黑金戰黃金 今年誰領風騷？

同樣都能在寬鬆的貨幣環境之下價格走強，同樣都能受惠於政府大印鈔票與低利率環境，石油與黃金，何者才是二○一二年的投資王道？這個問題，在一月初的《霸榮》論壇中，意外引起了激烈討論。

論戰的開始，末日博士麥嘉華（Marc Faber）首先為石油的未來潛力提出擔保。他表示，中國與印度的人均消費金額仍然偏低，這意味著當今全球成長最快的兩大經濟體，未來對於石油的需求仍有相當可觀的成長空間；所以，不必對石油的未來長期需求抱持任何懷疑。

論油價  布蘭特原油上看一三○美元

在需求無虞之下，油價會漲到哪裡去，端視美國聯準會的印鈔速度，以及中東情勢的發展。「現在是每桶一百美元，接下來，就看聯準會（Fed）主席柏南克印多少鈔票出來，而假使中東出現了動亂，飆到天價也不足為奇。」麥嘉華說。

高盛資深投資策略師柯恩（Abby Cohen）直接點出了她對油價的預測數字：「未來兩年之內，布蘭特原油的價格應該會漲到每桶一二○至一三○美元左右。畢竟，目前世界上多數的資本支出還是投入在科技方面的開發，只有少數資金是投入石油的基礎設施，或是尋找新的油田，這代表石油的供給不會快速增加。」

不過，這個看好石油的觀點，立即受到參與論壇的其他成員挑戰。「如果我們多數認為一二年的主要經濟體是處在緊縮的格局中，那麼，我寧願選擇黃金，而非石油。」《高科技戰略家》雜誌編輯希奇（Fred Hickey），以他對產業脈動的了解，似乎嗅出了工業對於能源需求正在減緩的氣息。

債券天王葛洛斯（Bill Gross）雖然並未投資於能源或原物料，但他從利率環境與經濟成長率的角度切入分析，與希奇的結論異曲同工：「石油與黃金，兩者都會表現不錯，但是，油價波動與實質利率和實質經濟成長率高度相關，而黃金的最大功能則是保值。目前的環境之下，黃金似乎是較好的選擇。」

「但你絕對不能忽略中東情勢的發展，未來幾年，阿拉伯世界必有更多的事端發生，而這將對油價造成影響。」Gamco投資公司董事長嘉百利（Mario Gabelli）站在看好油價後勢的這一方。

論定位  資產配置用黃金防禦，用石油攻擊

爭執至此，價值型基金經理人羅杰斯（Brian Rogers）為這場論戰提出了關鍵看法。

「只要了解一些數據與需求情況，就可讓你揮別黃金，改投石油懷抱。石油在未來幾年會是很好的投資，只要中東發生一些事就可以讓價格飆漲。黃金是可以分散配置沒錯，但絕不是賺錢的好方法。」

羅杰斯的說法，等於為「黃金」與「石油」兩項投資商品在一二年的角色定調。黃金在資產配置上的功能，在於對抗政府印鈔之後，對個人財富縮減的影響，屬於防禦角色；至於石油，則具有攻擊性的投資功能。透過對於能源產業的布局，一方面能夠掌握新興國家的成長潛力，同時也能伺機抓住中東動亂之下的投資機會。

而這樣的角色定調，在這場論壇上似乎獲得了認同，一向看好黃金前景的麥嘉華附和：「說得對，與其說是黃金價格會漲，正確的說法應該是『鈔票會越來越不值錢』，所以每個人都要從避險的角度進行一些黃金布局。我建議，在資產配置中放進一五％至二五％的黃金部位。」

論金價  每盎司一六○○美元以下買進

接下來，固定參與《霸榮》論壇超過二十年的朱洛夫（Felix Zulauf），試圖拆解今年一整年的金價走勢。他認為，主要經濟體走入緊縮格局，通貨緊縮的壓力正在提升，原則上，這對黃金走勢不利。「黃金價格在去年夏天開始已經出現修正跡象，在我看來，第一波的賣壓已經結束，而下一輪推升金價的買盤，我想會出現在今年下半年，當金價回落到每盎司一六○○美元以下的時候。」

事實上，麥嘉華也認為，黃金價格的低點應在每盎司一五○○美元左右，「經過了十年的大多頭之後，去年九月開始修正，我想，還有可能再跌兩百美元。」他說。

在朱洛夫的預測中，認為今年下半年貨幣政策會再一次更積極地營造寬鬆貨幣環境，「他們會重新裝好子彈，再一次大量印鈔。」屆時，在通膨預期心理之下，投資人又會開始對黃金感到高度興趣。

「其實，黃金市場很小，市場只要願意提出多一點點的資金比率移到這裡，黃金價格就有可能寫下新的天價。」朱洛夫說。

與會者多半不敢為金價是否能再創新高提出保證，只有希奇認為，從過去十一年的經驗來看，到年底時，金價或許會比現在上漲一五％左右。

論策略  以黃金類股取代實體黃金

在拆解金價全年走勢的討論之中，Delphi管理顧問公司總裁布雷克（Scott Black）提出了另類看法：「相較於投資實體黃金或黃金指數，單純地押注金價上漲，現在，我寧願買進黃金礦脈類股。」

他表示，許多人買進黃金是為了對抗通膨，「但我現在實在看不出一絲絲的通膨跡象。」布雷克指出，黃金價格的漲跌難測，但作為一個價值型投資人，他的確看到了黃金礦脈股的本益比偏低，已經具有價值投資的機會。「我買黃金類股，並不是因為看好金價，而是看好這些公司的前景，就像我買其他的產業類股一樣。」他強調。

「以我持有的Barrick Gold為例，用今年預期的每股盈餘來計算，目前本益比只有七．八倍。就算金價沒有大漲，我想，這檔股票也能讓我賺錢。」

布雷克「黃金礦脈股票優於黃金本身」的論點，得到希奇的高度認同。他表示，黃金礦脈類股去年表現可以說是「糟糕透頂」，整體跌幅達到兩成左右，「相較於黃金本身，現在顯然是買進黃金類股的好時機。」希奇說，自己在去年買了不少黃金，但在今年，與其買進實體黃金，或是投資黃金指數，「我會把更多資金投注於類股。」

整體而言，黃金與石油，都有機會在一二年的全球低利率、大印鈔環境之中，再次成為投資亮點。不過對於投資人來說，兩者在資產配置上的角色定位略有差別，黃金的功能是防禦，石油的任務是積極掌握新興市場成長力道。

此外，相較於實體黃金、黃金期貨，或是國人熟悉的黃金存摺，透過直接投資黃金類股的黃金、貴金屬相關產業基金，或許是在布局黃金時更加值得考慮的介入管道。