黃金是亂世花朵—— 買股好？還是追黃金？

國際經濟黑天鵝滿天飛，一下子歐債危機，一下子美國債信評等遭調降，國際經濟專家高唱二次衰退，大有末日降臨的味道，而黃金則成了亂世英雄，在全球投資標的中表現一枝獨秀。

漲勢已邁入第十一年的黃金，今年腳步仍十分勇健，去年十二月三十一日，黃金的收盤價是每盎司一四二○．六八美元；今年六月，黃金一度回檔到一二九九．八美元，那是今年的最低價，此後，黃金隨著國際金融情勢起伏不定，飆升的速度加快。

四月二十日，金價突破一五○○美元關卡；到了七月二十日，又突破一六○○美元大關；八月八日，又站上一八○○美元；到了八月二十三日，進一步寫下一九一七．九美元的歷史高價。國際金融情勢愈是混亂，金價的漲幅愈大，金價最大的漲勢，就是發生在今年七、八月這一段。

是否適合再進場  多空兩派看法各異

金價在高點暴跌，意味修正開始。（圖片來源：法新社）

七月一日，黃金最低是一四七八．三美元，但是美國舉債上限遲遲喬不攏，金價在七月十六日就衝過一六○○美元大關；到了標準普爾調降美國債信評等，金價一口氣又衝到一八一三．九美元。黃金大漲的另一面，則是股價的大跌，這一段期間，美國道瓊指數寫下一○六○四點的最低紀錄，德國股市也創下五三四五．六點的最低紀錄，美股大跌逾一六％，德國股市則是一口氣暴跌二三．七％，金價噴出，讓買黃金的人成為最大贏家。

這一段期間，街頭巷尾都是談論黃金的人，不但一般普羅小老百姓加入炒金行列，各國央行也都跟進。尤其是韓國央行在金價飛越一六○○美元大關之後，突然買進二十五噸黃金，讓韓國央行庫存部位從十四．四公噸上升到三十九．四公噸，可以看出黃金庫存不夠的各國央行，也都感染了黃金焦慮症。

在央行大舉買進黃金的推波助瀾下，金價一口氣飆到一九一七．九美元，金價飆漲，也代表了全球避險情緒推升到最高點。後來，芝加哥期貨交易所兩度調高黃金期貨保證金交易，加上美債、歐債疑慮逐漸降溫，金價在短短五個交易日之內，突然大跌二百美元。八月二十五日，黃金一度回挫到一七○三美元，顯然噴出的金價已面臨較大回檔壓力。

目前黃金在一千八百美元上下盤旋，這個價位的金價，適不適合再進場？目前多空兩派看法完全不同。例如，巴克萊資本的黃金分析師Suki Cooper表示，金價回檔，只是短線碰到壓力，未來金市的重點仍是中國與印度的龐大需求，加上九月黃金旺季，中印買家將支持金價再衝新高。

貝萊德（BlackRock）的基金經理Cathereine Raw，質疑歐美領袖處理債務危機的能力，在金融政策變得難以預測的情況之下，資金未來數月仍將流向金市，推升金價的漲勢。Hinde Capital的總裁Ben Davies認為，黃金需求強勁，年底必漲破二千美元大關，當然最大的多頭則是哈佛大學教授羅格夫，他認為黃金最後會漲到一萬美元。

不過看淡黃金的也大有人在。例如，施羅德私人銀行（Schroders Private Banking）總裁Rupert Robinson則指出，黃金過去三十四個交易日漲升了二七％，黃金以每天十二美元的速度上漲，未來顯然不可能持續下去，他預測金價將跌回一六○○至一六五○美元的水平；標普首席技術策略師Mark Arbeter直斷金價將下探一四五○美元。

而另一位具代表性的人物，則是長期呼籲大家持有黃金的「Bullish Review of Commodity Insides」的出版人Steve Briese，一改多年多頭論點，指出黃金走勢圖直線上升，是典型的投機泡沫，長線來看，金價將出現長時間的下調。Briese稱，期金短期淨空單大增，這些「聰明錢」正在賭金價下跌，而看好金價上漲的都是短線投機客，他預測金價將大幅下調三三％，直探一二五○美元。

