利率攀升趨勢，投資人如何趨吉避凶？
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
去年第四季以來，全球股市漲不停，以石油為首的原物料價格也大幅走揚，讓很多人直呼：實體經濟還沒真正好起來，股市、商品價格就先漲了！這樣的現象，過去也曾發生過，通常稱為「再通貨膨脹」。在這個階段，投資人該如何做決策呢？
通膨預期升溫，帶動公債利率走揚
再通貨膨脹通常是通貨緊縮轉變為通貨膨脹的過程，可視為通貨膨脹加劇和經濟成長的第一階段。
二〇二〇年全球肺炎疫情肆虐，各國政府為阻止經濟衰退、通貨緊縮，透過大規模寬鬆貨幣與財政政策，刺激各種需求。
時至今日，疫苗開始廣泛施打、全球經濟活動逐漸恢復，企業對原物料的需求上升，激發拉貨補庫存現象。不過，供給恢復的速度受疫情影響，遠不如需求回溫速度。短期內供給不足，使商品原物料、電子半導體出現供不應求的現象，價格呈現上揚。
隨著美國國會通過預算決議，新總統拜登一・九兆美元財政刺激方案將要實施，加上去年油價崩跌、基期偏低效果，主要國家公債利率迅速上升，美國十年期公債利率一舉躍過一・五％門檻，為去年二月疫情爆發以來最高，三十年期公債利率更來到二・二八％。聯準會雖表示接受短期通膨超出二％目標，政策利率不至於快速調整，但通膨預期已成為目前市場共識。
利率上升階段，投資什麼最夯？
通膨預期使長天期債券利率揚升，但短天期因政策利率保持平穩，殖利率曲線轉趨陡峭。從產業來看，利率上揚對於金融業放貸收入明顯有利，在利率偏升階段，金融股表現通常優於大盤。另一方面，利率上升將提高資金成本，並使長期持有股票的折現率增加，投資人在此階段，往往更偏好景氣循環類股如金融、能源、工業和原物料等資產（見圖一）。
這次通膨預期上升，油價上漲為一大推手。從區域來看，過去景氣反轉、油價上漲時，新興股市的表現將優於成熟股市。除了因為去年能源暴跌、基期偏低外，全球景氣復甦與主要國家如中國，需求穩健、對能源與商品進口增加，有利於出口原物料為主的新興國家企業獲利與經濟表現，包括俄羅斯和巴西，能源類股佔指數比重高，更易受油價上漲帶動（見圖二）。
利率揚升添股市波動，景氣復甦有利長期趨勢
經濟復甦預期、油價與供應鏈短缺效果，帶動長天期利率上升，然而利率偏高，除了可能增加資金成本外，也將降低股票的相對吸引力。自去年二月爆發肺炎疫情以來，隨長債利率快速揚升，美國十年期公債利率首度超過標普指數的股息率一・五％，市場重新調整股債配置比例，促使股債的波動度同步放大（見圖三）。
另一方面，通膨預期上升，也代表景氣復甦動能良好，在短期股債震盪過後，長期企業獲利可望隨經濟好轉漸增，有利長期股市表現。
投資人現處景氣乍暖還寒之際，不妨利用景氣循環初期，順勢投資如金融、能源和原物料等，最具「漲」相的資產，搭乘復甦周期的趨勢，在金牛開春乘勝追擊、掌握投資良機！
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
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