美國債務上限再次逼近，華府淩亂一夏

美國參議院在8月休會前，通過一項5,500億美元的跨黨派基礎建設投資法案，和一項3.5兆美元的無約束力預算案。眾議院隨後通過該預算案，並計畫在9月底前針對跨黨派基礎建設投資法案進行投票。

該預算案的通過，形同在預算協調程序跨出第一步，預計可讓參議院在稍後跳過議事阻撓，審議「軟性基礎建設法案」時只需50票即可通過（平常需60票）。此項由民主黨主導的法案，將大幅低於原訂預算3.5兆美元，支出規模在未來10年將削減至約2兆美元，並透過增稅來為此買單，預計增稅規模亦小於原訂提案。

然而，我們認為民主黨非成功不可，尤其是考慮到最近美國從阿富汗撤軍的影響。PIMCO 預期這兩項財政法案最終將在年底前通過，儘管長期對經濟成長有正面影響，但對2022年國內生產毛額（GDP）的影響相對較小。

債務上限經過2019年8月至2021年7月3日的暫停期後，需要在10月或11月進行上調，因為美國財政部屆時可能已用盡為政府活動提供資金的非常規措施。儘管一般認為國會將會提高債務上限，但其相關策略並不明朗，因此可能會擾亂金融市場，增加政策失誤的機會。

大同小異？

理論上，民主黨有兩種方法來解決債務上限問題：一、在民主黨「軟性基礎建設法案」中直接增加上限，僅需50票即可通過；二、決議讓債務上限暫停一段時間，需要60票通過。

兩者看似大同小異，但許多溫和派民主黨議員寧可暫停債務上限，不願提高債務上限而受到抨擊。有鑑於此，民主黨似乎正準備進行暫停表決，此舉將需要至少10名共和黨議員投票，才能在參議院通過。

但50名參議院共和黨議員中已有46人表示，他們不會投票支持任何形式的債務上限增加，使得債務上限攤牌的可能性增加，並可能造成民主黨議員的非受迫性失誤。

繁忙的九月？

PIMCO認為最可行的發展方向是，民主黨會試圖將債務上限暫停附加到截止於9月30日的財政年度支出法案中，因為須通過該法案才能避免政府部門關閉，民主黨認為共和黨議員不敢投下反對票。根據事態的發展，國會可能在最終達成上限協議之前關閉政府部門，造成金融市場的波動，並可能影響美國聯準會縮減資產購買的時機。

市場：豁然開朗？

市場目前樂觀認為，債務上限議題將可避免在今年秋季發生重大利空事件。但根據過去經驗，不能依賴市場作為早期預警指標。

在歐巴馬總統任期內，有三次債務上限攤牌，使得美國財政部無法兌現承諾。在這三次事件中，美國公債市場成為壓力焦點之一，主因公債市場的規模龐大，且易於滿足美國政府融資需求。公債收益率直到所謂的X日大約前一周才攀升，反映違約可能性增加。X日意指為避免違反規定的債務限額，財政部將在債務上限內盡可能融資、並開始優先支付到期款項的最後一天。

聯準會貸款恐改變事態發展

隨著債務上限逼近，財政部將不得不減少現金餘額，進而減少發債。供應下降，可能導致債券殖利率下滑。投資人紛紛轉向公債以避險，進一步壓低殖利率。

不過，PIMCO認為此次聯準會的逆回購工具，為債券殖利率帶來關鍵下限，對公債投資人具有吸引力。聯準會正在透過逆回購工具實施貨幣政策，雖然此舉有利公債市場，但在債務上限長期僵持的情況下，整體投資人可能會將曝險部位轉移給聯準會，進而加深風險。

無論如何，我們認為逆回購工具的使用量很可能持續增加，超過目前約1兆美元的規模。

隨著美國政府法定債務上限日期越來越近，財政部能否展延臨近X日到期的債券，以及能否在X日前後支付票息，均受到質疑，導致超過4.7兆美元的未償公債出現波動。這些公債的票息支付將於10月底和11月中旬到期，財政部在11月中旬將積欠公債持有人約400億美元票息。

有鑑於此，儘管目前市況穩定、投資人耐心以對，但PIMCO認為不宜誤解為風險緩和。相反地，在2021年底前，投資人應該密切關注市場波動。

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