看好黃金與看淡金價的，可謂壁壘分明。從短線來看，芝加哥期貨交易所集團（ＣＭＥ）連續調高期貨保證金，造成金價從一九一七．九美元下滑到一七○三美元，這是明顯的短線回檔訊號。金價短線波動將加大，對目前已經是一千七百或一千八百美元來說，一百美元的波動已微不足道，關鍵是如何正確地面對黃金的投資。

先前我們已提及白銀與黃金的比例，目前一盎司黃金約可兌換四十四盎司的白銀，而今年四月二十八日，白銀漲到四十九．八四五美元的時候，黃金是一五○四．三美元，黃金與白銀的比例是一比三十。而金融海嘯後，黃金一度跌到八七九美元，白銀只有十一．九美元，兩者相較，拉大到七三．八倍。用這個比例來推算，金價直逼二千美元，很可能是買四十美元的白銀比較划算。

關鍵是如何正確地面對黃金投資

用黃金與白銀的兌換比例，我們也可以拿過去一百年來道瓊指數與黃金的比例，至少可以看清楚，目前黃金已不便宜。例如，一九二九年道瓊指數從三八六．七六點跌到一九三二年的四一．五六點，在一九二九年九月的時候，道瓊指數是一盎司金價的一八．四四倍，那個時候，金價一盎司是二十一美元。到了一九三二年，股市大跌了三四五．五四點，道瓊指數與黃金的兌換比例是二．一五倍，當這個比例跌到最低的時候，意味了買股可能勝過黃金。

一九四三年第二次世界大戰時，全球經濟因戰爭結束了一九二九年種下的大蕭條因子，經濟邁向復甦，股市漲到一一六三．四點，那個時候黃金一盎司是四十二美元，道瓊指數與黃金的比例是二十七．七倍，此時是買金勝於買股的時候。

一九八○年通貨膨脹壓力加大，美國利率飆升到兩位數，金價在一九八○年創下八七四美元歷史高價。那個時候道瓊指數在一千點左右徘徊，道瓊指數與一盎司黃金的比值只有一．二八倍。也就是說，金價與道瓊指數相差不多。當時油價一桶漲到四十一．六美元，約等於一盎司黃金可以買二十桶油。不過到了○七年油價一桶飆向一四七．二一美元，這時一盎司黃金只能買六桶油。

一九八○年是美國歷史上重大轉機點，那一年雷根當選總統，對上了戈巴契夫，伊朗與伊拉克也打了八年戰爭，最後油價暴跌到四美元左右，通膨危機也跟著降溫。但是美蘇冷戰期間，這也是美國債務增加的開端。

一九八○年之前，美債只有一兆美元，對照當前的十四．二八四兆美元，再增加二．四兆美元後的十六．七兆美元，美國債台高築是誰造成的？其中雷根主政八年，增加一．九兆美元；到了老布希時代，又增加了一．五兆美元；柯林頓八年增加一．四兆美元。其實，美債在柯林頓任內曾出現大轉機。九五及九六年美國政府「關閉」二十六天，政府改採「量入為出」的財政政策，美國在二○○○年前後四年出現盈餘。

美國債台高築已成全球心頭大患

真正讓美國國債急轉直下的，是小布希上任後增加了六．一兆美元。小布希任內，美國國債狂飆，最大的項目是對伊戰爭及新增國防支出一．三四三兆美元，減稅二．二三七兆美元，刺激經濟措施一．四八兆美元，單是這三項加起來就超過五兆美元。

到了歐巴馬上台，這三年多，美債又增加二．四兆美元，目前美債規模是十四．二八四兆美元，美國債台高築已成為全球心頭大患，也成了金價飆漲最重要的基本面支撐因素。美國為了還債，印鈔票是最容易解決的手段，各國政府印鈔票，黃金的價格便易漲難跌，這是美國國會表決調高美債上限，造成金價大漲的最重要背景。

