病毒再起添油價高位擾動，礦產需求增加為長期趨勢。
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
二〇二一年上半年，隨疫苗施打逐漸普及，主要國家積極推動基礎建設，帶動全球景氣復甦。全球鋼材、鐵礦砂乃至於銅礦，都面臨一噸難求的盛況，價格飆破歷史新高；石油價格也從去年驚見負值，到今年呈現翻倍的情況。
商品市場如此火熱，除了引發通膨疑慮外，也帶動相關運輸工具「航海王」等報價上漲，已經大漲一波的「黑金石油」與「鋼鐵人」，依舊是市場關注的焦點。今年下半年，這些大宗商品原物料能否延續上半年漲勢呢？
短期能源、礦業供不應求
病毒肆虐添需求隱憂
第二季石油價格來到近兩年半高點，關鍵因素莫過於需求回溫。歐美兩大經濟體穩健復甦，七月美國民眾出遊人數暴增，汽油需求已超過疫情前水準，全球能源需求也恢復接近八成，是推升油價的主因。
從供給的角度來說，OPEC+增產幅度有限，同時在全球零碳排放政策要求下，大型油商資本支出仍趨保守。近期雖因 Delta 病毒再起，使經濟成長蒙上陰影，但歐美持續解封開放下，用油需求強於供給，預期將對油價形成支撐。
從去年底開始，受到疫情影響，澳洲、巴西等礦產生產國供給受阻，金屬價格也出現大幅躍升。另一方面，歐、美、中國主要國家，為因應疫後經濟疲弱，皆擴大財政支出、增加基礎建設；環保議題下，電動車及再生能源產業已成未來趨勢，從生產、建造，皆需使用大量工業金屬，大幅推升礦產需求。以銅為例（見圖一），目前全球庫存偏低，供應鏈短缺使廠商有提前備貨需求，對礦業價格有利。
美國聯準會縮減 QE 預期
添黃金下半年逆風
黃金從去年至今進入區間整理，隨著景氣回溫、原物料價格皆漲，如今是屬於區間震盪中的反彈，又或者有機會突破前高呢？
從歷史經驗看來，美元與黃金多數時候呈現反向走勢，主因國際大宗商品多以美元計價，加上過去黃金、美元都曾為國際通用貨幣的替代效果，當央行展開貨幣寬鬆，削弱美元時，就會有利於黃金。
然而，市場預計今年底，聯準會將著手進行縮表計畫，美元指數可望築底回升，對黃金存有一定程度的壓力。美國經濟復甦力道較其他非美地區強勁，未來美國實質利率也將隨景氣緩步向上，增加持有黃金的機會成本。若下半年美國利率、匯率轉強，將為黃金可預期的風險。
長期而言礦產優於能源
黃金以區間操作適宜
中國為全球最大的礦產進口國，原物料價格高漲，已對國內多數企業造成影響。為了緩衝物價增速過快的風險，中國政府釋出部分金屬庫存，以降溫過熱的市場氣氛。在這些政策操作下，大宗原物料雖然高位有撐，但短期漲勢漸緩、波動加劇。
從資本支出來看，不論大型油商或礦企短期擴充產能幅度有限，供需失衡的情況仍將延續。但 OPEC+控產能力較佳，七月份協議內容達成共識，產油國將逐漸增產以平衡需求增加的部分。預期隨夏季用油高峰過後，超額需求將逐漸收斂（見圖二）。
長期來說，環保、零碳排放、企業ESG 都是不可逆的趨勢，直接帶動綠色能源需求；而電動車與再生能源發電，對銅的需求量是傳統汽車與發電裝置的五倍，此消彼長下，石油產業勢必面臨綠色能源的正面衝擊。
因此，金屬等礦產中長期仍有利多趨勢可乘，石油短期可受益於景氣復甦，維持高位，但明年供需失衡情況改善，長期有被逐漸替代的隱憂，操作以短期較佳；黃金等貴金屬因美元可望逐漸走強，可能受到衝擊，宜區間操作。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
