目前通膨仍低，但通膨預期已經開始影響市場資金分配。
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
二○一九年以來新冠肺炎（COVID-19）衝擊各國，政府為了不讓實體經濟衰落谷底，「避免通縮」成為央行的首要課題，因此這一年半來，貨幣寬鬆便成為市場的主調。然而，歷經各國政府與央行的努力後，全球供應鏈紛紛回補庫存，驅動原物料飆漲，不只有效壓抑了通縮，甚至面臨通膨快速揚升的風險。
央行喜歡通膨，但喜歡的是溫和的通膨、而不是猛烈的通膨。如今，原物料價格的反彈，雖然拉抬了經濟，卻也開始挑戰央行寬鬆的立場。「央行可能要收緊貨幣」如同童話中的那句「大野狼來了」，成為金融市場上最響亮的聲音，這會讓好不容易復甦的經濟，再度被擊垮嗎？
通膨早在聯準會預期內
長期二％目標不變
首先，整體通膨水位將提高，本來就是美國聯準會與全球央行的目標。二○二一年上半年，金融市場最受矚目的資產就是商品價格，無論是原油、銅價，乃至黃小玉，無一不漲。尤其，去年初是全球疫情最為嚴峻的時刻，使得商品價格大幅崩跌、降低基期，導致今年上半年有通膨快速揚升的風險（見圖一）。美國四月 CPI 快速攀至四．二％，就不難看出這個現象。
不過，這並非出乎市場意料之外的事情，畢竟低基期是早已既成的事實。聯準會早就預告，通膨將有暫時飆升的現象，同時，他們也默許這樣的情況發生。畢竟，聯準會的長期目標仍是「二％通膨率」，這是他們最重要的使命之一，若要達到這個目標，勢必得忍受這種短期現象。
只是央行這樣的操作，也增添了投資人的擔憂。在金融市場中，市場對未來的「預期」往往比「現實」更有影響力；而投資人對央行寬鬆底線的揣測，也可能將讓市場陷入短期震盪的格局中。
通膨預期影響大不同
能源、原材料、工業類股優先受惠
其次，通膨適度揚升，其實是好事。許多人認為，通膨若快速揚升、導致央行縮緊資金，這不就讓好不容易復甦的經濟又打回原形嗎？但這樣的想法，其實就是只考慮「資金面」，不考慮「基本面」的結論。適度的通膨，長期而言對企業是好事，過去資料也顯示，只要通膨低於二％，在通膨初升段，也將帶動企業獲利成長。一個直覺概念就是：如果東西永遠都不漲價，公司怎麼會賺到錢呢？股價怎麼會有基本面支撐呢？（見圖二）
最後，通膨預期對各產業指數影響不一。雖然我們都知道，適度通膨對企業獲利會有提升的效果，但各產業指數對通膨升溫的預期，帶來的股價反應卻大大不同（見圖三）。例如，能源、原材料、工業等供應鏈中上游，通常可以隨著物價上漲，而將成本轉嫁到下游。但另一方面，科技業就不一定受惠了，除了因成本提高外，競爭廠商也較多，除非是寡占，否則不容易有轉嫁能力。根據過去經驗，消費者短期也可能少對科技產品的支出。不過，需要強調的是，科技業始終有新產品，新話題，仍具有長期優勢。
通膨仍處低水位
科技股仍為長期配置核心
整體而言，物價上升，引發市場對通膨預期的上升， 將測試央行的寬鬆立場，可能讓市場出現擾動。不過，就目前的經濟環境來看，利率仍處在低檔水位，加上企業獲利揚升、處在歷史高點，仍有利於股票等風險性資產。
短期內，熱錢可能偏好解封相關的類股，例如能源、工業、原材料等，但長線而言，具有高獲利與高技術的科技股，仍為核心配置主軸。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