未來歐巴馬要減債，有相當難度的考驗，但並非不可能。因為只要美國從阿富汗撤軍，伊拉克駐軍已不多，美國減低國防支出，負債就能有效下降。另外，小布希時代的減稅措施也要節制，一些非國際及非必要開支的社福與健保項目，錢若能花在刀口，國債危機並非不可能化解。

那麼這時回頭看金價，從一九八○年到一九九九年，金價是一段暴跌的二十年歲月，黃金從八七四美元到一九九九年九月，最低跌到二五一．九五美元。黃金跌了二十年，當時市場流行一句話叫「十年黃金變爛銅」，因為黃金不會孳息，還要交銀行保險櫃的費用，堪稱是負利率。從八○年代起的二十年，黃金價值一落千丈，到了二○○○年左右，美國道瓊指數卻搭上網路科技快速列車，飆升到一四一九八點的歷史新天價，那個時候道瓊指數是一盎司黃金的四十二．八八倍，這是道瓊與黃金比例拉升到最高的時候。

從道瓊與黃金百年史來看，道瓊與黃金比例拉到最大的三個高點，一是一九二九年的十八．四四倍，一次是一九六六年的二十七．七倍，一次是一九九九年的四十二．八八倍。這三個高點大約相隔四十年。而已經出現的兩個低點，一次是一九三二年的二．一五倍，一次是一九八○年的一．二八倍，那麼道瓊與金價的第三個低點會出現在哪裡？

以八月二十九日道瓊指數收盤價一一五三九點，黃金每盎司一七九六美元，道瓊與黃金的比例是六．四二倍，這個比值與一九三二年的二．一五倍、一九八○年的一．二八倍，仍有一段距離。以六．四二倍的比值來判斷，還不能判定黃金高點已過去。但是最少說明一點，黃金漲幅已大，已不是最好的投資標的。

黃金已走過真正黃金十年，○一年黃金全年漲幅○．七％，○二年又漲二五．六％，○三年再漲一九．九％，○四年漲四．六％，○五年漲一七．八％，○六年又漲二三．三八％，○七年漲三一．九％。○八年金融海嘯，金價又漲四．三％，○九年再漲二五％，一○年又漲三○．七％，今年若以一九一七．九美元天價來算，又漲了三五％，這是歷史上罕見的「黃金盛世」。

黃金只能高來高去  已不適合長期投資

黃金已走過漫長十一年走勢，只能高來高去，已不適合長期投資。最近在歐債、美債危機中，黃金已成為市場恐慌最佳避險英雄。並不是黃金真有投資價值，關鍵仍在市場炒作力量。因為黃金市值並不大，只要全世界炒金的大家一起來，金價非大漲不可。

例如，美國是最大藏金國，美國有八一三三．五公噸黃金，市值不過是四六九○億美元，這對照美國有十四．二八四兆美元國債，美國庫存黃金只是九牛一毛而已。把全世界央行庫存黃金加起來，大約不超過二兆美元。再把民間的藏金加上去，黃金也不會超過十兆美元，對於各國擁有的債券部位，黃金只能算是有利於炒作的小型股。今年金價大漲，說穿了，無非是避險意識極度被誇大下的「炒作」。理性投資人對無限飆漲的金價，應當居高思危。

最近世界銀行行長佐立克倡議，全球回到金本位時代，這只是一個理想，想必他是想匡正極度印鈔票的歪風。真正要用黃金作準備，恐怕這個世界會癱瘓，因為全世界的黃金沒有那麼多。

黃金大牛市已經歷十一年，何處是盡頭？誰也不知道，只是現在不宜買金。但是黃金絕對是觀察世界經濟榮枯的最佳指標，只要黃金無限度的飆漲，那麼這個世界鐵定沒希望，黃金才是真正亂世的花朵。

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