華人首富李嘉誠「脫亞入歐」的盤算

李嘉誠王國的旗艦，香港上市公司和記黃埔與長江實業，從七月下旬開始，陸續啟動出售香港百佳超市、上海陸家嘴頂級辦公室東方匯經，以及廣州西城都薈廣場等案，預定的總交易金額超過新台幣一六○○億元。

相對於出售香港與大陸資產的計畫，和記黃埔與長江實業過去三年卻不斷在海外進行購併，總共完成十一筆重大收購案，投資金額高達新台幣五五六三億元，其中九七％投入歐洲地區，買入電力公司、瓦斯配送網路、行動通訊公司等；華人首富李嘉誠經過快速地資產購併，已經成為歐洲基礎建設、電信產業的大腕。

相較之下，過去三年李嘉誠只在香港參與了兩個購併案，都是買進貨櫃碼頭的權益，但是買入之後卻遭到碼頭工人激烈抗爭，演變成史無前例的工運抗爭活動，持續數月不退，讓李嘉誠裡子面子盡失。

在香港套現 轉攻歐洲

李嘉誠賣香港、買歐洲，不禁讓人想起去年香港特首選舉，代表港英傳統官僚體系的唐英年，與有共產黨背景的紅色特首梁振英劇烈競爭。當時李嘉誠一反商人無政治立場的慣例，義無反顧地公開支持唐英年，甚至在選舉結果揭曉，唐英年落敗之後，李嘉誠仍然公開坦言：「投票給唐英年是為香港人好！」「我向來做事不是從功利角度出發，希望大家了解，在選舉的事情上，我既然認為這樣做對香港好、對國家好，我就會做。」

公開與特首梁振英決裂，不會是李嘉誠出走香港的唯一關鍵因素，但是，梁振英獲得李克強的支持，加上香港回歸至今已經過了十六年，逼近「五十年不變」的三分之一門檻，香港從九七年之前的「港英統治」，到董建華至今十六年的「港人治港」，最終北京政府必然需要完成統一的最終目標，在這個過程中，李嘉誠雖然貴為華人首富，但是依靠港英政府取得壟斷地位起家的他，最終，還是必須將利益逐一歸還給北方的共產黨。

大陸的《二十一世紀商業評論》引述廣州中山大學陳永傑教授的評論，堪稱是一針見血。陳永傑說，當下大陸最賺錢的都是壟斷性行業，而且全部頭頂「國」字號，香港回歸之後，所有國字號的資本都要進入香港，李嘉誠應該了解，從北京的角度來看，作為華資商人的他，不過是個民營企業家，在五星旗下，「國企要進入的領域、民營企業家的去向都有著清晰的軌跡。」

陳永傑說：「持加拿大護照的李嘉誠，如今在香港套現，轉攻歐洲……，對於香港，這是一個時代的終結。」

李嘉誠（左）與江澤民（右）密不可分的關係，讓他在北京權力交替的過程中，處於不利的劣勢。(圖片/達志)

北京權力交替 對李嘉誠不利

在香港回歸的最終架構下，李嘉誠當然不可能沒有任何對策，一九八九年六四天安門事件之後，李嘉誠率先高舉愛國大旗，成為中國最大的僑外投資者，也是江澤民擔任國家主席最重要的後盾之一。李、江兩人成為默契十足的親密戰友，後來江澤民的兒子主導中國網通增資，李嘉誠兒子所屬的電訊盈科，二話不說就投了五百億港幣的資金；而全中國最精華的一塊土地，李嘉誠取得紫禁城旁王府井地塊的「東方廣場」，更是前無古人、後無來者，歷史留名的開發案。

李嘉誠與江澤民密切的合作關係，在習、李上台後成為沉重的包袱。習、李政權與江澤民代表的上海幫漸行漸遠，去年出事的重慶市委書記薄熙來，與江澤民原是政治盟友；再之前遭到撤職法辦的鐵道部長劉志軍，更是最貼近江澤民的鐵衛部隊；而八月拉下國資委主任蔣潔敏，更直搗江澤民的大總管曾慶紅的利益核心。

在北京政權世代交替的過程中，李嘉誠的利益與集團策略，沒有被考慮的空間，而他二十年來與江澤民、曾慶紅建立的密不可分的關係，也讓李嘉誠在北京權力交替的過程中，處於極度不利的劣勢。

歐洲資產價格下跌 有利布局

當然，李嘉誠不只個人精明，更有全香港最專業的投資團隊，北京與香港政局縱然對他不利，李嘉誠也不至於一氣之下就走上脫港入歐的不歸路，商業上的評估仍然是最重要的關鍵。近年香港經商成本大增、獲利衰退，相對上歐債危機之後，歐洲資產價格大幅下跌，有利長期部署，已經全球化布局的李嘉誠，自然做出賣亞洲、買歐洲的決策。

香港是和記黃埔的大本營，近年對公司貢獻的利潤卻逐年下滑，○八年金融海嘯之前，香港每年貢獻集團一一五億港幣的稅前盈利，到了一一年跌破百億大關，去年則剩下九十一億港幣，只有○八年的七九％。但是，香港衰退的同時，其他地區業績卻強勁成長。

盈餘成長最快的，應該就是從金融海嘯之後持續購併的歐洲行動通訊業務，從今年上半年的半年報以及投資銀行的報告中顯示，和記黃埔在歐洲的行動通訊業務，稅前盈利年增長率超過四成，摩根士丹利的報告說，和黃的歐洲行動通訊業務在一○年突破關鍵的營運規模之後，獲利就不斷向上攀升，並且讓它更有實力藉著持續購併成為市場的領導者。

