通膨陰影下的投資策略

5月以來金融局勢動盪，通膨陰影徘徊不去，M&G多重資產團隊認為，目前我們正處於關鍵時刻，利率和通膨的變化，將成為決定長期投資組合樣貌的重要變數。

回歸到市場基本面，必須思考：大家認為是「顯而易見」的事件，是否已經反應在價格中？由基本需求上升及供應鏈受阻帶動的短期通膨，是不是已經成為市場共識？在做預測時，如果沒有考量以上這些問題，那麼，這種觀察就毫無用處。現在，評估通貨膨脹和利率走勢，與預估多元資產的報酬率幾乎已經一樣重要。而M&G多重資產團隊已經早先一步把未來利率走向及通膨可能造成的情境，納入建構多元資產投資組合的評估中。

為避免「把所有雞蛋都放在一個籃子裡」，投資人目前必須考慮未來市場會不會有共識以外的意外發生，萬一成真，有沒有工具及準備抵銷衝擊。重要的是，不應只關心價格上漲的因素，反而應該考慮：投資人應付類似的風險是否游刃有餘？還是感到恐慌？面對未來走勢找到相對平衡點了嗎？

關注通膨和利率 重新規劃投資組合

通膨和利率是目前絕對不能忽視的兩大影響力，更是建構投資組合的重要因素。觀察過去30年中，低利率已經對投資組合帶來了強大的影響，為成長性資產（例如股票）及對利率敏感資產（例如債券）帶來強勁的總報酬。

通貨膨脹與經濟成長的關聯性

2020年夏天以來，公債殖利率的上升與股票市場、公司債券的多頭走勢齊頭並進。各國的利率政策也幾乎沒有變化，可視為「良性的利率環境」，其中，高收益市場的多頭走勢，與投資人對全球經濟增長的樂觀預期，更是呈現相關發展。隨著2020年3月以來的恐慌情緒減弱，投資人的風險偏好也開始改善。

過去，也曾出現這樣的狀況。例如在1990年代末、2000年代初至中期，以及2016至2017年中期之間，當時政策開始引導利率上揚，投資人對企業利潤增長的預期高，對市場波動的容忍也強，因此抵銷了利率上升的影響，願意投資風險較大的資產，也得到不錯的收益。

在這些階段中，通貨膨脹與推動利率上升相關性並不高，更或者說，通膨並不是因為經濟成長而推升的。因此，儘管企業實質獲利並不強，但因為獲利增長幅度仍領先通貨膨脹，讓投資於股市的吸引力比持有現金或部分債券都高。

建立多元資產組合

持續不斷的「惡性」升息，會讓可投資標的變得很少，如果升息與通貨膨脹率大幅上升相關，持有現金將是危險的作法。面對這樣的風險，投資人有幾項原則可以依循：

• 持有具有抵抗通膨或利率上升的資產，例如抗通膨債券或浮動利率債券。

• 投資於可伴隨通貨膨脹或利率上升增長的股票或債券，例如「週期性」股票或銀行類股。

• 投入「不動產」，例如房地產、基礎設施或大宗物資等資產，可以發揮抗通膨作用，但不能天真地相信買進後就能提供永遠的保護。

如果某項資產本身價錢已經很高，投資人又用過高的溢價取得抗通膨保障，那麼一旦通貨膨脹真的降臨，這些資產會將讓人失望。

評估投資報酬這件事永遠不是單一面向，例如，與通膨連結的美國公債在上個月表現依然弱勢；同樣地，黃金的通貨膨脹保護力爭議也不小。投資人可以在通縮要結束的此時，檢視現行原物料走勢，驗證過去的經驗法則是否仍然適用。

除個別資產外，投資人宜採用多元資產分配和主動管理方法，才能規避風險。多元配置的方法，能依據產品曝險程度的不同，「保護」或「增長」你的資產。

從長期角度來看，目前不少重要資產已經欠缺吸引力。靈活的選擇能力、動態調整投資組合，以及能克服短期「間歇性」波動、進而取得獲利，都是非常重要的關鍵。

展望未來 看好長天期公債的保護力

最後，M&G基金經理人安德魯(Steven Andrew)表示，如果投資人的投資策略重點在於確保穩定收入，那麼公債就可擔任壓艙石的角色，提供最基礎的防禦部位。當然，利率上升可能讓這些傳統收入帶來不小的壓力。因此，建議搭配股票投資，例如：因利率上升而受惠的銀行類股，構建均衡的投資組合。

這陣子，投資人開始擔心通貨膨賬，把成長視為理所當然，但未來真的很難說。我們認為，展望未來，布局長天期的公債資產，應該可以提供不錯的保護效果。

本資料僅供參考，不為投資建議之邀約，投資人如據此進行交易決策，須自負投資盈虧之責。本公司自當盡力提供正確訊息，但如有錯漏或疏忽，本公司及其任何董事或受僱人並不負任何法律責任。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效。投資一定有風險，投資人在選擇投資標的時，請務必先考量個人自身狀況及風險承受度。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。