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年報真章,三率的升降茲事體大

年報真章,三率的升降茲事體大

2021-04-07 15:31

年報公布後,毛利率、營益率及純益率的「三率」,一向是檢視企業經營力的關鍵指標。
因為「三率」的升降,會牽動著股價的變化,值得投資人了解與研究。

每年的三月三十一日,是上市櫃公司年報公布的大限。這個時候是企業申報前一年第四季財報的最後期限,公告了季報,也等於公布全年年報。接著,我們可以從完整的年報中,仔細檢查這家公司經營的內涵,績優的公司與績劣的公司,股價會在此分出高下,而這時也是投資人最需要努力做功課的關鍵時刻。

 

年報公布後,我們在報紙上看到幾個敏感字眼,例如「鴻海去年三率三降」、「廣達三率三升,順利登頂」。投資人一定會問:「什麼是『三率』?」所謂的三率,通常指的是財報中的毛利率、營益率及淨利率(純益率),而這三率的升與降,也牽動了股價的變化。

 

企業公布年報中,涵蓋了資產負債表、損益表及現金流量表,三率的變化可從損益表中得出。在損益表項下,第一個跑出來的數字是營業收入,扣除營業成本,得出的是營業毛利,除以營業收入,就是毛利率;而營業毛利扣除管銷、研發等營業費用,得出的是營業利益,除以營收,得出營益率;營業利益再往下扣除其他財務收支、所得稅費用,得出的是純益,除以營收,得出的是純益率,這是三率的由來。

 

我們就從媒體報導的鴻海三率三降與廣達三率三升來談。最大筆電及伺服器大廠的廣達,在去年疫情肆虐下,業績表現可圈可點,廣達營收一.○九兆元,年成長六%,稅後淨利二五三.二八億元,EPS(每股稅後純益)六.五七元,淨利成長五八.八六%,這是廣達史上獲利表現最搶眼的一年。廣達三率都出現很大的變化,首先是毛利率從前年第四季的四.九七%爬升到六.一九%,營益率從二.三%上升到三.三六%,純益率從一.五三%拉升到二.八九%。過去筆電代工被視為「毛三到四」的微利行業,也就是毛利率三%到四%,而廣達已經逐漸逼近六%了,這是很大的進展。

 

除了三率之外,其實還有兩個率也值得參考,一是資產報酬率(ROA),另一個是股東權益報酬率(ROE)。ROA是稅後淨利除以總資產,比率愈高,代表企業資產運用的效率愈好;後者ROE是稅後淨利除以股東權益,股東權益是總資產扣除負債,代表還完負債後公司的淨值。而ROE也代表還完負債後的資產報酬率,反映出股東投入每一元能創造的報酬,如果單純大量增加債務,ROE也會提高,但不一定是效率變好,而是槓桿變大。

 

過去一年,廣達的ROA從三.四%爬升到四.二四%,表現逐季上升,而ROE從一.九%累積到一七.三八%,表現逐季成長,除獲利能力五率外,還可以檢視財報中的每股淨值、自有資本率、負債比、流動比率與速動比率等。

 

對比廣達的三率三升,去年鴻海呈現的是三率三降,毛利率從五.九一%到五.六五%,營益率從二.一五%到二.○七%,純益率從二.四七%到一.一三%。而鴻海的去年全年ROA四.一九%、ROE七.九六%,都不如廣達的四・二四%、十七・三八%,財報揭露後,鴻海股價呈現很大壓力,從一三四.五元下滑到一二一.五元,把原本電動車帶來的股價憧憬折損大半。今年鴻海必須交出好的成績單,股價才能重返上升軌道。

 

去年是疫情肆虐的一年,同是代工廠,命運卻大不相同。像鴻海是三率三降,和碩也很不理想,毛利率只有三.五四%,營益率一.三六%,純益率一.六%。英業達靠業外撐住場面,三率表現也不佳,毛利率從四.五六%降到四.一五%,營益率從一.二八%降為○.八七%;英業達去年EPS二.一元,配一.八五元,乍看業績很好,原來是一筆五十五.一四億元的其他收益撐住場面,殖利率高,但股價續航力不強。PC代工廠仁寶、緯創,則是表現平平,但是在電競表現出色的技嘉、微星、華碩,都有出色表現。

 

以華碩來說,去年是自一九九七年股價寫下八九○元以來,業績表現最出色的一年,毛利率從十五.二二%拉升到十七.七四%,營益率從三.三一%到六.○五%,純益率從三.七%到六.八八%,ROA及ROE也都有出色表現。其中非常值得重視的是,華碩的營業利益從一一六.一七億元拉升到二四九.五七億元,本業獲利成長超過一倍;而微星的本業從五十九.五二億元成長到九十一.八八億元;技嘉從十四.四七億元大幅拉升到四十二.一八億元。

 

這當中可以發現,華碩走上自有品牌之路,毛利率拉升到十七%以上,表現完全不一樣的力道。去年,華碩的EPS三十五.七六元,每股淨值二七一.六四元,當前的本益比一○.三倍,殖利率七%,應該可以說是眼前一流的投資標的。疫情重創華碩去年的股價,最慘跌到一六七元,今年最高跑到三八六元,如果以三率三升來評價華碩的股價,未來仍有很大發揮的空間。

 

但從反向來看,三率三降且持續下降的,大家要十分小心,最具代表性的是光學鏡頭大廠大立光。

 

這兩年因為華為受到制裁,大立光業績急轉直下,毛利率從七一.○五%滑下來,去年四個季度逐季下滑,到去年第四季剩下六四.四四%。假如毛利率沒有止跌,大立光股價恐不樂觀。這次大立光入股先進光,如果純粹從財務操作來考量,對大立光恐怕是重傷害;前年先進光毛利率從二二.九%,下滑到去年十九.四%,呈現的也是三率三降,這也是危險訊號。唯一稍好的是玉晶光,一九年第四季毛利率寫下五○.五四%,然後下滑三個季度,去年第四季卻從第三季的四二.三%,上升到四四.九八%,這是個好現象。

 

年報揭露就像一個人的健檢成績單,但三率只是檢測企業經營力的指標,還有很多面向要顧,像會計師對台開出具「繼續經營有重大不確定性」,這一槍可能是台開危險的第一步!三率是體檢企業很重要的一步。

 

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