消費者信心下滑、物價高漲、利差縮小…美國經濟壞消息愈來愈多，郭恭克：出現這情況再買股票

北海布蘭特原油價格3月上旬最高達每桶139.13美元，最低回檔至96.93美元，呈現巨幅震盪，至3月22日為115.48美元，仍在2014年6月以來高檔區。

包含能源(39%，原油、天然氣、汽油及熱燃油)、軟性商品(21%)、貴金屬與工業金屬(20%)、農產品(13%)、畜牧(7%)的大宗商品期貨CRB指數，3月上旬最高達309.12點，創2014年6月以後最高點。3月中旬隨國際油價震盪，回檔至280.57點，至3月22日仍達299.1點，長期上漲趨勢並未改變。

美國聯準會一如預期於3月16日的利率決策會議調高聯邦基金利率一碼，從零至0.25%區間調高至0.25%至0.5%，這是自2020年首季後的首次轉向調升利率。

聯準會釋出的利率點陣圖顯示，2022年底之前仍將升息六次，2023年則將繼續升息三次，2024年則不會升息。果如此，以每次調高利率一碼估算，2023年底前美國聯邦基金利率將上升至2.5%至2.75%。

殖利率曲線斜率持續走平，甚至倒掛，對經濟展望提出嚴重警訊。自美國聯準會16日宣布調高利率後，10年期公債殖利率自2.1384%上升至2.4063%，創2019年5月後最高點；2年期公債殖利率自1.8491%上升至2.1891%。兩者的利差從0.2893%進一步縮小至0.2172%，顯示美國公債殖利率曲線斜率持續走平之中。

長短期公債殖利率利差縮小　經濟擴張能量減弱

10年期公債殖利率與3年期公債、5年期公債殖利率幾乎已無利差，顯示中、短期公債殖利率反映高通貨膨脹壓力而走高，但長年期殖利率卻因長期經濟成長展望保守，而上升幅度相對較小。此將造成金融體系創造貨幣乘數的意願及能力下降，將造成經濟擴張能量減弱。

圖一、長年期殖利率持續上升將提高股權資產評價負面效應

——美國10年期公債殖利率走勢圖

圖二、利差逐漸縮小

——美國公債殖利率曲線圖(日期：3/01/2022)

圖三、美國公債殖利率曲線圖(日期：3/23/2022)

美國2月CPI指數從1月的年增7.5%，進一步上升至7.9%，略高於預期，創1982年1月後最高點；扣除能源及食物類後的核心CPI指數從1月的6.0%上升至6.4%，創1982年8月後最高點。美國經濟面臨惡性通膨壓力有增無減，2022年上半年扣除物價上漲率的實質經濟成長率極可能轉為負成長。

圖四、美國消費者物價指數(CPI)年增率

圖五、美國核心消費者物價指數(Core CPI)年增率

美國2月生產者物價指數年增率10.1%，與1月持平。生產者物價指數年增率與消費者物價指數年增率的差距，從1月的2.6%縮小為2.2%，顯示在自由市場機制、政府未介入管控終端消費者物價之下，美國上游商品生產者正將原物料價格上漲反應在終端消費者物價指數，導致下游消費者物價指數持續走高。

圖六、美國生產者物價指數(PPI)年增率

在就業市場復甦維持熱絡，民眾名目所得穩定提高之下，民眾對零售消費市場消費金額尚未看見明顯萎縮，但在商品單價大漲之下，其實消費數量應該已慢慢進入減少狀態，亦即實質所得並無法支撐在物價高漲狀態下的等量購買數量，終將成為對商品的總額消費需求減弱，成為經濟收縮循環的重要成因。

耐久財新訂單被視為製造業景氣的領先指標。美國新接耐久財訂單年增率在2021年4月高達53.02%，此後一路下降，至2022年1月為年增14.15%，顯示製造業景氣確實可能轉弱，但仍維持正成長的景氣擴張狀態，此與ISM採購經理人指數的走勢頗為吻合。

消費者信心下滑　耐久財訂單展望保守

密西根大學消費者信心指數主要為針對500名成年消費者進行電話訪問，主要調查消費者對耐久財消費的態度，被視為反映未來經濟展望的重要指標。

2022年3月密西根大學消費者信心指數為59.7，創2011年9月以後最低點，顯示美國一般成年民眾對未來添購耐久財的態度相當謹慎保守，一方面對未來收入展望不具信心。

另一方面，商品價格的快速走高，如汽車、房屋價格大幅上漲，讓消費者對耐久性財貨消費卻步。2022年2月一般消費者信心指數為110.5，仍在100以上，顯示整體消費者信心仍呈現穩定狀態。

圖七、密西根大學消費者信心指數

2011年8月密西根大學消費者信下降至55.7，美股道瓊指數從2011年5月高點12876點，下跌至2011年10月的低點10404點，但隨後密西根消費者信心指數觸底回升，美股再次展開超過10年的多頭走勢。

這顯示密西根消費者信心指數主要反映消費者對未來消費心理面的信心狀態，與其說其為景氣領先指標，其實只是反映目前經濟景氣的實際狀態，尤其是消費者對耐久財消費品的態度。

圖八、道瓊指數月K線與密西根大學消費者信心指數

由美國密西根大學消費者信心指數及ISM採購經理人指數均指向美國經濟景氣，可能均處於轉弱階段，但在就業市場維持熱絡之下，民眾對零售消費尚未完全反映物價大幅上漲對可支配所得的傷害，但已對耐久財消費呈現保守甚至悲觀的態度。

綜合上析，俄、烏戰事陷入膠著，國際油價及能源價格火上添油，國際大宗商品及原物料價格上漲趨勢持續，美國面臨惡性通膨壓力有增無減，熱絡的就業市場暫時支撐零售市場景氣，但耐久財訂單展望轉為保守，物價高漲終將削弱民眾實質購買力。

長年期公債殖利率上漲加重股權評價負面壓力，債券殖利率曲線走平接近倒掛，持續對經濟展望提出警訊。2022年上半年投資宜多看少做，除非市場重挫或急挫，營造出較大反彈獲利空間，應保留較高的現金部位。（作者為鉅豐財經執行長）