透視新興市場債　後疫情時代的成長潛力

許多新興市場國家擁有良好的人口分布和展開疫苗接種，有助削減疫情的衝擊。平均而言，新興市場的人口較年輕化，65歲及以上的人口僅佔7.4％；相較之下，成熟市場則為18.4％。在許多國家，這些年輕人口有很高的感染率，產生自然免疫現象，如拉丁美洲國家，自然免疫率估計將超過50％，對遲來的疫苗施打期帶來穩定作用，也降低了將病毒傳染給銀髮族的風險。

今年第四季，新興市場國家免疫力可望提高

在PIMCO，我們認為，當前疫苗接種，可望於第3季在中歐和智利達到60％的人口覆蓋率，第4季則會有更多的新興市場國家達到此目標。但是，即使到2022年上半年，土耳其、南非、印度和拉丁美洲的安第斯地區等國家可能還是無法達到60％的門檻。若將自然免疫的預估與疫苗接種的預測一起看，PIMCO研究團隊，預期在2021年第4季，可投資的絕大多數新興市場國家的免疫率，至少可達到70％。

外部因素將持續有利新興市場債券投資

除了經濟重啟浪潮點燃新興市場疫後復甦，外部因素如大宗商品價格指數，在過去一年大幅上升68％，是許多仰賴商品出口的新興市場潛在的經濟驅動因素。此外，美國短期實質利率近期已跌至50年新低，對於尋求收益的投資人而言，將帶動資金流往開發中國家，有利新興市場投資。

新興市場旅遊業，將是最後一個回歸正常的產業

PIMCO研究團隊預期，旅遊業將是最後一個回歸正常的產業，雖抑制新興市場的成長，但此影響似乎已反映在泰國、土耳其和多明尼加共和國等市場的資產價格上。

我們認為，從區域的差異化顯示，土耳其、多明尼加共和國和中歐等國家，將受益於靠近高疫苗接種率的成熟國家經濟體，而東南亞地區，將因中國和日本兩大主要觀光區域的疫苗接種進展緩慢而停滯。

新聞媒體對於風險言過其實，卻也代表投資機會來臨

在PIMCO，我們認為風險只是暫時性的，並不像新聞所描述的如此嚴重。

其中，中國透過嚴格的封鎖和強而有力的信貸刺激措施後，是第一個回復到成長正常化的國家。此後，中國已開始撤回刺激措施，若病毒感染案例數目再次攀升，考慮到該地區人口老齡化的情形，對經濟成長將是一大風險。不過，在PIMCO，我們認為，該經濟體仍有足夠的財政空間，來緩解這些衝擊。

雖然拉丁美洲和中歐地區全面的經濟重啟仍相對緩慢，且財政壓力大。取消政策刺激措施將帶來挑戰，面臨選舉的國家也可能引起社會動盪。不過，PIMCO研究團隊認為，該不確定性通常會反映在資產價格上，並在實際選舉前達到頂峰，反而提供潛在誘人的投資機會；選舉後，風險溢價將隨之消退。

自2008年以來，在快速復甦的成熟市場需求，和結構性大宗商品的供給限制影響下，名目通膨率飆升，已開始讓部份新興市場國家的貨幣政策進一步正常化。儘管如此，疲弱內需、龐大負產出缺口和匯率升值，顯示通膨飆升僅是短暫。在PIMCO，我們相信，當地利率市場已過度反映政策加息的趨勢。

投資啟示

PIMCO研究團隊預期，強勁的製造業週期，以及十年來新高的大宗商品價格，將是今年新興市場強勁復甦的主要驅動力。新興市場的成長潛力，可望加速推升對當地貨幣與主權信用債券的需求。

就新興市場當地貨幣債券而言，投資人要求更高的實質利率溢價，以補償較高的債務水準和持續高漲的赤字。儘管如此，在PIMCO，我們認為在週期性上升期間，隨通膨達到高峰和財政赤字壓力緩解，布局陡峭殖利率曲線的市場，可掌握高息差的獲利機會。

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