通膨失控、股市狂跌

一九九七年七月二日，在泰國總理府的記者會上，面對來自全球的媒體，泰國總理差瓦立，神情肅穆、照著稿子一字一句讀著：「從即日起，為了反映現有的經濟狀況，泰銖取消與美元掛鉤的釘住匯率制，改採浮動匯率制??。」

越南再引起亞洲金融風暴？

宣布政策後，泰銖狂貶五○％。在與以索羅斯為首的國際金融禿鷹纏鬥五個月後，泰國央行被迫動用二百億美元外匯存底捍衛幣值，最終還是宣告失守。

當時，泰銖狂貶效應席捲全東亞，股市、匯市齊跌，令東南亞諸國經濟倒退十年。

十一年前泰銖狂貶，引發連鎖效應，造成東亞各國超過千億美元以上的財務損失。十一年後，通膨加上越南股市、房市崩盤，金融風暴的恐懼再度升溫。

ＧＤＰ規模僅有泰國三分之一的越南，會引爆第二次的東亞金融風暴嗎？

今年五月越南消費者物價指數（ＣＰＩ）年增率，躥升至二五．二％；前五月貿易逆差達一四四億美元，一年尚未過半就比去年全年高二十億美元；股市狂跌六○％、房市重跌三成；標準普爾、惠譽、穆迪，不約而同地將越南主權評等調降至負向。

六月九日，越南央行宣布將基本利率一舉調高至一四％、越南盾匯率調低二％，當地引爆美元搶購潮，美元的黑市價格，從一六○○○元越南盾兌一美元，急漲至一八五○○元越南盾兌一美元；股市、匯市齊亮紅燈。越南經濟搖搖欲墜，不禁挑動人們二次東亞金融風暴是否來襲的敏感神經。

一年前越南還是冉冉上升的明日之星、名列成長潛力最強的高盛金鑽十一國；短短一年之間，豬羊變色，已處於經濟崩潰邊緣。

輸入性通膨固然是導火線，但同樣面臨油糧商品大漲，越南的通貨膨脹卻是鄰近國家三倍高；其根本原因，在於本身經濟體存在的問題，如資產泡沫擴大、政策處置失當以及本身經濟基礎薄弱。

外資看好越南前景大舉投資，○七年ＦＤＩ（外資直接投資）金額從前一年度的一二○億美元，快速提高至二○三億美元，占ＧＤＰ比重近三成；當年逃難至世界各地的越南難民，如今眼看祖國經濟起飛，也大量匯錢回國內。

大量外資  推升通膨泡沫

○七年，包括ＦＤＩ實際到位金額四十六億美元、外資證券投資五十五億美元、僑外匯款約八十億美元，以及ＯＤＡ（海外發展援助）的五十五億美元，越南合計吸收高達二三六億美元的外部資金，占ＧＤＰ比重約三九％，境內頓時資金氾濫。

這些投資資本進入越南，兌換為當地貨幣後，透過乘數效應，對國內經濟產生了倍數的拉動效應。消費和建設熱潮，推動了原物料和土地的上漲，而暢旺的商品市場會與房市、股市交替影響，形成繁榮的假象。

○七年胡志明市、河內房市大漲五○％，越南最大城市胡志明市，Ａ級辦公大樓每坪月租金高達台幣八千元，不但比一○一大樓租金高兩倍，甚至排名全球第十三位。在人均所得不到台幣三千元的越南，公寓每坪售價高達台幣二十三萬多元，多數越南人即使一輩子不吃不喝，也買不起一幢房子。

一九九七年泰國金融風暴的成因，正是吸收大量外資與大量借外債，資金流向房地產炒作，本身製造業又不強，經常帳長年處於逆差狀態，等於是建立在沙灘上的榮景。

歷史殷鑑不遠，越南未能記取十幾年前泰國的教訓，放任投機客炒作房地產、股市，形成金融危機的溫床。

美林證券評論越南通膨如此嚴重，主要關鍵在於越南吸收了超過經濟能夠負荷的資金。

○七年中，越南就出現高通膨的訊號；如能早一步防微杜漸，應該能避免危機的發生。

但越南政府體制本位主義濃厚，又缺乏強而有力的領導人強力整合，導致令出多門；而政府管制心態濃厚，不尊重市場機制的結果，總是付出龐大代價。

另外，貪腐文化橫行，政策往往是官員利益分配與妥協下的結果，政策的矛盾與混亂不時出現。例如，在越南將針對房地產課徵資本利得稅，打壓房地產的同時，卻又開放越僑購買房地產的政策，在已經過熱的房市火上加油。

國庫券政策引發泡沫大爆破

面對通膨日益惡化，直到今年二月中，越南央行終於祭出強力政策——發行國庫券，要求境內四十一家銀行認購，從貨幣市場抽走二○．三兆元越南盾資金，相當於提高存款準備率四至五％的效果。

在政策實施後，一年期定存利率隨即由九％跳升至一三％以上，貸款利率更直線飆升至一六％以上，並嚴格限制貸款流向證券和房地產行業。因為利率高漲，引發股市、房市崩盤，股市幾乎以自由落體的方式，從九百點跌落到四百點以下，胡志明市、河內的房地產價格，也大跌三成至五成。

如果在承平時期，越南透過貨幣緊縮政策，應能自行吸收泡沫經濟破滅的後果。然而自從美國次貸風暴如滾雪球般擴大，美元弱勢造成糧食、原油大漲；通膨一升高，越南經濟體質薄弱的缺點，便暴露無遺。

