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通膨陰影下的投資策略

通膨陰影下的投資策略

近期台灣疫情升溫,投資人恐慌心態直線上升,對於未來詭譎多變的狀態,投資應更為謹慎看待。一如M&G多重資產團隊最新報告指出:身為專業投資人必須牢記,即便市場預測通常看來十分有說服力,但總是會有意外的驚喜。就像一年前,如果有人預測2020年美國股市將出現兩位數的報酬、2021年3月會出現通貨膨脹,一定會讓人嗤之以鼻。面對未來通貨膨脹的陰影及可能發生的情況,投資人該如何面對?

5月以來金融局勢動盪,通膨陰影徘徊不去,M&G多重資產團隊認為,目前我們正處於關鍵時刻,利率和通膨的變化,將成為決定長期投資組合樣貌的重要變數。

 

回歸到市場基本面,必須思考:大家認為是「顯而易見」的事件,是否已經反應在價格中?由基本需求上升及供應鏈受阻帶動的短期通膨,是不是已經成為市場共識?在做預測時,如果沒有考量以上這些問題,那麼,這種觀察就毫無用處。現在,評估通貨膨脹和利率走勢,與預估多元資產的報酬率幾乎已經一樣重要。而M&G多重資產團隊已經早先一步把未來利率走向及通膨可能造成的情境,納入建構多元資產投資組合的評估中。

 

為避免「把所有雞蛋都放在一個籃子裡」,投資人目前必須考慮未來市場會不會有共識以外的意外發生,萬一成真,有沒有工具及準備抵銷衝擊。重要的是,不應只關心價格上漲的因素,反而應該考慮:投資人應付類似的風險是否游刃有餘?還是感到恐慌?面對未來走勢找到相對平衡點了嗎?

 

關注通膨和利率 重新規劃投資組合

 

通膨和利率是目前絕對不能忽視的兩大影響力,更是建構投資組合的重要因素。觀察過去30年中,低利率已經對投資組合帶來了強大的影響,為成長性資產(例如股票)及對利率敏感資產(例如債券)帶來強勁的總報酬。

 

通貨膨脹與經濟成長的關聯性

 

2020年夏天以來,公債殖利率的上升與股票市場、公司債券的多頭走勢齊頭並進。各國的利率政策也幾乎沒有變化,可視為「良性的利率環境」,其中,高收益市場的多頭走勢,與投資人對全球經濟增長的樂觀預期,更是呈現相關發展。隨著2020年3月以來的恐慌情緒減弱,投資人的風險偏好也開始改善。

 

過去,也曾出現這樣的狀況。例如在1990年代末、2000年代初至中期,以及2016至2017年中期之間,當時政策開始引導利率上揚,投資人對企業利潤增長的預期高,對市場波動的容忍也強,因此抵銷了利率上升的影響,願意投資風險較大的資產,也得到不錯的收益。

 

在這些階段中,通貨膨脹與推動利率上升相關性並不高,更或者說,通膨並不是因為經濟成長而推升的。因此,儘管企業實質獲利並不強,但因為獲利增長幅度仍領先通貨膨脹,讓投資於股市的吸引力比持有現金或部分債券都高。

 

建立多元資產組合

 

持續不斷的「惡性」升息,會讓可投資標的變得很少,如果升息與通貨膨脹率大幅上升相關,持有現金將是危險的作法。面對這樣的風險,投資人有幾項原則可以依循:

 

• 持有具有抵抗通膨或利率上升的資產,例如抗通膨債券或浮動利率債券。

• 投資於可伴隨通貨膨脹或利率上升增長的股票或債券,例如「週期性」股票或銀行類股。

• 投入「不動產」,例如房地產、基礎設施或大宗物資等資產,可以發揮抗通膨作用,但不能天真地相信買進後就能提供永遠的保護。

 

