馭債致勝的「新興債」

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

今年四月底，在中國福州登場的二○一八年世界人工智能圍棋大賽，由中國AI團隊打造「星陣」，將再上演人機對弈大戰。競爭激烈、高潮迭起的職業棋士世界，對未來棋路的思考與得失風險評估，如當今債市投資縮影。

據投信投顧公會統計，國人持有固定收益型基金達一‧七兆，佔整體基金總量一半，顯見投資人對債券商品的需求熱度。債券型基金中，新興債規模從二○○七年的一九％增加至二五％，重要性不言可喻。特別是隨著債市利率節節升高，投資的棋盤布局更顯艱難，新興債的致勝錦囊，究竟為何？

景氣動能，新興債關鍵神之一手

勢均力敵的職業棋士比賽，左右勝負的一步棋，謂之神之一手。新興債市棋局運籌中，扮演神之一手的關鍵，應以景氣動能為首。

金融海嘯後至今，全球景氣緩步復甦，新興國家也同步受惠。首先，以公債而言，新興國家成長回溫，增速高於成熟國家，有助降低當地政府倒債風險。其次，新興國家產業結構轉型，內需逐步取代製造業，成為經濟發展的主力，當地企業將更受惠景氣增溫趨勢，挹注獲利動能。預期未來新興體的企業營收，雙位數成長動能持續，有助提升償債能力，為新興公司債提供下檔支撐。

降息，新政拚勝負

星陣，是圍棋的別稱，如天上的星星羅列著，象徵每個擺放在棋盤上的棋子。過去新興國家常以升息，抑制物價走升的壓力。然過去兩年，新興國家物價回落，同時為刺激經濟成長，當地央行採行寬鬆政策引導利率走低。在此之下，相較於成熟國家貨幣政策持續朝正常化發展，新興債市則呈現一夫當關，萬夫莫敵的榮景。

未來還有哪些新興國家有降息空間呢？相較於成熟國家通膨緩步回溫，整體新興國家物價則有築底態勢（見圖一）。在美國邁向升息階段，歐元區亦開始縮減購債時，細數個別新興經濟體，除中國以降準穩定金融情勢外，其它亞洲國家較無降息機會，南韓甚至朝升息發展，新興拉美如巴西，及東歐的俄羅斯，應對物價仍有調降基本利率的政策空間。繁星閃爍的夜空中，具降息題材的新興市場債，仍有機會成為最耀眼的那顆星。

匯率，是讓子的先行者

讓子，可作為圍棋選手的棋力鑑定，新興債投資亦如此。新興經濟基本面持續復甦，匯率便成為左右不同幣別新興債表現的關鍵。若以美元計價及當地貨幣計價兩者區分，當美元走弱時，當地貨幣新興債表現通常較佳。所以匯率的強弱程度，也讓不同幣別的新興債走勢產生分野。

那麼現在到底該選擇何種幣別的新興債呢？這問題可從美元強弱來找答案。過去號稱無倒債風險的美國，其公債殖利率走揚，降低新興國家高息吸引力，資金回流美國，使美元走強，新興國家當地匯率重貶。

然而近期美國公債利率走揚甚鉅，美元強度卻江河日下，主因受歐日央行退場臆測增溫，歐元及日圓匯率偏升，抑制美元不漲反跌。此外，美國進入升息環境，往往代表景氣走向復甦行情，支持新興債利差收斂（見圖二），新興債市較有表現空間。美元升貶就如同讓子時，由較弱的一方持黑子，先於棋盤擺上棋子的棋局。在美元強度暫無回升跡象前，當地貨幣計價新興債仍為首選。

新興債：馭棋而勿馭於棋

投資新興債仍有下列兩件事值得留心：（一）新興債具有豐沛孳息，但利差收斂至長期均值下方，未來若物價回揚，貨幣政策由中性轉為緊縮時，恐削弱資本利得空間。（二）美元強度若回升，恐造成新興匯率貶值風險，侵蝕整體預期報酬。

相較於成熟國家，新興國家仍具高息收優勢，除能減緩美國升息帶來的利率風險，加上新興基本面表現仍佳，有助於當地貨幣維穩，此外，仍具有降息空間優勢，有助於守住當地貨幣新興債豐沛的孳息收益。在棋盤上，被掌握的是棋子，能掌握棋局的才是高手。投資人可擇機布局新興債，領取穩定息收，成為人生棋局的棋王。

（國泰世華銀行投資研究團隊提供）