基礎建設薄弱的越南，大部分原物料都得仰賴進口。三月，越南央行試圖透過引導貨幣升值，減緩通膨壓力。沒想到一升值，進口成本降低，國營企業帶頭大量囤積進口物資，造成貿易逆差直線飆升；不但通膨問題沒有解決，反而引發外匯存底告急的恐慌。越南盾貶值的預期心理發酵，各地掀起黃金和美元的搶購潮和物資囤積潮，又回過頭讓通膨惡化，終於釀成一發不可收拾局面。

簡而言之，越南爆發金融危機的長期因素，是基礎建設太爛、國內生產投資不足，大部分原物料須仰賴進口，但消費和投機卻又太過旺盛，遇到全球通膨問題這個觸媒，所有潛藏問題一併爆發。

雖然越南金融危機顯現，所幸本身是外匯管制國家，再加上市場規模小、資本市場不發達，缺乏可運用的金融工具，對索羅斯這類的投機客和避險基金誘因不夠。沒有投機客攪局，讓越南政府能爭取時間處理危機。

引發這次越南盾貶值預期的核心因素是通膨問題。根據越南國家統計局的資料顯示，五月ＣＰＩ年增率躥升至二五．二％；食品類漲幅最高，特別是越南的物價指數結構中，主食稻米和糧食所占比率高達四二．八五％，五月國內稻米價格比四月激增二二％，是物價飆漲主因。

越南著名經濟學者、胡志明市經濟研究院院長陳遊歷指出，越南本身出產石油，能源影響有限，糧食才是通膨消長關鍵因素。

不過今年春冬季越南南方米倉湄公河三角洲稻米大豐收，糧食儲備充裕，甚至全年稻米出口量將從四百萬噸提高到四五○萬噸；國際米價回跌三成，國內價格也較五月底跌五％至六％，通膨最高峰應該已經過去了。

至於另一個引發越南盾貶值預期的貿易赤字問題，則要從進口結構來看。○八年一到四月，機械設備與鋼鐵分別成長四三％與三八％，單單這兩項就占進口比重三成，主要反映外資設廠投資所帶動的需求，並非國內經濟發生嚴重失衡。

不過，越南央行強力收縮貨幣，同時拉高利率，貸款利率升至二一％；以目前銀行已完全兌換不到美元的情況，外資根本不可能撤資。越南金融危機浮上台面，對越南盾貶值的預期，讓越南熱降溫，ＦＤＩ流入反而會減緩，巨額貿易逆差自然減少。

通膨恐成最後一根稻草

雖然利率高漲對房市、股市不利，也付出經濟成長趨緩代價，但畢竟泡沫已消弭大半。越南經濟受重傷，政府目前最後的防線只有力保貨幣不崩盤，避免當年泰國、韓國被ＩＭＦ（國際貨幣基金）接管後、喪權辱國的悲慘情況發生。

未來最有可能的作法，是在通膨略微緩和後，越南盾一次貶足至市場可接受的價位；以目前黑市美元匯價一八五○○元作為基準，約是目前官方匯率再貶一○％左右，對越南本身與區域的衝擊程度最輕。

不過，倘若未來幾個月發生不可預期的天災，刺激糧食價格再度飆漲，導致通膨問題完全失控，目前已在加護病房的越南，恐怕只有舉白旗投降了。

資料來源:World Bank

■東南亞主要貨幣自年初以來升貶幅

越南盾       -3.8
菲律賓       -7.6
披索            1.0
馬幣            4.3
新加坡幣     4.3
印尼盾       -3.0
泰銖          -11.2

資料來源:World Bank

■問題不同  2008年越南不是1997年泰國

越南風暴尚未掃到台商

越南經濟亮紅燈，越南盾大貶、罷工潮蔓延利空襲擊下，報紙斗大標題「三千家越南台商恐掀倒閉潮」，更引發恐慌，6月12日三陽、大亞、南紡、廣隆等越南概念股全數躺平。

越南工資僅是長三角、珠三角的一半，經濟高速成長；近兩年除原本的傳統產業外，更吸引鴻海、仁寶、台塑、義聯等大企業大舉進軍，台資企業也有六家已在越南當地掛牌，是中國以外，台商最多的投資國。

越南股、匯市震盪，利率高漲，房市重挫，內需消費急速萎縮，對於大部分屬於外銷加工形態的台商來說，其實衝擊並不如想像中大，甚至貨幣貶值還有利出口。在越南上市的大同奈陶瓷總經理陳正仁說，越南盾如果大貶，對已投資的廠商來說，頂多是帳面上的損失，外銷業務影響不大。

聚陽紡織副總經理王泰昌表示，受到通膨影響，越南工資平均上漲二到三成，造成生產成本的增加，但還可忍受。通膨可能造成社會不穩定和大環境的變化，才是值得憂慮之處。

熟悉台商生態的同奈台商協會祕書長康朝棟指出，越南過去封閉保守，台商多數借款比率低，金融風暴對當地國營企業和私營企業衝擊較大，台商體質普遍不錯，外匯不足也可由台灣母公司支援，影響有限。

由於外商設廠是向國家租土地，直到最近幾年才開放向銀行融資，到越南投資的台商，自有資本的比率很高。且因為外資取得土地程序繁瑣，雖然房地產利潤誘人，除了早期的富美興以外，實際參與投資房地產的台商也屬有限。康朝棟笑說，越南行政效率低落，反而讓台商因禍得福，沒有在房市崩盤中受傷。

雖然越南經濟重傷，恐須療傷止痛2到3年；但金仁寶董事長許勝雄認為越南投資環境還是不錯，貨幣貶值甚至可以降低投資成本，越南廠還是會如期投產。台塑集團在越南，還加碼投資煉鋼廠與煉油廠。對台商而言，越南經濟即使短期震盪，但他們還是著眼中長期的成長潛力。