例如去年，和黃奧地利３Ｇ就從法國電信手中，以十七億美元買下奧地利第三大的Orange行動電信公司。今年六月，和黃３Ｇ又宣布從西班牙電信公司手中，買下愛爾蘭的Ｏ２行動電信，買價十一億美元，購併之後，和黃已經成為愛爾蘭第二大的電信營運商。另外在北歐的瑞典，和黃的行動通訊業務排名全國第四，以消費客戶數計算有一二％的市占率，以營收計算則有一六％的全國市占率。

歐債危機衝擊下的歐洲電信市場，其實面臨了消費力欲振乏力、法規嚴格、市場分散難以整合，以及未來必須持續投入大筆資金升級網路等不利的環境，但是和記黃埔卻不斷藉著購併各個市場第三、四名的後段班，逐漸整合成為歐洲電信市場的主要玩家，目前和記黃埔已經進入英國、愛爾蘭、義大利、奧地利、丹麥與瑞典六個歐洲國家，客戶總數逼近兩千四百萬戶。

今年八月一日和記黃埔公布一三年半年報，稅前盈利高達一二四億港幣，年增率二三％，超出市場預期，香港與中國仍然疲弱不振，但是歐洲通訊業務獲利勁揚、英國天然氣通路WWU首次入帳，整體歐洲業務對和黃的貢獻度已經高達三五％。而號稱「大本營」的香港加上中國業務，卻只貢獻了二八％的盈餘，已經遠遠不如歐洲了。

在電信事業之外，李嘉誠對於熟悉的英國著力最深，甚至被英國媒體以「李嘉誠征服大不列顛群島」來描述。一○年由長江基建帶頭，以九十一億美元買下英國最大電力供應公司UK Power Networks，一一年買下自來水公司Northumbrian Water Group，又買下供應英國四分之一家庭天然氣的WWU。另外還投資美容保健零售商 Superdrug、行動通訊公司Three、倫敦泰晤士港等十七家公司，談判中的還有曼徹斯特機場等。時至今日，李嘉誠已成為英國最大的外國投資者。

和黃3G買下愛爾蘭O2行動電信後，成為愛爾蘭第二大電信運營商。

百佳出售 「中資入港」意味濃

在回答為何對歐洲如此積極的問題時，李嘉誠的答案饒富趣味，他說，他喜歡投資在法律制度健全的民主國家。

這次掛牌出售的百佳超市，是香港第二大、僅次於惠康超市的連鎖系統，和黃從一九七三年創立這個超市品牌，至今已有四十年，並且早在八○年代就已經進入廣東，現在香港、澳門、中國大陸共有三四五間店，去年營收達新台幣八三五億元，稅前、折舊前的盈餘則為新台幣五十四億元，相當於一億八千萬美元。

百佳超市在香港占有三三％的市場，僅次於惠康超市的三九％，壟斷地位穩固，但是受到不斷上漲的租金與工資影響，進入中國市場又面臨流血競爭，利潤微薄。李嘉誠集團大總管、被稱為全球華人收入最高的「打工皇帝」霍建寧曾經說，經營百佳超市與「做善事」相差不多。

雖然利潤微薄，但是買賣的本益比卻極為誘人，惠康超市的母公司上市本益比就高達三十倍，而且香港第二大的市場地位，對於追求壟斷的中資有戰略上的吸引力。和黃在七月「放盤」出售，找了高盛與美林擔任賣方財務顧問，公司說明書才發出去，就吸引了中資華潤、泰國卜蜂謝國民、日本零售商 AEON、澳洲零售商 Woolworth、韓國Lotte集團等進場估價，另外包括KKR、TPG等私募基金也舉牌進場。

遠走歐洲 是必然的宿命

經過第一輪初步出價，私募基金全數出場，原因就是出價無法進入和黃的目標區。有趣的是，《華爾街日報》、《路透》等歐美媒體，似乎站在李嘉誠這邊，不斷報導出售價格區間「在三十億至四十億美元之間」，換算稅前盈利的本益比高達二十八至三十四倍。但是大陸的中文媒體報導百佳時，卻都引用買方、特別是華潤的估價，「可能值不到二十億美元」。看來，百佳出售，還是有濃濃的「中資入港」的政治硝煙味，真正的買主就是北京國務院直屬的華潤，至於卜蜂謝國民、日本AEON等，還是湊熱鬧、拉價格的成分多一些。

中資華潤如果買下百佳超市，在香港將取得五○％以上的超市市占率，具體向統一進程又邁進了一大步。

此外，長江實業在上海第一個甲級辦公樓、位於陸家嘴金融中心的「東方匯經OFC」大樓放盤出售，也讓外界對於李嘉誠退出中國市場產生豐富的聯想。長江實業過去在大陸以賣樓為主，去年原本宣稱要繼續持有OFC大樓，還委託第一太平戴維斯招租，今年八月二十一日卻又改變放盤出售，三十五層樓、十一萬平方米（三萬三千坪）的大樓開價人民幣六十億元（約新台幣三百億元），含車位與公設，平均每坪九十一萬元，不算高價。

香港的壟斷事業，讓李嘉誠成為華人首富，但是遇到壟斷起家的共產黨政權，遠走歐洲是必然的宿命。畢竟，已經高齡八十五歲的李嘉誠，不可能再參與習近平、李克強這些五十幾歲「年輕人」的政治長征。不過，李嘉誠是愛國華商，與當年怡和退出香港、匯豐銀行遷籍英國相比，李嘉誠的出走還是溫和、有秩序、給雙方保留面子的，歷史的必然，誰也無法違逆，想通了，就沒有情緒了。
（本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理）

▲點圖放大