貨幣緊縮下考驗獲利能力，大企業穩定性將更具優勢
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
二〇二二年甫開春，Fed 就拋下重磅訊息：除了先前已宣布過的緊縮購債以及升息規劃之外，同時也將啟動「縮表」程序。如果說緊縮購債只是讓 Fed 的資產負債表「不再擴大」，那麼縮表就是讓資產負債表「開始變小」。流動性風險增加了不確定性，對股市造成巨大影響。一月初雖開紅盤，但之後卻明顯拉回，其中，與利率較敏感的科技股、小型股，跌幅甚至超過雙位數！
不過，縮表真是洪水猛獸、有壞無好嗎？這倒不盡然。通膨高漲，同時也顯示總體經濟環境轉強趨熱，不再需要這麼多流動性，Fed 更像是「晴天收傘」。
利率揚升、估值調降
企業獲利能力是選股最大關鍵
既然如此，那麼為何市場反應會如此大呢？這是因為，去年股市牛氣沖天，其中的關鍵因素就是利率偏低，造成股市估值的攀升（見圖一）。如今，Fed 決心升息或縮表，市場調整估值也成為必然的過程。其中，羅素二〇〇〇等小型股又因為先前估值偏高，因此回檔的幅度也較為激烈。
從歷史經驗看來，升息期間通常仍為牛市，這是因為影響股價的因素，除了估值，還要看獲利能力。美國最新財報季結果顯示，企業獲利能力不僅再創新高，同時對於今年的展望也普遍看好。因此，在升息環境中，誰能選中能穩定維持獲利的企業，就會在升息環境中成為大贏家。
越動盪的環境
越需要穩定的資產
過去在低利環境下，企業融資成本低，不管是臨時缺現金需要資金調度、或者擴增產能需要大規模舉債，對於財務的負擔都不大。如今，升息意味著資金的借貸成本上升，這可能成為侵蝕企業獲利的因素。
因此，升息環境，對財務健全的大公司更為有利。大企業具有較高的毛利率、股利率及穩定的現金流，不容易受到資金成本上升而有負面影響。在金融市場上（見圖二），標普五〇〇大企業的公司，其規模與財務體質，通常遠優於羅素二〇〇〇的小公司，在亂局中，如此確定性就顯得更加可貴。
買「大」不買小
買「高」不買低
整體而言，今年市場資金追逐的，預期將是更高的確定性。
那麼，在美債利率走揚，推升美元走強的格局下，怎樣的標的具有更高的確定性呢？答案依然是大企業（見圖三）。首先，物價攀升時，消費模式趨向保守，更受信賴的大品牌相對有利。其次，大企業原先就提供較好的薪資福利，在通膨的環境下，對於人才會更有磁吸效果。最後，當前通膨高漲，訂價權較強的大企業，更能把上升的成本轉嫁到消費者身上。
近期，大型股也因為利率彈升而同步遭到修正，但在市場追求確定性的情況下，加上大型股獲利穩健，預期後續將受到市場資金的青睞。大型股優於小型股、具高毛利的公司優於低毛利，將是貫穿今年的投資基調，在大盤因波動而回落時，可適當調高這些優勢股的比重，以擴大投資績效。
今年是虎年，雖然投資環境風險變大有如虎口，投資人要更注意選股，切勿暴虎馮河。不過，保持投資敏感度仍是長期的勝利法則，畢竟不入虎穴焉得虎子，預祝各位投資都龍騰虎躍！
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
