債市投資機會－PIMCO集團投資長艾達信問答集

Stafford：PIMCO操盤團隊如何看待固定收益市場的前景？各產業的前景有何差異？

Ivascyn：短時間內，固定收益市場的前景充滿高度不確定性，而股市、原物料、加密貨幣、與其他資產類別也是如此，但是至少固定收益市場投資價值逐漸回升。未來幾年央行終將把通膨壓低至目標水準，此時布局固定收益市場可望擁有更高的報酬潛力。

PIMCO對於利率水準普遍抱持更加正向的看法。市場波動性為各個產業創造具吸引力的收益機會，而不需大幅犧牲投資的信用品質。以投資等級債券為例，目前的報酬率有4％到5％左右，有時甚至高達6％。假設通膨未來能回到2.5％或3％，現在債市的投資價值比先前更有吸引力。

Stafford：如何看待信用債市的前景？

Ivascyn：每當經濟衰退的風險攀升，投資人必須非常審慎地看待信用資產。儘管目前信用市場具備強勁的體質，當前最大的挑戰還是在於通膨。過去10年，許多人為了提高投資回報而重押信用資產，部分低評等信用債或私募市場公司債的規模因此大幅成長，部分信用資產的基本面也因此惡化，尤其是尚未經歷修正的私募信貸。相較之下，家庭信貸、資產擔保證券、不動產抵押貸款證券、銀行信貸，或金融機構債券的體質仍具韌性，且利差相當具有吸引力。

Stafford：PIMCO怎麼看公開與私募市場的投資機會呢？

Ivascyn：目前公開市場是買方市場，公司債、金融機構債券具投資吸引力，且即便在波動劇烈的經濟環境下，這些債券仍將維持強勁的韌性。因此，投資人可布局較高品質的投資等級債，藉此提升潛在的收益來源。其中，高評等銀行票據的殖利率較國庫券高出1.5％、甚至2％。

PIMCO認為機構抵押貸款證券愈來愈有吸引力，其體質極具韌性，且擁有政府直接提供的保證，或是由政府機構提供強而有力的保證。先前，聯準會幾乎收購完市場上所有的機構抵押貸款證券，導致此類債券的評價過於昂貴；然而，聯準會未來將開始減持機構抵押貸款證券的部位，如此的預期心理已部分反映在目前的價格之上。

此外，信評較低、信用敏感度較高的信用債亦出現部分利差擴大的現象。在私募市場，耐心等待的資金亦開始布局快速浮現的投資機會。由於公司債市場的規模龐大、債券為數眾多，可利用應急資本工具把握公司債市承壓帶來的投資機會。

Stafford：房市與不動產的投資機會呢？

Ivascyn：整體而言，10多年來房價持續上漲，使已發行一段時間的不動產抵押貸款證券大幅去槓桿化。以信用評等的角度而言，基本面幾乎沒有出現惡化的跡象。即便經濟真的陷入衰退，或是房市長期表現疲弱，PIMCO認為這一次不動產抵押貸款證券市場不會造成信用危機。

另一方面，投資人普遍將商業房地產視為良好的抗通膨資產，但是現在商業房地產市場與金融市場的連動程度比過去更加顯著，因此必須精挑細選。一旦實質或名目利率攀升，並導致債券價格下修，很快地商業房地產也會連帶受到影響。

Stafford：如何看待未來幾年新興市場的投資前景？

Ivascyn：必須從更多不同的角度思考分散配置。從評價面來看，現在新興市場相當值得關注，但也潛藏龐大的非系統性不確定性，因此需審慎篩選國家、投資工具，或產業。

Stafford：當前如何看待主動型與被動型投資呢？

Ivascyn： 由於殖利率曲線平滑化，且整體殖利率已攀升，因此不須大幅延長存續期即可創造具吸引力的投資回報。以短天期債券而言，投資人可在信用敏感度較低、流動性較高，且體質具有韌性的市場領域中，聚焦評等較高的相對價值投資策略。

保持靈活彈性將可帶來更具吸引力的報酬潛力。在PIMCO，我們認為長期而言，氣候變遷將成為法規監管的重點，各國政府將進一步干預能源與國防產業的投資活動，且對於「韌性」將更加重視。每當資本市場出現這類摩擦現象，市場將出現錯配，但具結構性吸引力的報酬機會將隨之而來。投資人必須拉長投資時間，並在核心固定收益或其他資產的配置部位之外，搭配應急資本投資工具。

Stafford：投資人該如何判斷何時是重回固定收益市場的正確時機？

Ivascyn：現在就是個好時機。這段時間以來，PIMCO陸續回頭增持一些利率資產。從長期歷史的角度來看，現在債券市場投資價值再度浮現，接下來固定收益資產將重現過去典型的報酬特性。

Stafford：最後是否可給投資人一個建議？

Ivascyn：建議投資人秉持耐心。過去幾個月，金融市場經歷沈重的賣壓，不只是固定收益或公開股票市場，創投基金、成長股、加密貨幣等皆無一倖免，但現在終於等到更多的投資機會與更具吸引力的投資價值。因此，投資人先前若已離開市場，現在或許該回頭進場；如果投資人還留在市場、但已萌生出走的念頭，此時更得秉持耐心。

延伸閱讀 》從歷史中學習，立即點選影片「透視世界經濟的百年更迭」