利率上升但資金仍偏寬鬆，景氣復甦格局對股市有利。
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
最近全球股市，受到美國公債殖利率上漲而走入震盪格局。許多人認為，利率一下跌、股市就上漲，利率一上升、股市就下跌，因此美國公債殖利率揚升，可能是股市空頭的起點。但事實真的是這樣嗎？
春暖花必開，景氣復甦伴隨利率上升為常態
首先，利率揚升應視作景氣確實復甦的徵兆。不可否認，過去幾年全球股市牛氣沖天，確實與低利率有關；因此，一旦利率揚升，就讓許多人認為是股市下跌的開始。然而這樣的論述，不僅過度簡化了現實，也忽略了兩大重點。
重點一，利率要上升到一定的門檻，帶來顯著的緊縮力道，才會對市場產生衝擊。重點二，景氣處於末升段時，利率揚升且資金縮緊，才可能加速景氣反轉，進而衝擊股市。從現況看來，目前處於景氣初升段，實體經濟正在復甦；美國公債利率雖隨突破一・五％，但跟疫情前的水位相比仍偏低位。
從歷史資料看來，企業回補庫存與美國公債長短利差呈現正相關（見圖一），意味著景氣回溫與利率上揚有關聯性。因此，當景氣由谷底反轉、走向復甦，此時利率反彈，應視作景氣已確實上升的徵兆。春暖必然帶來花開，我們不該看到蓓蕾初綻，就馬上開始恐懼花謝葉落。
市場資金仍寬鬆、企業獲利回升，復甦前景可期
其次，公債利率雖上彈，但目前市場資金仍偏寬鬆。公債利率只是資金面的一環，不應該以偏概全，大家還是可以從很多面向來觀察資金情況。例如，國際美元的拆借成本還是很低，甚至低於疫情前水位，表示資金流動性無虞。此外，聯準會重申每月一二〇〇億美元的購債計畫，且至二〇二三年都可能保持利率不變，整體金融情勢指標都顯示出，目前市場資金面並不吃緊（見圖二）。
最後，企業獲利增速仍強勁。從Factset 的預估數據看來，標普五〇〇指數的獲利增速今年約為二四％、明年仍保有一五％，皆屬二位數以上的成長（見圖三）。因此，即使資金成本壓力增大，企業在有強大營運優勢的情況下，現金流與短期債務還是可以維持健康水位。投資銀行高盛最近也指出，目前企業獲利的增速非常強勁，應可抵消資金成本的上升壓力，因此不應對利率揚升有過度反應。
漲多修正後，股市何去何從？
綜合來看，短期股市雖因利率揚升而造成波動，但利率反轉不應看成多頭的終結，而是景氣復甦過程中的必然現象。從產業基本面看來，全球供應鏈回補庫存水位的行情仍將延續，企業獲利成長力道仍顯強勁，都顯示大環境仍有利股市的走揚。
建議投資人不妨將此次回落視作短期股市修正，未來仍應站在看多立場。畢竟，景氣復甦、股市轉強，就像是積雪剛融的初春，雖然偶爾還是會有寒冷的日子，但隨四時規律，前方仍是一場盛大的豔夏。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
