首檔公開競拍可轉債掀投資市場小革命

蔡曜蓮

焦點新聞

中信證券提供

1161期

2019-03-20 14:00

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過去可轉債皆是詢價圈購，不免引發黑箱作業的詬病；
康控－KY交由中信證券承銷的首檔公開競拍可轉債，有望帶起業界新風潮。

台灣資本市場正在進行一場小革命。

三月十八日，蘋果聲學元件供應廠康控－KY（四九四三）在中國信託證券主辦輔導下，進行無擔保轉換公司債（為可轉債的一種，以下簡稱可轉債）的公開競拍，競拍日期共三日，至三月二十日結束；競拍面額每張十萬元起跳，預計發行總額十五億元，價高者得標；公司最終能募得多少錢，視拍賣結果而定。

康控－KY發行的這檔可轉債，為台灣首檔採公開競拍方式發行的可轉債，打破過往採用詢價圈購的「黑箱作業」，讓小額投資人能在可轉債發行階段，就參與競標。

基本上，可轉債發行方式有兩種，一是詢價圈購，一是公開競拍。而在過往，上市櫃公司發行可轉債皆採詢價圈購，也就是由承銷商向各大券商詢價；鑽研可轉債多年的專業投資人李先生形容，這過程就是市場調查，「詢價不代表承銷商就會賣給你，這只是定價程序的一環，承銷商有權可以分配最後的銷售對象。」

康控－KY可轉債競拍

打破詢價圈購弊病

中信證券表示，經由詢價圈購的可轉債，往往最後都落入身價上億元的大戶口袋，因為可轉債屬於「進可攻退可守」的商品，券商都會留給貢獻度較高的客人，對交易額也會有基本要求，「當大戶隨手就下好幾十億元，其他投資人如果沒有個一億元，券商也不會想賣你。」中信證券解釋。

亦即，法規雖然沒有規定購買下限，但產業生態卻自然而然建立了「億級」的門檻，使小額投資人在發行階段就被排除在外，只能在可轉債掛牌交易後，於次級市場打游擊。

簡而言之，兩者發行方式因不同定價哲學，於發行價格上即充滿差異。詢價圈購定價是由承銷商彙總買方圈購情況後，再與發行公司議定最終價格，各方達成「共識」，訂出單一合意價碼，買賣也充滿權力角力與商業考量；公開競拍一切透明化，標準只有一個：價高者得。

李先生坦言，詢價圈購過程並不公開透明，一直有黑箱作業的爭議，「就可轉債這項工具來說，台灣制度比中國還落後，中國早已採行競標的方式。台灣可轉債市場如果想要做大，公開競拍是非走不可的途徑。」

康控－KY發言人黃翹生更直率地說，這次之所以改採公開競標，「是因為和券商討論後，一方面是詢價圈購向來很多弊病，我們本來就不想做，如果你有人情壓力，可能就很難拒絕；但是採用公開競拍，連轉換價都有一定公式，我們就沒有人情的困擾。另一方面，康控的股權結構，有五成以上都集中在大股東與法人機構，我們希望透過這樣的方式，讓小股東集體參與，健全股東結構。」

詢價圈購的弊病，相關單位也不是不了解，早在二○一七年六月，券商公會就修正發行辦法，讓可轉債公開競拍，卻拖了一年多時間，市場才迎來第一檔公開競拍的可轉債。

進可攻退可守

底價賣回具保本特質

中信證券說明，這是因為缺乏經驗，承銷商不只要和主管機關、券商公會將施行細則討論得更詳細，「最重要還是教育市場，因為從來沒有做過這件事，客戶也都不知道有這個選項，不知道流程怎麼跑，甚至連專業法人也不懂，我們就接到一名基金經理人的電話，詢問該如何參與競標。」

顧名思義，可轉債是以債券方式發行，過了一段時間後可轉換成股票。以康控－KY這檔可轉債來說，於櫃買中心掛牌滿三個月後，即擁有股票轉換權。須注意的是，由於可轉債具備轉換股票的權利，所以雖然名義上是債券，但票面利率往往極低，康控－KY這檔可轉債的票面利率即是零。中信證券強調，市面上九成可轉債的利率皆為零，「投資可轉債，相中的並不是債息，而是未來公司股價上漲能賺資本利得，而下跌空間有限。」

再以康控－KY這檔舉例，其轉換價格為一二一．一元，三月十八日股市收盤價為一二五．五元，中信證券闡釋，「當轉換價格低於現在股價，意味可轉債若換成股票，投資人就可賺到四．四元的價差。」而下跌空間有限是指，假若股價跌破一百元，可轉債的價格也很難跌破百元，「因為康控這檔可轉債在掛牌兩年後，投資人能將可轉債以底價十萬元賣回給公司，等於具備保本特質。」中信證券說。

中信證券自信表示，公開競拍可轉債將形成產業風潮，「我們向客戶解釋之後，許多公司接受度都很高。我現在無法說出公司名稱，但就我們手上業務來說，未來還會有好幾檔可轉債將採公開競拍。」

中信證券更透露，這股熱度不僅限於供給端，也來自於需求端的殷切期盼，「我們客服現在常常是滿線狀態，都是許多小額投資人來電詢問競拍細節，雖然沒有確切統計人數，但百位以上肯定有；假若我們承銷商都能感受到熱度，第一線券商營業員肯定接到更多詢問。」