讓投資理財反璞歸真

我們正經歷一場金融危機，這場危機最明顯的特徵，就是「過度」。這場危機，出在美國那些過度槓桿、過度投機的銀行業與投資銀行業，甚至也出在美國那兩家由政府資助、但卻為民間所有的房貸業巨頭——房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）。

頂尖的避險基金經理人每年領超過十億美元的酬勞，民營企業的執行長也領取極高薪——包括失敗的執行長，把他們掃地出門，還得付一大筆遣散費。

猖獗的貪婪差點毀掉美國的金融體系和企業，貪婪造成的傷害，比金錢深遠多了。不懂得「夠了」的道理，將毀了我們的專業價值觀，讓託付散戶血汗錢的信託業者，全都變成了銷售人員，進而使得理應建立在信任上的體系，變成建立在算計上的體系。
市場崩盤來自投機
 
在真正的市場裡，真正的公司為了製造真正的產品、提供真正的服務，會花真正的錢來雇用真正的人，在真正的資本設備上進行投資。相反地，在預期的市場裡，價格並不是由剛剛說的這種企業來決定的，而是由投資人的預期來決定的。
 
然而關鍵問題在於，投資人的預期是用數字來衡量的，這些數字大多是企業管理高層搞出來的，因為數字很容易用各種法子來管理、操縱與定義。
 
況且，企業執行長的股票選擇權，是在預期市場中定價並履約的，我們不僅允許他們在預期市場中大賭特賭，甚至也鼓勵他們這麼做。可是，企業執行長的工作，應該是建立真正的企業價值才對。
 
投機和投資南轅北轍，然而到了今天，大家或許都已經忘了投機和投資是兩碼子事。儘管用簡單的算術就能算出，投資一定優於投機，但我們卻生活在史上最投機的年代裡。
 
在一九五一年，股票的年換手率大概是二五％。在接下來的二十年裡，股票的換手率都這麼低，但到了九八年，股票的換手率逐漸爬升到一○○％以上；○七年股票的換手率又上升了一倍，攀升到二一五％。如果把指數股票型基金（ETFs）驚人的炒作量也算進去，就攀升到二八四％。
 
當股價和企業價值漸行漸遠，泡沫形成，很多股市參與者都預期企業價值很快就會趕上股價，而不是顛倒過來，這就是投機心態對投資人所產生的影響。
 
例如在一九八七年的黑色星期一之前，美國的股市一直很熱絡。而當天美國股市的總市值，忽然蒸發掉近一兆美元，股市參與者全嚇壞了，但他們幹嘛要嚇壞？在股市裡，什麼事情都有可能發生。
 成本太高、價值太低
 
我們期望，只要會挑選複雜的投資策略或基金經理人，持有最理想的資產組合，我們就能戰勝市場，獲取超額的報酬。可是，我們為什麼會抱持這樣的期望？薩謬爾．約翰生博士（Dr. Samuel Johnson）會這麼回答：「這是希望戰勝了經驗。」
 
所以近年來，設計並銷售複雜的新金融商品，成為賺錢的熱門生意。如今，市面上有成千上百種擔保債權憑證，以及其他的金融創新商品，只不過是在模仿股票型、債券型共同基金方面的創新罷了。
 
這股基金創新風潮，除了使管理費、顧問費和手續費大增之外，還帶來什麼好處？提供金融中介服務的人，動機並不單純。他們一定清楚，基金創新對大多數投資人都很不利，金融機構偏愛複雜與昂貴，更勝簡單與便宜，這和大多數投資人需要的正好相反。
 
避險基金經理人賺進了大把鈔票，投資銀行家也賺進了優渥的薪水與分紅，美國為數眾多的商學院畢業生當然羨慕，華爾街也就成為他們就業的首選。儘管早有人提出警告，但年輕人才還是如潮水般湧進金融業，正好補充了金融市場失去的動能。
（整理．陶曉嫚／本文摘自序言與第一部）