中國「共同富裕」願景對投資組合意味著什麼？

隨著中國經濟增長保持良好復甦趨勢，中國政府重新把結構性改革和風險防範列為政策重點，使中國近期掀起監管風暴，從科技、醫美到補教等眾多產業都受到波及。

監管機構從7月23日起採取一連串的整頓措施，對市值1,000億美元的美國上市中資教育科技產業進行徹底改革，禁止提供學校教學大綱輔導的公司牟利、籌資或上市。其他監管行動也緊隨其後，包括禁止不正當網路競爭、保障零工經濟從業人員的權利、限制未成年人玩網路遊戲的時間，以及整頓網紅粉絲文化亂象。

儘管上述行動帶來短期金融市場波動和經濟成長放緩，但在PIMCO，我們認為這些政策變化如果執行得當，可望帶來長遠效益。潛在益處包括監管有序的市場環境、投機活動和政策漏洞減少，以及更具包容性和永續的增長模式。然而，市場對經濟效率降低和私營部門地位下降則過度憂慮，PIMCO認為主要原因有三：

1. 共同富裕並不是提倡絕對均等，而是推動共融增長

2020年，中國最富有的20％人口的平均可支配所得超過80,000元人民幣，是最貧困20％人口的十倍以上。

中國致力於社會和諧，政府的目標是透過擴增中等收入族群，形成「橄欖型」的所得分配。政策焦點在於改善社會福利體系（包括養老金、醫療和住房）、確保公平的教育機會，並促進社會階層向上流動。

中國政府澄清，共同富裕的重點並非財富均等分配，而是全民共享富庶的物質和文化生活，並且是一項循序漸進的計畫。政府仍然重視經濟增長，承諾到2035年時國內生產總值將翻倍。同時，政府認識到需要合理調整所得分配才可確保增長更具包容性，令更多人可以受惠，從而長遠有利於維護社會穩定，確保增長更具永續性。

2. 國有範疇亦須接受更嚴格監管

7月以來，中國開始加強對地方政府融資平台（LGFVs）貸款的審查和限制，以遏制地方政府的隱性債務。中國政府近年來已針對國營企業高層設定薪酬上限，反腐運動也持續對公職人員進行密切審查。

3. 中國最近大部分的政策變化都與全球趨勢一致

近期中國政策的一系列變化，包括加強反壟斷監管、改善資料保護、減少收入不平等的情況和提高社會階層流動性，都是在全球科技高速發展以及民粹主義與保護主義興起的背景下所進行，中國政府正在拓展自己的解決方案來適應這些挑戰。

展望未來

• 監管加強的方向主要在市場擴張速度過快的行業和影響社會民生的行業。去槓桿和樓市設限的趨勢應不會逆轉。托兒服務、教育、娛樂和醫療護理等行業的改革也有望加快推進。

• PIMCO相信，中國政府將加大力度提高勞動收入占國內生產總值的比例，並改善所得分配狀況。 同時，將進一步強化勞工保障，重視教育的方針也有助於提升生產力和所得水準。

• 醫療、住房和教育行業的撥款將得到增加。PIMCO認為增加撥款的政策調整可能包括稅收改革、鼓勵企業和高所得人士慈善捐贈的政策，以及提高國有企業盈利上繳政府的比例。

對投資組合的啟示

中國政府的監管行動或許會導致短期成長放緩，但適當的貨幣和財政政策支持，加上穩健的外部需求，有機會讓2021年的經濟成長率保持在8％左右。政策亦確保流動性保持強勁，7月時，銀行的存款準備率下調了50個基點，釋放約1兆人民幣（相當於1,540億美元）。PIMCO認為，此舉可部分抵銷某些關鍵產業的緊縮影響，應有利於我們持續傾向加碼中國存續期。

外資持續流入中國債券市場，富時世界政府債券指數將於11月納入中國政府債券也具有推波助瀾的效果，應可減輕監管消息拖累股市表現，進而導致投資氣氛轉弱的影響。

雖然推動共同富裕升高部分產業的不確定性，但在PIMCO，我們認為其他與中國發展目標國策一致的產業將湧現投資機會，例如綠色能源以及半導體、航天和生物科技等「硬科技」。對嚴謹管理風險的主動型基金經理而言，這個市場環境充滿機會。

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