疫苗利多帶動　價值股重獲青睞

現階段全球低利環境持續，市場資金仍然充足，加上科技持續進步發展趨勢不變，新冠肺炎疫苗前景可期與美國新一輪刺激政策期待，均使美股近期走勢大輪動，錢潮逐漸撤出成長股，轉進價值股。

由於2020年市場資金追捧的科技股，股價表現強勢，基期已墊高，2021年即使有成長，也不容易超越2020年的獲利成長幅度。因此，資金開始尋找落後補漲族群，使得長期低迷的價值股，近來鹹魚翻生，股價看漲，未來表現可望優於成長股，躍為2021年投資布局重點。

疫苗利多激勵價值股翻身

近幾年，美國股市多由成長股當道，價值股表現一直落後於成長股，雖然偶有發揮，但並未改變自2006 年以來持續跑輸大盤的局面。尤其是新冠肺炎疫情爆發後，世界各國實施封城、鎖國措施，導致民間消費大幅降低，經濟活動近乎停滯，全球經濟陷入前所未見的低迷中，致使對經濟敏感的價值型類股明顯承壓。

不過，在美國輝瑞大藥廠（Pfizer）與莫德納（Moderna） 生技公司先後於2020 年11月上旬宣布其研發的疫苗對病毒的防護力分別高達90% 和94.5% 後，市場開始出現將資金轉進價值股的呼聲。

疫苗利多消息，使價值股重獲投資人青睞，這並不令人意外。畢竟，2021 年新冠肺炎疫苗一旦開放施打，民眾生活將逐漸步上正軌，經濟活動也可望恢復榮景。在民間消費動能帶動下，市場資金將流向價值股。過去曾是疫情「受災戶」的價值股，如今猶如「尚待發掘的珍珠」，在未來一年將有機會轉為「受益戶」。此時投資人可先布局被低估、基期低、未來展望看好的價值型類股族群。

美國資產管理公司Spectrum Financial Alliance 執行總裁凱莉．芭克利（Kelly Buckley）表示，新冠肺炎疫情爆發以來，高資本、高科技、成長型類股受益於低迷的利率環境而驅動股價向上。隨著疫苗研發露出曙光，只要美國食品暨藥物管理局（FDA）核准疫苗緊急使用授權，將觸發市場資金輪動，由估值較高的大型成長科技股轉而流入以價值為導向的銀行股。

震盪時刻3大布局重點

為何現在是價值股當道的時代？部分原因是其長久以來被壓抑的潛力。「從歷史上看，在強勁的經濟增長時期，價值型股票往往會跑贏大盤。」芝加哥RMB Capital 副總裁暨投資組合經理安．岡特莉（Ann Guntli）指出，但自2008 年金融危機結束以來的12年中，價值股表現始終未能趕上成長股。這段期間，美國經濟成長率也低於平均水準。當經濟欲振乏力時，投資人自然投向具有高度成長動能的科技股懷抱。然而，隨著疫苗開發成功消息傳出，為市場注入了需求反彈的新希望，投資人押注疫苗將有助於經濟重新開放並復甦，於是價值股飆升，居家防疫股下跌。

在市場震盪時刻，投資人布局上應關注3大重點：

1.具有殖利率：當市場不確定時，現金為王，具有殖利率且能產生現金流的投資標的將受到青睞，例如高殖利率股票、債券及REITs。

2.與市場相關度低：當多數風險性資產走跌時，與市場低度相關的商品反而逆勢走揚，具有避險功能，譬如黃金、公債、反向ETF 及做空期貨。

3.防禦與必需消費概念：在不確定時刻，具有防疫概念且屬於民生消費必需品的族群相對抗跌，特別是大型企業擁有較佳資產負債表及市場優勢，比如健康照護、必需消費、REITs及公共事業。

近一年表現強勢的成長型股票均呈現明顯估值溢價。然而，預期在2021 年疫苗開始全面施打後，原有價值低估的穩定獲利族群，可望出現盈利增長拐點，花旗銀行市場研究部預估2021 年Value 類股的EPS 增長將超過標準普爾500 大盤指數及其它類型股票，相較其它類股P/E 值，Value 類股的估值現在看起來極具投資吸引力（表1）。

首選高品質及低本益比產業

面對後疫情時代，市場仍將持續震盪整理，價值型投資策略儼然成為選股準則，尤其是股價被低估、基期低、本益比偏低又具備高現金股息殖利率的價值股族群，因攻守兼備，有望獲得買盤青睞。

在投資布局上，投資策略集團BMO建議，應以高品質且低本益比的價值型類股為首選，理由包括：

1.買進同時具有高品質及價值的美股，可因應當前高波動市場。先根據獲利穩定性、成長性，以及股利發放情況，從S&P 500 中挑選出高品質股；從中再以未來12 個月EPS 估值低於15 倍，挑出價值股。

