2022年區域週期市場展望：成長高峰過後的政策轉向

先前全球多數國家從週期初期的復甦階段，快速進入中期擴張階段；如今，各國正快速邁向週期末期的環境。根據PIMCO的基本觀點，全球通膨將在2022年第一季觸頂，多數國家的貨幣政策逐步走向正常化。以下為PIMCO對於2022年主要經濟體的看法。

中國：加大「穩增長」的力道

相對於持續復甦的已開發市場，中國今年將是較辛苦的一年。在PIMCO，我們預期2022年中國GDP年增率將放緩至5％，能源供給短缺及房市疲弱將拖累經濟成長。過去兩年，中國出口貿易表現亮眼，但未來幾季的成長幅度將趨緩。高基期效應、中國製造業出口需求逐漸下滑、疫情阻礙服務業與家庭消費的復甦，且隨著疫情變化，清零政策成本也逐漸攀升。

近期中國經濟成長趨緩主要受到政策面影響，如減碳、去槓桿化、共同富裕等。此外，各部會與地方政府間溝通協調困難，導致政策過度緊縮並加劇改革政策帶來的短期衝擊。中國將藉由適度的總經刺激措施，修正政策過度緊縮的問題。

中國擴大發行地方政府專項債券、加速政府支出、減稅等，將有助於支持基礎建設投資與家庭消費。然而，由於財政預算外的資金來源短缺，將抵銷財政預算擴大刺激的效益，在PIMCO，我們認為整體財政刺激的效應恐將僅微幅改善。。

中國人民銀行的政策態度已轉趨鴿派。若疫情擴散及房市無法回歸穩定，持續惡化的經濟成長動能可望促使中國人民銀行於第一季至第二季初進一步鬆綁貨幣政策。然而，調降利率的效果可能有限。我們預期，在中國政府抑制信貸供給，並進一步正常化對房市的資金供應下， 2022年在中國，信貸增長將溫和上升。

美國：經濟重拾平衡與企業回補庫存

我們PIMCO認為，美國將在2022年經歷三個轉型階段：

1. 財政刺激與貨幣政策對經濟成長的支持力道下降，美國經濟將回歸自身的成長動能。

2. 服務消費將進一步復甦，取代疫情期間的實體商品消費，但Omicron變異株肆虐將持續在第一季對服務消費帶來衝擊。

3. 企業庫存回補將取代內需成長。

我們預期縮表與庫存回補，將有助於將通膨拉回至與美國政府的目標水準將近。然而，美國核心消費者物價指數年增率有機會在第一季觸頂。PIMCO預期聯準會將在2022年3月啟動升息，並從年中開始縮減資產負債表。

今年美國仍可能面臨多種潛在風險，包括當前遠高於央行目標的通膨數字恐推升長期通膨預期水準；勞動力供給復甦與勞動市場緊縮的速度；美國確診病例攀升為經濟活動帶來風險；Omicron變異株亦可能加劇通膨升溫，衝擊生產活動與航運量能。

歐元區：走出寒冬，持續穩健復甦

展望2022年，歐元區全年經濟成長可望高於約4%的平均水準，並面臨均衡的上檔與下檔風險，上檔風險為額外的家庭儲蓄及積壓的消費需求攀升；下檔風險則為疫情挑戰與供應鏈瓶頸。

歐元區通膨將超越歐洲央行的目標，2022年整體通膨平均落在3％，但將隨時間呈現下行趨勢，並在2022年底下降至1.5％。因去年能源價格攀升，造就顯著的高基期效應。同時，推升通膨的兩大因素：供應鏈瓶頸及經濟活動重啟，對於核心物價帶來的上漲壓力將逐漸消散。薪資成長幅度低迷、過去通膨經常低於預期，以及疫情期間採取財政刺激規模較小皆是主要原因。

未來6到12個月歐洲央行將逐步收回刺激政策，維持利率於-0.5％，並持續淨購入金融資產，但縮小收購規模。財政政策方面，2022年歐元區預計讓疫情期間推出的緊急刺激措施自然退場。

新興市場：通膨與非系統性風險令復甦速度趨緩

新興市場的經濟活動有望於2022年上半年回到疫情前的水準，然而總經前景好壞參半，主要歸因於疫情變化、對大宗商品的依賴程度、抵禦全球衝擊的能力、以及非系統性事件各不相同，使得各國經濟復甦的速度顯著落差。PIMCO預期巴西、俄羅斯、印度、與墨西哥（BRIM）四國的GDP加權經濟成長率將在2022年放緩至4.1％。

儘管生產活動趨勢與減緩的成長動能顯示新興市場的通膨將趨緩，但PIMCO預期巴西、俄羅斯、印度與墨西哥的通膨年增率將維持於6.2％，且整體消費者物價指數將於年底下降至央行目標水準。

展望2022年，PIMCO預期新興市場將延續緊縮的步伐，而整體市場的外債規模可能在2022年略增，但穩定的資本帳收支、彈性的匯率政策，以及國際貨幣基金會在2021年分配的特別提款權，有助於改善新興國家的外匯存底，使新興市場的外債償付能力獲得支持。因此PIMCO認為未來6到12個月新興市場主權評等遭到調降的風險不高。

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