為下一個景氣循環預先布局

李佳憓是復華投信奧林匹克全球優勢組合基金經理人，有別於一般組合基金強調投資「區域」的分散，這檔基金的特別之處，在於藉由不同「類型」的資產配置，達到分散風險、穩健獲利的效果。

所謂的「不同類型」，是指不同屬性的資產，股票、債券、房地產、能源、商品原物料、貴金屬等，都是李佳憓的投資範圍。只是，即使可以投資的工具夠多，她最近仍然感到有些苦惱：「當前這種經濟環境，經濟不成長、通膨壓力又大，沒有什麼投資工具適合大舉加碼。」

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環境惡劣各種投資報酬都打折

李佳憓分析當下經濟環境中，不同類型資產的投資價值：

「這個大家都知道，原則上，股市的漲跌本來就和經濟表現息息相關。」過去五年，全球經濟簡直就像處在太平盛世，全球投資人也就能夠輕易的藉由股市投資賺到錢，而在經濟堪虞的年代，股票市場沒有雞犬升天的行情可期，選股難度提高，大盤整體走勢甚至將以小漲大跌的格局居多，也就是形成熊市。

和股市的情況差不多，不動產也是受到景氣影響程度較高的資產類型，在景氣低迷階段，房市買氣直接受到衝擊，需求減緩。「當然，通膨升高的環境下，房地產的保值功能得以發揮，具有一定的投資吸引力，不過，那是要在所謂的成長型通膨階段，而我們現在面對的，是停滯性通膨。」

李佳憓說，原物料價格高漲，仍有可能暫時支撐不動產價格維持高檔，但經濟成長停滯所帶來的需求不振，終究會讓不動產的賣方讓步。

單單考慮經濟衰退的因素，股市、房地產的投資價值已經大打折扣，若再考慮通膨因素，能投資的工具名單當中，又得在債券旁邊畫上問號。理由很簡單，通膨升高會引發各國調高利率，債券價格與利率水準呈反比，升息環境下，債券自然缺乏表現空間。

看起來，與通膨連動性高、又不會受到經濟衰退影響的投資方向，就只剩下能源及商品、原物料等。不過，李佳憓還是覺得有問題。

「我們不應該是看到通膨率升高，才去投資能源或商品，因為通膨率升高是能源和原物料價格走高的結果，而不是推動價格的力量。」她說，很多人以通膨升高為理由而投資商品，是本末倒置的錯誤作法。「合理的判斷是，當我們看到通膨率走高時，想到的應該是能源及商品價格已經上漲一大段了，是該思考獲利了結的時候。」

過渡時期拉高現金部位至五成以上

什麼都買不下手，李佳憓決定把現金部位拉高到五成以上，重新擬定布局計畫，靜待較為明確的投資機會出現。至於她的布局策略，就是從「經濟循環週期」開始著眼。

她表示，當前世界經濟所處的環境，可說是一個「過渡期」，「不然怎麼會這麼倒楣，既是經濟停滯，又是通膨壓力大，兩種不太可能同時存在的特質一起出現，這就代表經濟準備進入另外一個階段。」

她進一步分析，現在的整體情況，是經濟景氣已逐漸從高點反轉向下，但物價卻還來不及對即將來臨的需求冷卻有所反映，反而在資金熱炒能源及原物料價格的情況之下持續走高，才會造成經濟停滯、物價卻仍高漲的怪異現象。李佳憓預期，進入第三季之後，各國政府對抗通膨的政策舉措將會更加積極，預料將能較為明顯的壓抑物價漲勢，「而後，全球經濟就將進入下一個階段了。」

進入什麼階段呢？她認為，停滯性通膨的下一步，首先是因為經濟停滯而降低了消費需求與商業活動，於是通膨壓力開始下降。也就是說，我們即將進入一個低通膨、但經濟走弱的環境之中。接下來，政府會提出刺激經濟方案，緩緩帶動經濟加溫，逐漸走上景氣復甦的循環。

留意機會若見通膨降溫  可布局歐債

所以，現階段與其鎖定於帶動通膨的能源、商品、原物料，更佳的策略是留意下一個景氣循環階段的投資機會，「在沒有通膨，單純屬於經濟走弱的階段當中，債券就是值得留意的投資標的。」李佳憓預期，通膨走緩的時間點，應該會在第三季末、第四季初左右，屆時可考慮酌量布局債券部位。

在債券商品的選擇上，建議先以政府公債為主要布局方向，原因在於，此類債券最具穩定度，也就是最典型的經濟衰退時期投資工具，易獲市場認同。相對的，高收益債券因為價格波動與景氣略有連動性，因此不宜當作債券投資的主要部位。另一方面，美國目前仍在衡量利率調升的可能性，若聯準會決定升息，對美國債市不利，而歐洲市場則因為仍有降息空間，在景氣陷入衰退時，央行採取降息策略刺激景氣的可能性較高，格外有利於債市表現，因此若與美債相比，投資人不妨多加留意歐債的投資機會。

預作布局落底訊號出現  可淺嘗歐美股市

接下來，要為可能出現的景氣落底階段預作布局，此時，就可提高對股市的關注程度。其中，成熟國家由於通膨問題相對較輕，因此不排除有股市提前落底的可能，在乍見落底訊號時，不妨先從成熟國家股市著手布局，以相對穩健的策略試探水溫。李佳憓預料，明年第一季期間，或許就能看到全球經濟景氣初步落底的訊號出現。

待景氣確定復甦之後，資金終究必須重回新興市場，無論如何，新興國家的經濟成長動能仍然強勁，在景氣復甦階段，新興市場股市預料仍有較具爆發力的獲利空間。

不過，以上策略並不代表不再看好能源及商品、原物料價格的後市，李佳憓表示，由於新興市場需求仍然存在，因此對於商品原物料等資產，應該保持長線看好的態度，短期雖有回檔修正的可能，但在回檔之後，仍可隨時找尋低點伺機介入，進行長線布局。

另類貨幣市場青睞  擇點低接黃金

此外，黃金被認為是現階段最無疑慮的投資工具。除了通膨時期的保值功能之外，李佳憓並從「另類貨幣」的角色來分析黃金投資價值。

她表示，近年以來，金價與美元匯率的負相關性愈來愈強，美元走弱，金價即強。這代表市場似乎已將黃金的定位「貨幣化」，將其視為典型的美元替代品。而由於美國經濟陷入困境，美元匯率短期之內恐難擺脫弱勢格局，因此美元替代品自然會受到市場青睞。

目前被視為具有替代美元效果的，除了黃金，還有歐元。不過，在歐洲景氣同樣走入低潮的情況下，不排除歐洲央行將有可能以降息舉措刺激景氣，導致歐元匯率貶值，而「沒有匯率、利率因素干擾」的黃金，此時投資價值也就更受到關注。

整體而言，如果從經濟循環週期的角度思考，除了黃金之外，現階段似乎找不到萬無一失的投資商品。「因此，建議一般投資人目前仍應以保守心態面對整體環境。」李佳憓表示，除非是心態較為積極且手邊資金仍然充足者，近期可以嘗試對能源或原物料期貨進行短線投機操作，否則，仍應以拉高現金部位，靜待趨勢明確的策略為宜。