2.觀察1990 年以來，高品質個股及具高品質價值股Sharpe Ratio 均高於S&P 500 平均數字。同時， 當市場波動度提高時（VIX高於平均值），S&P 500 平均跌幅1.4%，高品質個股及高品質價值股卻仍可維持2%以上漲幅。

3.進一步分析並統計市場一年回報，若呈現虧損時，高品質個股及高品質價值股，在同時期表現明顯抗跌。

在產業配置方面，BMO 認為，兼具高品質及低本益比產業比重， 分別為金融34.6%、工業17.3%、必需消費11.5%、非必需消費11.5%、健康照護5.8%。

傳統上，價值型股票指的是零售、金融、能源、工業等類股。惟須注意的是，過去的績效不代表未來的獲利。光看股價淨值比（P/B）與本益比（P/E）高低來判斷是否具投資價值，值得商榷。

價值投資的真正精神在於，趁好公司的股價被低估時買進，同時還要考慮到未來前景展望。例如，疫情期間受挫的零售百貨業，雖然被迫關閉實體門市，營收一開始可能下降，股價更是大幅滑落，但轉戰網路商城、改變經營型態後，獲利可望由負轉正，在後疫情時代下，反而更具有投資價值。

善用價值股ETF布局美股

對於想掌握美股投資契機的投資人而言，在茫茫股海中，辨識股價被低估又具未來前景的價值型個股，深具挑戰性，尤其是在股價震盪之際，要不受市場影響，更是難上加難。所幸ETF 讓價值投資變得更簡單，能一次買進一籃子優質且具前景的價值股，省去選股麻煩，波動風險也比持有個股為低，適合作為核心部位，享受長期投資效益。

在所有美國掛牌的投資價值類股ETF 中，市值最大為Vanguard 價值股ETF 【代碼:VTV.US】，AUM 高達615.3 億美元， 每日平均交易量達2.41 億美元，追蹤CRSP US Large Cap Value Index，投資美國大型價值股，選股方式是自美國股市中前85% 市值占比公司中，根據P/B 及未來獲利P/E、歷史P/E、股利殖利率、P/S 等評價面挑出價值型個股，目前持有332 檔美國中大型上市公司股票。

【VTV.US】持有類股以金融股為最大（21.4%），其次為健康照護（20.1%）及非必需消費（12.7%）。以當前所處低利率環境下，靠利差賺取收益的金融股評價處於歷史低位階。以前10 大持股來看，【VTV.US】和標普500 大型企業指數僅有3 檔相同（波克夏、嬌生及摩根大通），係因標普500 主要持股權重位在科技股，比重高達33.6%，相較大盤，【VTV.US】明顯著墨於低估值產業個股。

就技術面來看，【VTV.US】截至2020 年12 月11 日為止，股價為116.97 美元， 自3月23 日底點反彈以來報酬率則超過56%，雖略落後於標普500 的65%，但過去5 年平均年報酬率亦有10.6%；預期明年總體經濟改善下，價值股獲利可望跟上，股價補漲空間可期（圖1）。

此外， 在2013 年成立的iShares MSCI 美國價值因子ETF【代碼：VLUE.US】為例，主要追蹤MSCI USA Enhanced Value Index，投資美國大型及中型股，先從獲利、營收、淨值及現金流等基本面挑出個股，再依評價（P/B 及P/E）、營運展望作為擇股標準。投資組合為持有151 檔美國中大型上市公司股票，採市值及流動性調整權重，每季調整一次。

iShares MSCI 美國價值因子ETF 所選個股聚焦在資訊科技、健康護理、消費者非必需品、通訊及金融等產業。

在這些族群中，有些產業被低估，例如金融股因先前漲幅較少、長期均線正乖離率低於其他類股，在國際股市波動加劇之際，將吸引避險資金轉進，具有防禦性優勢。

若以前10 大持股來看， 更凸顯iShares MSCI 美國價值因子ETF 具有價值投資的特色。以美商記憶體大廠美光（Micron）為例，目前P/E 約20 倍， 低於半導體產業平均P/E 30 倍， 加上2020 年第4 季半導體業表現優於原先預期，在成本推升、供需結構緊俏的局面下，從上游到下游出現缺貨、漲價效應，2021 年半導體業景氣仍可期待。

就技術面來看，【VLUE.US】截至2020年12 月8 日為止，股價為88.79 美元，自3月23 日55.38 美元低點反彈以來，報酬率超過6 成（圖2）， 過去5 年平均年報酬率約9.53%，適合穩健型投資人，可採定期定額方式分批介入，或在股價相對低點時單筆買進，作為長期的資產配置。

進入後疫情時代，投資人布局美股時，仍應具有風險意識，選擇進可攻、退可守的價值股，在指數震盪中穩當投資，將可獲得更好的績效。

註：本文提及市場資訊及資金配置僅供參考不涉及推介，所提供之資訊無法適用於所有客戶或投資人，建議投資人依本身的財務狀況與需求進行評估，並衡量自身之投資風險及承擔投資結果。