在投資市場載浮載沉？升息時代下，浮動利率債券將成為你的浮木

收益與基準利率同步升降

在全球非投資等級債的範疇中，浮動利率非投資等級債的規模持續在增長。

浮動利率非投資等級債與傳統非投資等級債最大的不同點在於，票面利率會因應基準利率的升降而浮動。如果利率走升，浮動利率非投資等級債投資人將獲得較高的收益；反觀傳統非投資等級債投資人，在利率走升時，仍只能領取固定的票面利率直至到期。

因此，當市場預期利率將走升時，傳統非投資等級債的吸引力便會降低，因為投資人可靠其它標的獲得更高的收益。

浮動利率非投資等級債的票面利率與基準指標利率連動，這些基準指標利率包括：歐元銀行同業拆款利率（EURIBOR）、英鎊隔夜拆款平均利率（SONIA），或是美國擔保隔夜融資利率（SOFR），上述的指標利率分別為歐元、英鎊與美元計價債券的利率基準。同時，浮動利率非投資等級債有一項特點是有「利率地板」（interest rate floors）的保護，意思是在計算收益時，就算基準利率的數值為負，浮動利率非投資等級債券最低的票面利率價值為0%。如此一來，在負利率時代，浮動利率非投資等級債券就能提供收益保護。

浮動利率非投資等級債支付給投資人的票息金額每季更新，也就是說，這些債券的存續期約落在0到0.25年之間，這也是衡量債券價格對利率變化敏感度有多高的基準。

若在其它因素不變但利率升高的情況下，浮動利率非投資等級債被寄望能給投資人更高的收益，且能將資本利損降到最低。相較之下，票面利率固定的債券在升息環境中，價格可預期會走跌。

在2022年起始，全球非投資等級債的平均存續期大約為4年（以ICE BofA Global High Yield Index為代表）；而在投資等級公司債的部分，存續期大約為7年（以彭博全球投資等級企業債指數為代表）。在此條件下，若利率上升1%，全球非投資等級債券與投資等級公司債分別可能產生4%與7%的資本利損。

高殖利率潛力提供抗通膨保護

浮動利率非投資等級債與傳統非投資等級債有個共同點，兩者的票息都可望高於投資等級企業債與政府債，因此有較高的機會，讓投資人獲得跟得上通膨增長的收益。

這是因為非投資等級債券的發行者，是被信用評等機構評定為「非投資等級」（評等在BBB-以下）的企業，投資人因為要承擔較高的風險，因此也能獲得較高的報酬。

另一個浮動利率非投資等級債券的特性是，投資人的中長期報酬主要來源是票息收益，而不是資本利得，這是因為浮動利率非投資等級債券的票息較高，受惠複利效果所致。

波動較低且具優先擔保特性

浮動利率非投資等級債有幾個具防禦性的特性，能幫助投資人降低風險。首先，有約八成的浮動利率非投資等級債券為優先擔保債（senior-secured），以傳統的非投資等級債來說，則僅有兩成為優先擔保債。

優先債的償還順序高於次級債（junior debt）與股票，因此如果發生違約，浮動利率非投資等級債券投資人可優先拿回部分或是全部的資金。優先擔保債則又提供多一層保障，投資人若是碰上企業違約，拿回資金的機率又更高，以歷史經驗來看，投資擔保債的確比投資非擔保債更有保障。

正因為如此，當我們在評估是否納入某個企業發行的浮動利率非投資等級債券進入投資組合時，會偏愛選擇擁有實質資產當擔保品的企業債。

此外，浮動利率非投資等級債與傳統非投資等級債相比波動性較低。浮動利率非投資等級債券的利差存續期，也就是衡量債券價格對信用利差改變有多敏感的指標，在2022年初大約為兩年，同期間，全球非投資等級債整體的利差存續期則為四年。

在此條件下，若信用利差提升一個百分點，就會造成浮動利率非投資等級債券2%的資本利損；對票面利息固定的非投資等級債來說，更會產生約4%的資本利損。

因此，在投資人預期信用風險偏高時，浮動利率非投資等級債的價格走勢大致上會與傳統非投資等級債相同，不過價格波動度則低於非投資等級債。這項特性在過去十年市場承壓時經過多次驗證，包括：2015年市場預期美國要縮減購債時、2018年全球對通膨升高出現擔憂時，以及最近經歷的新冠肺炎危機。

債券流動性與槓桿貸款特性

浮動利率非投資等級債為具流動性的證券，在一般的市場環境下，交易可在兩日內完成（T+2）。我們的浮動利率非投資等級債策略則為每日交易，就算在2020年3月，全球發生新冠肺炎疫情，導致市場壓力較大時，也一樣是每日交易。

這也是浮動利率非投資等級債較其它類似標的擁有的潛在優勢，舉例來說，槓桿貸款同樣也具利率浮動的特性，但如果不是機構投資人，交易的方便性與流動性就會打折扣，尤其是在市場波動大時買賣較困難。

舉例來說，槓桿貸款的結算時間通常要5到10天（T+5到T+10），有時可能耗時更久。

投資合成式浮動利率非投資等級債以增加彈性

投資組合的流動性與潛在投資機會集合（opportunity set）可透過納入合成式浮動利率非投資等級債來提升。我們採用兩個方法來達成此目的：第一，買入固定票息的非投資等級債，並利用利率交換（Interest Rate Swap）來有效降低存續期的影響，如此一來就能增加此策略可投資的標的。

第二，我們會透過非投資等級債信用違約交換（Credit Default Swap，CDS）來增加信用曝險，此舉也不僅能讓我們取得高收益市場的信用風險溢酬，且比較起投資實體債券有更好的流動性。

這些投資工具都可以協助打造合成式浮動利率非投資等級債投資組合，相較起純粹只投資浮動利率非投資等級債有更好的流動性。

獨門浮動利率非投資等級債管理心法

在M&G，我們自2014年起就開始管理浮動利率非投資等級債投資策略，且因為我們是其中一家規模最大的歐洲資產管理業者，擁有龐大的資源與強大的債券研究團隊，因此在浮動利率非投資等級債領域的研究範圍涵蓋全球市場達約97%。

我們在管理此策略時，不僅專注掌握潛在投資契機，也希望能達到與市場指標指數相比更低的信用風險。此外，我們透過信用違約交換與利率交換兩項工具打造的投資組合，能提供更大的投資彈性與獲利空間。

我們認為在當今的環境下，非常適合投資浮動利率非投資等級債，因為浮動利率非投資等級債可以提供升息與高通膨的保護。同時值得注意的是，目前浮動利率非投資等級債的違約風險仍穩定，許多企業因為獲利表現不凡，更有能力可以償債。不過，我們也會持續投入資源與團隊力量，以密切掌握相關風險，提供投資人穩定且長期的報酬。

●想了解更多有關浮動利率債券的訊息，請看由基金經理人James Tomlins錄製的簡短影片。

本資料僅供參考，不為投資建議之邀約，投資人如據此進行交易決策，須自負投資盈虧之責。本公司自當盡力提供正確訊息，但如有錯漏或疏忽，本公司及其任何董事或受僱人並不負任何法律責任。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效。投資一定有風險，投資人在選擇投資標的時，請務必先考量個人自身狀況及風險承受度。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。