2022投資新格局：投深VS.投廣，怎麼投最好？

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

如果說二〇二〇年全球股市是台先下後上的雲霄飛車，二〇二一年就是一路驚驚漲，越驚越漲。二〇二二年此時的環境，讓我們站在一個歷史的交界點上，既像一九八〇年即將面臨石油危機，卻又將迎接另一場股市大多頭。

停滯性通膨要來了嗎？

目前這個「崩盤論 VS. 大多頭論」的爭執，無非來自於去年年底開始的高通膨現象。以 FED 為首的全球央行，將通膨目標訂在二％，然而去年底開始，CPI 增長率與 GDP 成長率皆雙雙破三％（見圖一），讓許多人擔心，在疫情反覆拉扯的情況下，後續是否會造就停滯性通膨（stagflation），也就是通膨高、成長低的情況？

然而，這樣的憂慮很可能是多慮，因為目前已經可以看到需求放緩，將有助於通膨速度放緩。不過，這並不表示通膨能夠很快就回落。由於供給端的調整需要時間，因此，雖然全球經濟不至於落入停滯性通膨的陷阱中，但至少今年上半年勢必得面對高通膨環境（metaflation）。

另一方面，經濟成長率可望止穩，不至再次衰退。病毒變種已進入第四波，但我們可以發現，每一波新變種對於股市的衝擊強度、持續時間都在減緩。這是因為，投資人害怕的並不是壞消息，而是壞消息帶來的「不確定性」。如今，疫情帶來的影響逐漸塵埃落定，新型變種病毒已經難掀風暴。

由此，二〇二二年經濟很可能處在一個增長較二〇二一年稍緩，但通膨依舊高踞的情況。但如果說大蕭條論成真機率不高，是否就表示股市必然走向多頭呢？答案是：得視央行政策而定。

各國央行走向緊縮
「大水漫灌」難再重演

經濟走向復甦，意味著央行不再需要釋放出更多資金的流動性，因此全球央行普遍走向緊縮（圖二）。目前市場最擔心的就是，央行會不會「呷緊打破碗」，也就是，為了更快的壓抑通膨，導致資金收縮過快、市場混亂的情況？

然而這樣的情況，機率恐怕不高。各國央行在有二〇〇八年前例的情況下，非常清楚「收太快」帶來的破壞力有多大，因此目前的操作手法較類似二〇一三年到二〇一五年，事前各種預警，並隨時視市場情況作微調。

只是，央行受到高通膨箝制，過往將「央行賣權」視作無須代價的煉金術，大規模創造流動性，今年恐難繼續這麼恣意揮灑。可以預期的是，貨幣政策對金融市場的支持將不若去年，很難見到過去幾年那種由流動性推動的股市多頭。

二〇二二年怎麼投資？

訣竅：投廣不投深

整體而言，我們該如何理解今年的投資環境呢？

首先，高通膨的環境，對於風險性資產仍屬有利。由於通膨偏高，因此投資人仍不能放棄高於通膨的報酬率，對於股市而言是個相對有利的環境。

再者，由於市場資金水位將在上半年逐漸降低，可預期的是，資金輪動（rotation）速度可能會加快。回想一下去年第四季，你是否有感覺到：某個類股才漲一段時間，都還來不及上車，就又換另一個類股開始漲？這就是資金輪動速度開始加快的現象。

綜合上述，我們可以得到的投資策略就是，「投廣」可能比「投深」來得更重要。在類股輪動較慢的環境中，重倉押注幾檔關鍵資產，較容易區間操作賺到價差；然而，類股輪動變快時，卻可能因為提高交易頻率，也同時增加出錯率。因此，此時可以透過投廣不投深的策略，讓一輪一輪的資金輪動推高自己的整體報酬率。

然而，雖說是投廣，也並不是什麼都買就對了。資本支出高、題材多、應用廣的科技股必然是重點；具有環保趨勢與 ESG 題材的永續投資股，是不可錯過的優質選擇；此外，掌握關鍵技術，又有目前評價偏低優勢的日、歐股，成長可期（見表一）。選對標的，並適當分散配置，相信二〇二二年又將會是收穫豐碩的一年！

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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）