經濟成長率偏強、石油影響力變小，經濟軟著陸機率高
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
通膨漲，漲不停！根據Fed最新的預測，今年美國經濟成長率從四％下調至二・八％，通膨率從二・六％上調至四・三％。市場越來越多人擔心，物價如果再這麼高漲下去，勢必會影響到民眾消費意願以及消費能力，進而拖低經濟表現（見圖一）。
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如果你時常關注財經新聞，那麼「停滯性通膨」恐怕是這幾個月來最常聽到的專有名詞。七〇年代時的停滯性通膨，正是因為通貨膨脹速度過快，導致經濟多次陷入衰退。如果依照Fed的預測，今年通膨高於經濟增速，那是否會結束二〇一〇年後的大多頭榮景、回到七〇年代連續衰退的惡夢中呢？
供應鏈出狀況
Fed反應過慢？
回顧美國七〇年代，我們不難找到與現在的共通點。
第一，供應鏈斷鏈。一般來說物價飆漲的原因，大多數都是來自「需求旺盛」，但現在與七〇年代，都是較為罕見的「供給不足」。需求旺盛意味著經濟基本面良好，因此通膨與經濟成長率之間不會落差太大；然而，產油國的減產與禁令導致關鍵原物料以及石油價格飆漲，會讓供應鏈上中下游同時遭遇成本飆漲的困境。供應鏈齊漲，推升通膨的力道自然就比需求旺盛來得更強。
第二，Fed 升息腳步偏慢。七〇年代的停滯性通膨，被認為是因為當時Fed升息速度太慢，導致通膨持續處在高水位。去年下半年就已經看見通膨上揚、失業率下降的跡象，但在 COVID-19 疫情尚未完全緩和的情況下，Fed不敢貿然啟動升息（見圖二）。
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美國能源自主性提高
經濟衝擊不若七〇年代
不過，即使有相似之處，歷史總不可能完全重複。目前經濟與七〇年代最大的差異在於：石油對經濟的影響力已有減退。七〇年代，石油仍是最主要且方便的能源，但如今替代能源逐漸開出、電池發展也不斷進步，同時頁岩油的發展更是突飛猛進，這些因素，都讓美國的能源自主性逐步提高（見圖三）。
目前市場上對於今年經濟可能的走法，主要有以下三種情境。一、通膨維持高檔，景氣快速衰退，重演一九七〇年代停滯性通膨。二、通膨逐漸消退，但衝擊消費與企業獲利，使經濟增速放緩。三、通膨快速退潮，景氣逐步向上。綜合前述，可以看出情境二的可能性最高，也就是「經濟軟著陸」。
Fed最新的談話，也側面驗證了「經濟軟著陸」。儘管聯準會上調未來通膨的預估值，對美國就業市場的展望仍然十分樂觀，勞動力供需持續吃緊，勞動參與率也暗示未來還有進一步成長的空間。更重要的是，雖然Fed下調了經濟預期成長率，但二・八％在長期看來仍是優於平均的表現。
只要油價漲勢趨緩，物價增速如預期般在下半年回落，美國經濟在今年發生衰退的可能性著實不高。從過去歷史經驗看來，升息初期的不確定性最大，短期內經濟以及股市仍屬正面展望。在這操作難度顯著變大的一年，投資人當然應該戒慎恐懼，但也切勿因為恐懼，而錯失了投資好機會。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
