中國的脫碳目標不會在短期內削弱大宗商品需求

目前中國是全球最大的碳排放國，2019年占全球總排放量接近30％，但其人均二氧化碳排放量僅為美國的一半。中國計劃在2035年之前，將國內生產毛額翻倍，同時進一步推動都市化，為脫碳目標帶來更多挑戰。中國將必須大幅降低碳排放強度，進而在2030年前實現碳達峰，並在2060年前實現碳中和。

自2001年12月加入世界貿易組織以來，能源密集和高污染製造業，持續推動中國經濟迅速增長。中國高度依賴煤炭發電，而煤炭比大多數能源的碳排放強度更高。為實現碳中和，中國經濟需要再平衡、緊縮工業排汙標準、改善能源效率，以及增加可再生能源產能。

中短期內，許多大宗商品仍對中國經濟增長非常關鍵。中長期而言，在PIMCO，我們認為化石燃料將被綠色能源所取代，而中國的脫碳目標，可望提振用於可再生能源系統安裝和製造的基本金屬需求。

脫碳：對今年經濟成長和通膨影響輕微

中國政府已開始採取生產控制和電價的措施，來實現短期排放目標，但預期只會對經濟成長造成輕微影響。PIMCO研究團隊預估，相關產業減產，將使2021年的整體國內生產毛額全年成長減少0.1至0.2個百分點，略低於預期的8.6％年成長率。因此，脫碳僅為通膨帶來輕微影響。

由於民眾對公共衛生仍感到憂慮，加上核心通膨率持續疲軟，導致消費增長仍低於長期趨勢水準。另外，中國消費品製造業的競爭非常激烈，但製造商因擔心失去市占率，不願提高價格。雖然企業未能把物價漲幅轉嫁給消費者，但至今強勁的出口需求，緩解了通膨對企業利潤的影響。

生產控制導致大宗商品價格上漲

中國是煤炭、鋼鐵、鋁和銅等大宗商品的主要生產和消費國。由於已開發市場需求回升，許多新興市場供應復甦滯後，加上​​物流出現瓶頸​​，雖然這些壓力預期將在今年底前緩和，生產控制依然加劇了供需失衡。因此，主要大宗商品價格在2021年上半年急升，而中國5月的國內生產者物價指數（PPI）年比躍升至9％（見下圖）。

按產業劃分的生產者物價指數，年比平均％

資料來源：中國國家統計局，截至2021年5月31日。

儘管中國政府對大宗商品價格飆升表示擔憂，但在PIMCO，我們預期當局不會大幅收緊貨幣和外匯政策。事實上，政府剛調低銀行的存款準備金比率，避免過度緊縮政策的風險，並確保經濟復甦獲得充分支撐。政府已採取措施以管控投機性大宗商品交易，並微調鋼鐵、鋁和煤炭生產限制的步伐。

對於中國可能容許貨幣進一步升值，以抵消輸入性通膨的猜測，中國人民銀行重申其目標是維持人民幣匯率於「合理均衡的穩定水準」，近幾週已採取措施減緩人民幣的升值步伐。

投資啟示

PIMCO研究團隊預期中國宏觀環境將大致穩定，脫碳措施可望創造投資機會。短期而言，煤炭、鋼鐵或其他基本金屬等上游產業的領先企業，將受益於產出物價格飆升，但下游產業的利潤率將承壓。在PIMCO，我們預期未來5至10年，煤炭和其他化石燃料的需求，可望持續受到中國經濟增長和相關能源需求的支撐。中期而言，在PIMCO，我們預期脫碳將提振個別大宗商品的需求。鋁和銅等基本金屬廣泛應用於可再生能源系統安裝、電網、儲電，以及製造混合動力和全電動汽車，都是中國需要大幅增加產能的領域。此舉可為定價提供一定的支持，進而抵消基礎設施和住房投資放緩的影響。

PIMCO研究團隊以長遠的角度來分析顯示，隨著中國轉用綠色能源，對於化石燃料大宗商品的需求應會逐漸減少，此情況將不利煤炭和石油企業，並使長期資產面對持續經營的風險。但另一方面，我們認為，跟可再生能源發電和電力輸配相關的產業，則有望受益於政府的支持和經濟轉型，為投資人提供具吸引力的機會。

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