美國通膨攀升的假象

近期投資環境面臨「通膨升溫的假象」，其中美國通膨升溫的假象將最為顯著。由於原物料價格上漲、全球貿易面臨瓶頸及增長快速的經濟成長率等，美國經濟可能面臨過熱的風險。我們在PIMCO預估5月份整體通膨年增率將攀升至3.5％，而未來幾個月，隨著經濟活動與疫情防控措施同步改善，物價將趨向正常化。

以下針對美國通膨前景解答幾個常見疑問，藉此協助投資人應對通膨假象：

問：為何PIMCO對於通膨的預估值低於聯準會的預測結果？

答：聯邦公開市場委員會預估今年底美國的核心個人消費支出（PCE）指數通膨來到2.2％，分別較PIMCO的預估值與彭博的調查結果高出0.5％與0.3％。聯準會認為消費需求加速成長的時間點，將超前供應鏈回復產能所需的時間。儘管疫情導致全球工廠停擺、船運量能吃緊，但這些問題大多已反映在物價上，因此接下來幾個月通膨惡化的程度，不足以使PIMCO將目前核心通膨預估值上調0.5％。

問：疫情對供應鏈帶來衝擊，對美國的通膨有何影響？

答：2020年初，零售業者預期銷售量將銳減並大砍訂單。然而，去年下旬開始，消費者將疫情間無法消費的服務轉為添購耐久消費品，導致消費需求快速復甦，使得全球船運量能開始吃緊，貨櫃供不應求、運費調漲、並拉長送貨的時間。

儘管如此，目前貨櫃船運費率來到新高，且零售業者已將額外成本轉嫁給消費者。在PIMCO，我們預期通膨水準不會一直持續下去。隨著越來越多的民眾將接種疫苗，服務類的消費需求將再度活絡，2021年耐久消費品的需求將稍微降溫，零售業者將無法繼續轉嫁成本，進而抵銷服務業帶來的通膨壓力。

問：半導體短缺的影響為何？

答：全球半導體供應短缺對於美國的汽車製造業帶來衝擊。雖然半導體只佔汽車生產成本的3％，但半導體的供給短缺連帶使得汽車供不應求，最終導致汽車價格上漲。

疫情使得民眾不願搭乘大眾交通工具，加上低利率與政府刺激政策，使汽車的銷售量大幅成長。同時，汽車組裝廠停擺使得目前汽車經銷商的庫存減少。不過我們在PIMCO預估汽車庫存偏低將進一步推升售價。今年下半年，隨著供應鏈面臨的瓶頸緩解，加上民眾減少購買耐久消費品，通膨將回歸常態。

問：PIMCO的通膨展望是否有將機票與旅館價格回復正常等因素納入考量？

答：有的。這一年來許多產業受疫情影響，快速變化的價格反映整體的經濟活動。在PIMCO，我們推論隨著旅遊活動復甦，出遊價格也將大幅攀升，因為高頻數據顯示，美國的人口移動與航空交通已在3月份開始改善，且相關產業的物價將在2022年底回到疫情爆發前的水準。雖然這些產業的物價將強勁復甦，但它們在CPI指數的佔比卻有限。例如，旅館住宿與機票佔CPI指數的權重各不到1％，因此不足以影響美國整體的通膨走勢。

問：積壓已久的支出需求與額外的家庭儲蓄是否會推升通膨？

答：需求面復甦有助於物價在今年回歸正常，但並不代表通膨將跟著攀升。在PIMCO，我們認為民眾會將去年疫情間額外累積的大部分儲蓄存在銀行。儲蓄率將回歸正常，但相較疫情前的儲蓄率也不會低太多。每當經濟衰退結束後，消費者會多存一點錢，以確保下次經濟衰退時有錢可用。其次，過去一年美國額外增加的家庭儲蓄大多集中在富裕家庭，且這些富裕家庭較有可能繼續儲蓄或拿去投資。我們在PIMCO預期產出缺口由負轉正後不會持續大幅攀升，因此不會造成通膨失控。

問：聯準會採用的PCE指數通膨未來將呈現何種走勢？

答：未來幾個月，PIMCO預期個人消費支出指數（PCE）通膨攀升的速度將高於核心消費者物價指數（CPI）。PCE指數通膨最高將來到2.3％，同時核心CPI指數通膨將攀升至2.2％。不過由於PCE指數會隨著消費型態的變化調整各項物價的計算權重，加上經濟活動將回復正常，PCE指數通膨可能在明年下降並低於CPI指數，再邁向聯準會的2％目標。

總結

在PIMCO，我們預測物價水準將在接下來幾個月開始攀升，3月份核心通膨月增率為0.3％，預計4、5月也將呈現類似的增幅。儘管如此，隨著美國經濟活動在2021年下半年進一步回歸正常，物價與實質GDP的增幅將放緩，進而可能壓低通膨的年增率。

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