如果某項資產本身價錢已經很高,投資人又用過高的溢價取得抗通膨保障,那麼一旦通貨膨脹真的降臨,這些資產會將讓人失望。

 

評估投資報酬這件事永遠不是單一面向,例如,與通膨連結的美國公債在上個月表現依然弱勢;同樣地,黃金的通貨膨脹保護力爭議也不小。投資人可以在通縮要結束的此時,檢視現行原物料走勢,驗證過去的經驗法則是否仍然適用。

 

除個別資產外,投資人宜採用多元資產分配和主動管理方法,才能規避風險。多元配置的方法,能依據產品曝險程度的不同,「保護」或「增長」你的資產。

 

從長期角度來看,目前不少重要資產已經欠缺吸引力。靈活的選擇能力、動態調整投資組合,以及能克服短期「間歇性」波動、進而取得獲利,都是非常重要的關鍵。

 

展望未來 看好長天期公債的保護力

 

最後,M&G基金經理人安德魯(Steven Andrew)表示,如果投資人的投資策略重點在於確保穩定收入,那麼公債就可擔任壓艙石的角色,提供最基礎的防禦部位。當然,利率上升可能讓這些傳統收入帶來不小的壓力。因此,建議搭配股票投資,例如:因利率上升而受惠的銀行類股,構建均衡的投資組合。

 

這陣子,投資人開始擔心通貨膨賬,把成長視為理所當然,但未來真的很難說。我們認為,展望未來,布局長天期的公債資產,應該可以提供不錯的保護效果。

 

多重資產經理人介紹:

 

Steven Andrew

  • 2005年加入M&G,負責制定M&G多重資產基金配置分配策略。

  • 擁有35年豐富金融市場經驗,自2013年M&G入息基金成立開始,即擔任基金經理人至今。

  • 擁有倫敦大學金融經濟學的理學學士學位。加入M&G之前,曾任職於英國央行(BoE)、F&C資產管理、美林資產管理。

 

 

 

本資料僅供參考,不為投資建議之邀約,投資人如據此進行交易決策,須自負投資盈虧之責。本公司自當盡力提供正確訊息,但如有錯漏或疏忽,本公司及其任何董事或受僱人並不負任何法律責任。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效。投資一定有風險,投資人在選擇投資標的時,請務必先考量個人自身狀況及風險承受度。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。

有鑑於日益升高的中國威脅,維護國家安全成為本屆立法院修法重點。除了趕在屆期最後闖關的《反滲透法》,立法院也在民進黨政府主導下,陸續修正通過《刑法》,將共諜案適用外患罪;增訂《國家機密保護法》中「涉密人員管制期間不得縮短」;修改《國家安全法》加重共諜刑責,「為中共發展組織最高可處七年以上徒刑、重罰一億元,退休軍公教人員,若被判定為共諜,剝奪全部終身月退俸。」

 

在《兩岸人民關係條例》上,修法新增規範與對岸協商須經立法院同意,以及談判結果須立法院投票、全民公投的「國會人民雙審議」等;規定政務副首長、少將以上退休後,不得參與中國政治活動。

 

以上法案統稱為「國安五法」,自一九年五月七日起,搭上香港反送中運動順風車,在兩個月之內快馬加鞭通過;一九年底又因「澳洲共諜疑案」火速補上《反滲透法》,但具體效力如何,仍待觀察。

 

內政上,本屆立法院最受矚目的法案,無疑是俗稱「一例一休」的《勞動基準法》。這項期望落實勞工周休二日權利的政策,上路後因缺乏彈性,引來勞資雙方反彈,被迫在一年內二度修正,但仍無法平息民怨,被視為民進黨在一八年地方選舉大敗的重要原因。

 

立法院

 

一例一休惹民怨 FinTech創造競爭力

 

