美國財政支出可望刺激經濟成長，卻也加深通膨升溫疑慮

美國民主黨日前選擇以政黨協商的方式，期望在參議院通過新一輪的疫情紓困方案。在PIMCO，我們估算若加計去年底通過的9,000億美元財政刺激方案，2021年美國實質GDP成長率有望突破7%，但是美國聯邦政府的財政赤字可能會膨脹到3.5兆美元以上，並創下史上新高紀錄。

即將問世的疫情紓困法案可能包含哪些項目？

預期疫情紓困法案的最終版本大致將包含美國總統拜登一開始提出的項目：

• 針對收入在一定門檻以下的民眾，每人發放1,400美元的津貼（目前仍在討論當中）

• 多項稅賦減免政策，其中包括每月發放兒童福利金（根據目前的提案，6歲以下每年總計發放3,600美元，6至17歲每年發放3,000美元）

• 針對州政府與市政府提供資金補助（目前提議的補助金額總計3,500億美元）

• 編列1,600億美元的疫苗施打預算

• 擴大聯邦失業保險津貼，金額從每週300美元調高至400美元，津貼發放時間延長至2021年9月底

• 屋主援助計畫

• 協助小型企業以及特定受疫情影響的產業（例如航空產業）

• 其他項目包括擴大補助有薪假以及營養補充計畫

哪些項目可能會被排除？

在PIMCO，我們認為將聯邦最低薪資調高至每小時15美元的提案不易通過。由於參議院的法案協商必須遵照「伯德(Byrd)條款」，因此調高最低薪資的提案可能不符合協商要件；更重要的是，調高最低薪資的提案不見得能夠獲得50位民主黨參議員的全數支持。

美國有望重回1960年代的經濟榮景

同時我們亦上修今年美國的經濟成長展望，預期2021年美國實質GDP成長率將介於7％至7.5%之間（第四季度年增率），有望創下1960年代中期才有的經濟榮景。

根據消息指出，新的財政刺激法案將以強化「經濟自動穩定機制（automatic stabilizers）」與社會安全網計畫為重心，其中包括增加失業津貼、有薪假、營養補充計畫，以及直接對家庭、企業、州政府、與地方政府提供補助，藉此強化短期內的經濟成長前景，同時亦有助於降低下檔風險。

可能不會重演1970年代的通膨

儘管上調今年的經濟成長率預估值意味著失業率有望加速下降，但是如今菲利普曲線（Philipps Curve：反映勞力供需與通膨關係）相當平緩，因此即便失業率加速下降，也不會對PIMCO的通膨展望帶來顯著改變。

我們在PIMCO的預期是，美國核心消費者物價指數將以1.5%的年增率為2021年畫下句點，但是過程中通膨可能會在未來幾個月短暫攀升至2%。同時也預期未來幾年核心消費者物價指數年增率只會逐漸攀升，最高將維持在2.2%至2.5%的水準。

雖然新的財政刺激法案可能推動通膨升破聯準會目標，但我們預期長期通膨風險仍算溫和。倘若各國勞動市場已恢復完全就業狀態，但寬鬆的貨幣與財政政策並未隨之落幕，甚至延續一段時間，屆時通膨將高出各國設定的目標。然而，財政疲勞並非無可能，加上1970年代至今勞動市場經歷的結構性改變，這可望降低通膨陷入不斷升溫循環的可能性。

勞動市場的結構性改變值得關注

1970年以來，美國經濟環境經歷結構性變化，包括：各產業招聘勞工的企業家數減少；越來越多地方政府立法禁止企業工會強迫員工入會，導致工會人數減少；禁止競業合約與禁止挖腳協議日漸普遍；零工經濟的崛起；州政府通過法令允許雇主要求應徵者提供過往薪資紀錄等。我們在PIMCO的分析是，這些改變或多或少降低勞工談判的能力，同時也是企業在勞動市場吃緊的環境下，仍不願意提高薪資的原因。

儘管拜登政府期望藉由勞工政策扭轉前述不利趨勢，但勞工的談判籌碼已連續走下坡40多年，因此，儘管美國可能面臨通膨升溫風險，例如供給面或需求面受到衝擊，導致物價連年走揚，不過勞動市場可能也需要花費數年才能扭轉前述的結構性改變。因此PIMCO預估，在那之前長期通膨風險顯得相對溫和。

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