美元止穩，新興債市兩樣情

2021-05-04

+A -A

加入收藏

投資策略布局下，新興亞洲是區域好選擇。

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

有人說 QE 是毒。COVID-19 剛爆發時，美元指數為一〇二，但在美國政府開始採取量化寬鬆以消除疫情影響後，美元指數在短短三個季度內就跌破九〇。有人說 QE 是藥。二〇二一年第一季，美國在強勢的 QE 政策支撐下，經濟改善速度顯著提升；同時，在復甦明顯的情況下，美元指數呈現谷底反彈，短短一季就站上九十二。

就傳統經濟學觀點看來，寬鬆的貨幣政策會導致該國貨幣轉弱；然而，一個國家的經濟強弱，才更是其匯率升貶的根本因素。如今美元止穩，接下來資金流向會有什麼改變呢？

資金回流美國，美元底部有撐

首先，債市將有表現。美國政府加速疫苗施打，可能在上半年就完成二億人次接種，在先進國家中遙遙領先，其經濟復甦的穩定度高於其他國家。疫情趨緩、經濟轉強，帶動美國公債利率上升，同時擴大美國與其他主要國家的利差，吸引資金流入美國。

另一方面，拜登政府先前通過了一·九兆財政補貼方案，隨即又提出二兆基建計畫，助長了市場對於美國景氣復甦的預期心理，讓美國長天期公債利率朝向二％大關邁進。在這樣的趨勢之下，部份資金回流美國，同時對新興市場造成擾動。

原物料漲、通膨升溫，新興市場表現分歧

美國經濟復甦，通膨尚在溫和狀態；反觀經濟體質較為淺碟、疫情也仍嚴重的新興市場，部分國家已經開始收緊貨幣政策。最主要原因是，糧食、能源、運費與原物料價格飆漲，讓一些新興國家在疫情還方興未艾的情況下，就直接面對通膨上升的壓力。（見圖一）

這些新興國家因經濟前景不明，恐怕將陷入停滯性通膨（stagflation）的困境，貨幣政策等於是「被迫」收緊，最終導致資金加速撤離。日前土耳其里拉率先崩跌、股匯雙殺，巴西也因通膨達到央行區間目標的上緣，在三月宣布升息三碼，俄羅斯央行升息一碼。巴西央行甚至表示，不排除五月有再進一步升息的可能。

景氣復甦加上體質改善，新興亞洲較優穩

然而，並非所有新興市場都如此不穩定、資金呈現流出狀態（見圖二）。新興亞洲通膨較為溫和，加上債務情況遠遠優於前述的土耳其等國，沒有太大的雙赤字風險，經濟成長仍可預期。新興亞洲債信評較高，過去在全球經濟復甦期間，呈現與股市高度連動的特質，預計將成為資金青睞的區域之一。

新興亞洲最大的發債國之一，中國，近來政府為降槓桿、擠泡沫，貨幣政策轉向中性，造成債市信用疑慮。然而，中國國內通膨偏低，公債利率保持平穩，官方對於央企保持維穩立場，主張防範系統性風險發生；同時，景氣復甦力道強勁，政府減稅降費有利中小企業調整體質，投資人不需過度擔憂中國債市，而是針對產業、企業，挑選體質較優的債種會更加穩健。

整體來說，全球現處景氣復甦的循環周期，就歷史經驗看來，新興市場債因經濟轉強與企業體質改善，現金流增加和資產品質優化，在低利率環境具備高收益優勢，較能抵禦利率波動。投資人可避免土耳其、巴西和俄羅斯等通膨較強、匯率貶值的國家，以體質優良的新興亞洲為主要投資標的（見圖三）。