債券浮現投資價值，中短年期公債、投資級債殖利率亮眼
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
物價漲、通膨升，越來越多專家對後續經濟感到憂心；而對於投資人來說，擔心的不只是「萬物皆漲」，更擔心「股市獨跌」。美國最新公布的五月ＣＰＩ年增率八．六％創下一九八一年以來新高，不僅使得消費者信心指數走低，道瓊指數更是下跌八八〇點，引發新一輪恐慌。台灣的五月ＣＰＩ年增率三．三九％，雖然不及美國，但也創下十年來最大漲幅。
許多人首先會想，那把股票快點賣掉換成現金不就好了？但物價變高，相對地就是現金變薄了，手上持有大量現金，受到通膨的衝擊就會更大。同時，股價下跌還可能上漲，但物價一漲卻往往一去不回頭。此時，到底怎麼做才好呢？
美國通膨升至四十年新高
而且不會很快降下來
首先我們要思考的是，這次的通膨到底會持續多久。假設通膨來得快、去得快，持有大量現金當然沒太大問題。不過，這次的通膨恐怕沒這麼簡單就消退。
分析通膨的主因可以分成：供給面、需求面以及結構面。從供給面來看，防疫封城、航運塞港等因素都已經有很明顯的緩解；需求方面，目前消費者信心指數跌落至五〇．二，還可能持續下滑。如果只看短期供需關係，那麼這次的通膨不會持續太久。
問題在於，結構面的因素：房租與薪資。房租受到房價與房貸利率上升的影響，已經開始逐步反應，根據歷史經驗，未來一年可能有很強的支撐。薪資也預計將會上升，這是因為物價連續上揚超過半年，勞方為了維持購買力勢必會與資方談調薪。房租與薪資這兩項結構性因素，可以說是漲了就跌不回去，不僅促使通膨創下四十年來新高，同時也增加了通膨預期（見圖一）。
.jpg)
Fed加速升息機率高
幅度可能大於預期
其次，我們要考慮的是利率上升的幅度。假設利率上升的幅度處在較為溫和的水準，那麼對於股市的衝擊就會較小。我們必須持續觀察第三季在高基期的情況下，通膨是否能順利下降；只要出現明顯回落Fed就不會讓利率上升得太過迅猛。
不過，從目前的經濟數字與市場氣氛看來，Fed加速升息的機率可能更高。根據歷史經驗，實質負利率，也就是美國十年期公債殖利率低於ＣＰＩ年增率的情形，相當罕見（見圖二）。實質負利率意味著央行設定的利率基準太低，在無法控制ＣＰＩ的前提下，央行將不得不加速升息腳步，升息幅度甚至有可能大於預期，這也是何以Fed會在六月升息三碼的主因，同時今年最後的升息幅度可能高達十四-十五碼。
債優於股時代降臨
投資更需精算殖利率
隨著基礎利率走高，「殖利率」這個因素的重要性也會逐漸高於「成長性」。畢竟，不管成長潛力再怎麼強，只要沒辦法帶來現金流，就很難說服投資人必須額外承受風險。而且，不同於股票的股利率可能會因為獲利下降而減損，債券的穩定性更高。
更重要的是，債券對於利率比股票更加敏感，只要市場預期後續升息幅度變高，次級市場的債券殖利率就會跟著走揚。目前五年期以下的政府公債殖利率超過三％，三到五年期投資級債的殖利率甚至超過標普高股息指數股利率到了四％水準（見圖三）。
高利率時代降臨，投資人不妨換個角度思考，此時與其將資產全部押注在不知道多久才能回漲的股票或者必定被通膨侵蝕的現金，倒不如適當配置到具有固定收益率的短年期投資級債券上，不但可以穩穩的拿到債券孳息，到期拿回本金也能夠規避利率波動的風險。在不確定性高的環境中，防禦就是最好的攻擊。如果你過去習慣重壓股市，但今年以來已經受夠了股市的大幅波動，此時不妨考慮納入債券，打造更具備防禦力的投資組合！
延伸閱讀：
★市場震盪如同連續過彎，靠兩類標的為資產繫上安全帶
★市場恐慌？快來學習法人投資心法！
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
