編按：《今周刊》邀請中國建設銀行首席經濟學家華而誠，及富邦金控首席經濟學家兼富邦投顧董事長丁予嘉，以大中華投資趨勢與展望為題，進行一場精采的對談。華而誠中國經驗豐富，對中國經濟的發展與改革有第一線的參與及觀察；而丁予嘉則是業界知名的投資專家，其對中國投資現況與機會有極為深刻的掌握，以下為兩人演講內容的摘要整理。
華而誠：
中國政府正戮力防範經濟過熱
中國離台灣不遠，中國與台灣經濟發展有著極大的關係。過去二十五年中國改革開放，每年經濟以九％的速度成長，加上外匯存底超過一兆美元，全球對中國趨勢的關注日漸提升。
當前中國經濟增長的速度快，或可說經濟過熱，特別從外貿順差擴大來看。不過，通常經濟過熱不會連帶造成外貿順差過大，反觀中國經濟過熱而外貿順差卻非常大，成為極為特別的個案，仍可說是在健康的範圍內。
我們可先從中國經濟高速增長的內、外因素來分析。由於美國在○一至○四年間採取了極度寬鬆貨幣與財政政策，讓外貿赤字大增、美元貶值；而人民幣採取盯住美元的匯率政策，加速中國輸入美國的流動性，成為中國經濟高速成長的外在因素。
內在因素則因○二、○三年中國經濟擺脫緊縮，物價日漸上漲，進入另一輪擴張期；加上宏觀經濟需求，房地產因隱性客戶需求顯性化，銀行隨貸款需求大增而業務日漸擴大，漸漸讓汽車與住房這類高貸款產業，成為中國經濟發展的支柱產業。
○一年中國加入世貿組織（WTO），首度開放金融、保險，促使外資大幅增長，國企改革、民營企業亦高速增長，目前達八○％的民營企業成為製造業的主力。再者，近七、八年勞動成本維持固定，企業因效率提高利潤大幅提升，利潤帶動投資高速增長，不僅讓全國儲蓄大增，也成為支持投資增長的主要原因。但未來勞動成本是否能維持，是值得注意的問題。
經濟過熱與不平衡的影響
很多人都在問，中國經濟是否過熱、不平衡？這幾年中國每年的GDP呈現一○％的成長率，勞動成本與消費水準始終維持八％至九％的成長率。但貿易順差過大，貿差經常帳順差於○五及○六這兩年各達七％GDP以上，顯見中國經濟增長動力過分依賴外銷，內需的增長則過分依賴投資的問題，未來國民消費扮演更重要的角色。
經濟成長快自然造成不少影響。如國際收支帳的雙順差，使外匯以每年增加上二千億美元迅速積累，已破一兆美元；迫使中國決定成立基金規模約二百億美元的「國家外匯投資公司」，以增加資金運用效率。又如外匯積累陸續創新高，也是當前貨幣增長過快、流動性過多的主因。
中國經濟政策有多重目標
經濟過熱連帶也引發討論房市與股市是否過熱的問題。就城市而言，因為城市化的推進、所得的快速增長，扣除大都市人口，中國仍有三億人口尚未進城，居民購房的購買力並未減低，但就中、下所得而言，包括城市中二億人的民工，如何買得起高房價住屋的購房問題，也慢慢突出。
相對的，房價漲幅已大的城市未來是否有泡沫，如上海、北京等大都市，這些潛在問題都仍有待觀察。就上海社科院日前研究報告指出，目前上海房屋供給過多，未來五十年將出現房地產市場過剩問題，但目前情況也難一概而論。
目前中國經濟政策取向如宏觀調控，以控制過熱、調整經濟結構、達到經濟平衡為目標，未來也將以匯率緩步升值、減少出口激勵、擴大進口、配以貨幣緊縮為主要調控手段；今年人大已通過統一內、外所得稅，以課稅來控制經濟過熱問題，勢必也成為未來投資的關注重點。
丁予嘉：
投資中國 機會、挑戰都增加
首先回顧兩岸三地資本市場現況，○六年兩岸三地股價指數表現突出，台指有一九％成長，香港恆生三四％，而上證綜合則高達一三○％的成長率。
○六年中國股市本益比大幅上揚，中國現在情況就如一九八五年台灣錢淹腳目，但當時台灣股市本益比達一百倍，而中國目前○七年二月才三十九倍，加上陸續有優質公司在上海Ａ股上市，應該還不到泡沫的階段。
要分析中國投資現況，可從三方面來看，首先來談投資中國三部曲。第一階段在外資投資初期，以創投為主，為高風險高報酬階段；投資產業由傳統產業轉進高科技，近年則延伸至金融與零售通路業。
第二階段為Pre-IPO（即將上市）時期投入；因時間成本與風險較創投為低，常兼具協助上市功能。前兩個階段以機構法人或私募基金為主。
最後一個階段是IPO，或現金增資時投入，較無流動性風險，讓一般大眾可參與。
外資投入金額大幅上揚
從創投角度來看，○六年投資中國創投基金投資額創歷史新高；較○五年成長五二％，個案平均投資額達五百五十萬美元，是○四年以來最高。
而M＆A（購併）方面，從○六年首次允許外國集團使用股權收購中國公司後，截至○六年十一月，中國已公布的購併交易宗數達一千二百三十四宗，比○五年全年的總數高出三○％。其中以金融服務業的購併活動最活躍，交易總額比○五年成長一．三倍；零售業及消費品行業的交易明顯增多，交易額分別增加七五％及接近二倍。
由於中國尚無匯市、債市等公開交易市場，外資投資中國以FDI（海外直接投資）、股市、房市為三個主要途徑。
一九九九年以來，中國累計實際利用外資金額已突破四千四百億美元，約合人民幣三兆多元；○六年中國股市因股權分置改革完成，總市值、流通市值成長逾倍，籌資額與股市成交金額增加近兩倍。
不光股市，投信基金在中國再度活躍。從○一年開放型基金上市以來，○六年底基金規模已達人民幣八千五百五十億元，各類型基金數達二百九十檔，較○五年成長三成以上。
○二年中國准許QFII（合格境外機構投資者）投入中國股市。至○七年三月，QFII投資中國股市總額達近百億美元上限，主要持股以金融、金屬製造、機械等權值股為主。
未來中國投資重點仍應循著政策腳步，目前製造業仍是外資直接投資最大宗，但成長幅度趨緩。反觀金融、零售百貨、餐飲飯店業抓住所得效果上升期商機；特別是TMT（技術、媒體、電信）、醫療保健、能源、環保業更是M&A的新方向。
中國產業也漸面臨轉型壓力
房市則呈現有壓有保的狀況，長期投資仍有機會。中國中下階層仍有超過九、十億人的大量人口，現階段房市不會有泡沫的情況發生。但中國房市最大問題是貧富差距過大，此與中國共產黨起家的理念不符，官方勢必會想辦法壓制房地產過度上揚，控制泡沫的發生。
最後，我個人認為中國的機會在於高經濟成長，基礎建設完善，且○六年對WTO承諾開放零售業與金融業市場兌現，投資法令漸完備。而人民幣升值，財富效果增加，中產階級快速增長、消費水準提升，也讓投資的機會越來越多。
但，相對的挑戰也日益增加，如人工薪資成本逐年提升，環保要求提高，而貿易摩擦壓力隨貿易順差提升，產業也面臨轉型壓力；像是高耗能、高汙染、低附加價值產業將受限。
再者，股市波動率大、本益比快速增加，短期投資風險增，內、外資稅率併軌，外資傳統產業面臨稅負增加，都將成為投資者得面臨的重要問題。
