尋找下一塊投資拼圖

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

童年時的拼圖經驗，自外而內找尋線索拼湊，完成時總能感受一股成就。投資就像拼圖，藉著不同的風險屬性與投資組合，達成個人獲利設定目標。全球股市邁入第十年多頭，利率向上蠢蠢欲動，應趁勝追擊，把握當下榮景，或守株待兔，趨避風險波動？抑或細水長流，尋覓穩定息收？該以什麼思維，完成下一塊投資拼圖？

趁勝追擊，掌握新興股成長機會

股票投資帶來高報酬，是風險愛好投資人的最愛，但股市處在多頭與否，與經濟成長息息相關。判斷景氣成長的指標─全球製造業採購經理人指數續處高檔，各國出口旺盛，皆顯示經濟基本面依然穩健。景氣擴張是否轉向，美國公債長短利差是重要觀察指標。二〇一五年來美國持續升息，利差縮窄至六〇點，但轉負後至少需時一年景氣始轉衰退，意謂股市多頭結束鐘聲尚未響起。

年初歐央決策委員韓森一席「歐央應直接於九月結束購債」的言論，帶動歐元強勁升值，突破去年屢攻不下的一·二大關。因殖利率控制之故，日銀去年僅購債五〇兆日圓，遠低於八〇兆目標，何時停止購債的預期逐漸升溫。歐、日央行調整寬鬆預期就如美元背上的芒刺，川普支持強勢美元言論，雖給美元一番喘息空間，但上半年弱盤趨勢似已成形。

美元偏貶，易使新興股市相對於成熟股市表現較佳（見圖一）。目前MSCI新興市場指數距二〇〇七年高點還有一〇％之遙，與多數股市已超越海嘯前高點相比，股價過高風險相對偏低，值得積極參與投資。

圖表一

守株待兔，價值股有亮點

價值股在股票類資產中有波動低、漲勢溫和特性，但隨半導體需求去年大爆發，引領成長股繳出二十六％的好成績，遙遙領先價值股的十四％時，低波動股票的投資價值似已逐漸被人遺忘。成長股中的全球科技指數，目前本益比已達二〇倍，評價偏貴，反觀價值股中的全球金融指數本益比僅十四倍，在聯準會升息縮表趨勢不變，淨利差擴大，有利於銀行獲利表現下，全球金融股後續頗有投資價值。

消費族群則是價值股另一亮點，Walmart 與 NIKE 過往以傳統通路為主，Walmart 在二〇一六年合併網購平台 Jet.com，線上銷售大增，使去年股價飆漲五成；NIKE 去年十月宣布與電商通路合作，股價至今已勁揚兩成。當價值股不再傳統守舊，憑藉科技尋求新成長動能，景氣復甦亦有利消費需求提升，使其今年獲利估值與成長股相當，加上過去五年年化波動度低於成長股（見圖二），評價面合理，相對成長股漲高的投資風險，將有守株待兔尋求落後補漲機會。

圖表二

細水長流，信用債券仍有利可圖

獲取穩定收益的投資一向是國人最愛，債券是適合其風險屬性的產品。而美國十年期公債利率，年初至今已上揚逾二〇個基點，高收益債雖以利差收斂，抵消衝擊，並維持正報酬，但後續的利率風險，仍如烏雲般籠罩投資人心中。

利率風險來自對升息的隱憂，影響主要有二。一、政策利率提高，使債券價格下滑。二、處在升息循環代表景氣位於擴張期，企業經營情況好轉，有助債權違約減少，進而使信用利差縮窄。

觀察過去，高收益債及新興債因具高配息特性，使其在二〇〇四年及二〇一五年兩個升息階段仍可獲取豐收的報酬（見圖三）。投資人可細水長流地持有具利差保護且優質的公司債及新興債，以獲取五至七％的穩定息收，但需留意其與股市高連動的特性，金融市場擾動時，信用債價格會有短線波動。

圖表三

每個人投資屬性與資產配置本不盡相同，但提高報酬率及降低風險的投資本質未變，掌握新興股投資機會，等待價值股落後補漲，債券尋息仍有利可圖。挑選適合自己需求的標的，以成就下一塊投資拼圖！

（國泰世華銀行投資研究團隊提供）