李俊俋指出,民進黨政府提出「一例一休」的用意是照顧勞工,但未兼顧不同行業特殊需求,獲悉民意反映後有從善如流,再度修法增加彈性。國民黨立法院黨團總召曾銘宗批評,「一例一休」歷經兩度修法,結果仍是勞資雙輸、民怨四起,「政府應謙卑聆聽各界意見,下一屆立法院勢必得第三度修正。」

 

即使是在野黨立委,也同意本屆立法院在產業政策上頗有建樹。曾銘宗特別提到《金融科技發展與創新實驗條例》一七年十二月三讀通過後,使傳統金融更具競爭力,新金融業進入,創造「普惠金融」。

 

此外,被稱為「金融監理沙盒」的法案,讓金融業在主管機關同意下,於特定範圍內暫時免除法規限制,實驗創新產品及商業模式。該法案促使金融業一九年投入金額達二一九億元,較前年成長八七%;一八年也取得五一五件金融專利,遠大於前十二年總件數三六七件,顯示這股動能正不斷刺激金融活絡、創新。

 

本屆立法院通過《司法院釋字第七四八號解釋施行法》(同婚專法),使台灣成為亞洲第一個同婚合法化國家,以及防止檢察官偵辦侵犯營業祕密案件時、二度洩密的《營業祕密法》修正案,也對國家長遠發展有正面影響。

 

當然在亮點以外,也有許多未竟之志。

 

居住正義遭抨做半套 協商直播創新例

 

攸關居住正義,被稱為「實價登錄二.○」的《平均地權條例》修正草案,去年七月三讀通過,條文卻未含最重要的「門牌揭露」、「預售屋價格即時登錄」等內容,引來在野黨強力抨擊。

 

「民進黨沒有處理核心條文,向建商低頭,且接近選舉了,更無法推動。」時代力量立委徐永明質問:「實價登錄二.○是蔡英文的政見,民間也支持,為什麼無法推動?」對此,民進黨立委管碧玲指出,修法重點是買賣申請所有權移轉時就立即申報,而非三十天內,登錄不實資訊也有罰則,都是改革的內容,至少是「實價登錄一.五」。

 

而獲二十四萬人連署支持修法的《礦業法》草案,歷經立法院經濟委員會審查十一次、朝野協商四次都未果,形同前功盡棄。徐永明也批評,「顯然財團對政府的影響力還是很大,堪稱本屆立法院最失敗的修法。」

 

在民間團體眼中,本屆立委的問政品質與態度值得肯定。公民監督國會聯盟執行長張宏林指出,本屆立法院委員會開會時間較上屆長,代表立委關心法案、勤奮問政指標的質詢率也逾八成,顯示立委在議事上投注更多心力。其中,與民進黨關係「亦敵亦友」的時代力量,提出許多具有深度的法案,也促使民進黨提升法案內容受社會公評,讓本屆立法院不再只有藍綠對決,也讓政策討論更多元且具張力。他期待未來若有更多小黨取得席次,將使國會百花齊放。

 

一六年十二月起實施的「黨團協商網路直播」,堪稱本屆立法院運作的最大變革,儘管有人質疑讓立委多了作秀舞台,但張宏林認為,協商透過直播透明化、配合國會電視台轉播議事,可以讓民眾更了解立法院運作,破除「密室協商」負面印象。

 

李俊俋笑稱,這項改革讓許多同僚壓力大,畢竟提出的見解得有深度,「更強化立委思辨與辯論能力。」他坦言,「有了轉播,難免有人想作秀」是較負面影響,但整體而言,「更公開透明就是好事。」曾銘宗則表示,協商直播有助民眾監督國會。

 

總結本屆立法院,各界對於立法內容、品質或許有不同見解,但是運作確實較過去更為透明多元。無論如何,民眾的關心與監督,才是立委持續改善國會形象,使立法院成為理性協商、審議討論、多元制衡的殿堂,而非只是惡鬥與對決交織的政治秀場。

 

立法院

 

立法院

▲民間團體推動《民法》18歲成年,但本會期仍未修法。(攝影/唐紹航)

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