午夜，收音機傳來溫柔清亮的樂音，「不管天有多黑，星星還在夜裡閃亮。
不管夜有多長，黎明早已在那頭盼望。……，誰能跨過艱難，誰能飛越沮喪，
誰能看見前面有夢可想。……你的心裡要有眼光，喔！你的心裡要有眼光。」
即將揮別的二○○四年，油價狂漲、美元猛貶，仔細算算你的資產和負債，
今年個人「淨值」到底是增？是減？
展望新年，要如何在投資市場挖寶？且聽專家怎麼說。
這裡是民視《消費高手》的錄影現場，主持人支藝樺一臉笑容和來賓繼續討論節目的話題，送走來賓，支藝樺連忙打電話和營業員聯絡，確定手上的友達股票賣掉了，算算獲利超過一五％，「還好當機立斷殺出，把上半年基金投資虧的錢都補回來了！」支藝樺暗自慶幸著。
不是所有人都像支藝樺那麼幸運，○四年能夠小賺出場。
小陳是投顧業的代客操作高手，年初台股大漲，客戶委託小陳操盤的資金擠到爆，沒想到，三二○總統大選後，台股急轉直下，小陳專業地替客戶停損殺出，支持阿扁的客戶還嫌小陳沒膽。到頭來忙了一年，台股回到原點，雖然客戶沒虧錢，但是，鄰近的港股暴漲，人民幣又有升值壓力，客戶委託的資金大幅流失，代操生意遠不如年初。
小陳的鄰居更慘，年初股票、期貨兩得意，在信義計劃區附近大手筆投資三億餘元買下一整層號稱六星級的辦公大樓，三二○之後，台股急挫，期貨暴跌，鄰居為了補期貨保證金，認賠拋售辦公樓，短短幾個月虧掉五、六千萬元差價。
大戶慘賠，散戶投資同樣受傷。檢視全部一一三檔開放式股票型基金過去一年的報酬率，竟只有四十五檔基金是正報酬，其餘六成基金報酬全部為負，統統被台股指數打敗。
尤有甚者，六十三檔強調保守操作的平衡式基金，竟有十九檔全年虧錢，三檔保本型基金更有兩檔是負報酬。
趨勢 1 景氣是低仰角的繁榮
管理五十億元摩根富林明JF平衡基金的詹祖光解釋，台股愈來愈難操作，以前一個類股可以從年頭漲到年尾，現在卻是每個月主流股都不同，景氣變動太快，基金操作難度升高。
揮別激烈變動的○四年，展望即將到來的○五年。大華投顧估算，今年台灣企業獲利成長六成，明年卻可能衰退二％。日商大和國泰證券則估計，占台股市值六成的上市公司明年每股盈餘將比今年減少一一％。綜合這些數字，主計處估計明年台灣經濟成長率會從今年的五．九％降為四．五％，全球經濟成長年增率會降溫到三．三％的水準。
經濟降溫，是否代表景氣將從今年的反彈榮景再次步向衰退？目光投向貼滿各式資料的牆面，手控一千七百億元債券基金的富邦投信資深副總顧素華自信地說：「美國、台灣、日本債券市場利率都是今年六月就見到高點，債券交易價已經告訴你，景氣谷底過了！」
在顧素華眼中，因為科技泡沫引發的景氣回檔，修正速度很快，「搞IT（資訊科技）的人很聰明，反應快」，加上手上有得是精良武器，碰到利率、匯率問題都可以快速調整。因此，顧素華形容，明年景氣將呈「低仰角的繁榮」，景氣還在上升，只是仰角不像今年這麼陡。
面對「低仰角繁榮」的景氣，大和國泰總經理張志良說，景氣狀況確實有些模糊，尤其是上半年，根據大和預估，明年景氣第三季之後才會明顯上揚。
至於外界擔心科技庫存過高，張志良引述日本大和總研調查指出，到第三季底止，美國科技產品的庫存周轉天數為四十一天，比前波低檔（去年第四季）的三十七天略高，但與二○○一年第二季的高峰五十一天相比，低了許多。「老實說，四天的庫存負擔其實並不重。」
趨勢 2 原物料行情高檔盤旋
影響景氣榮枯的變動之一是油價。今年八月，本刊邀請華爾街知名的資本冒險家吉姆．羅傑斯來台，在國際會議中心當著二百位投資者的面，羅傑斯預言：「油價會看到每桶一百美元！」當場，許多人對羅傑斯的說法嗤之以鼻，認為太誇張。
沒想到二個多月後，油價在避險基金炒作下一度漲到每桶五十五美元。直到近期熱錢湧向外匯市場，油價才回檔跌到四十美元附近，大部分法人因此預期，明年油價將落在每桶三十五美元到四十美元之間。
不過，《石油效應》一書的作者史帝芬．李柏（Stephen Leeb）提醒，前波油價在二千年第三季景氣趨緩、股市重挫時漲到每桶三十五美元，這等於宣告，低油價時代結束，隨著非石油輸出國家組織（OPEC）的產油量達到極限，油價未來將長期走高，高達三位數的油價不是神話。
李柏還把石油發展為投資指標，他把一九七三年到○三年的油價和美股拿來分析比較，結果發現，只要十二個月內油價漲幅超過一○○％，接下來十八個月股市單月最大跌幅可達二七％；反之，油價漲幅愈小，後續股市漲幅就愈大。如以今年油價在十月底達高點推算，過去十二個月的漲幅達八九％，按李柏的理論，後續十八個月美股將陷入不安。
李柏的說法聽來有些嚇人，認為明年將有溫和通膨的大中票券副總經理蔡佳晉認為，李柏推論的是美股，不是台股，投資人不必太擔心。
但是，高油價時代來臨已無庸置疑，過低的利率將使資金四處流竄，原物料行情雖然上漲空間不大，行情卻可能高檔盤旋，這將使得通貨膨脹的壓力難以逃避，股票和房地產將會吸引資金流入。
大和國泰投資情報部協理謝明宏則舉證，過去全球經濟就看美國、歐洲和日本表演，但是，現在中國、蘇聯、東歐、印度、中東和主要的原物料生產國合計人口達四十五億人以上，這些地區的經濟正在起飛，使得全球景氣呈現「多極化」擴張，原物料需求不斷拉高。
趨勢 3 美元貶、人民幣是大明牌
除了油價，金價走勢同樣引人好奇。時光倒回二○○二年十月，當時，電影《魔戒》首部曲在全球造成轟動，金價跌到每盎斯二八○美元。美林資產正好開始推薦投資人買進黃金等基本金屬相關商品，美林投顧那時在台灣辦說明會，曾以打造《魔戒》的金礦公司為例，把黃金比成《魔戒》，號召客戶進場。
美林投顧總經理張凌雲回憶，說明會講完，客戶滿臉狐疑，很少人認同美林研究團隊當時的看法。甚至還有國內的黃金分析師建議，看到金價反彈就趕快賣！然而，二十六個月後，《魔戒》已演到第三部曲，電影同樣大賣，金價最高也漲到每盎斯四五二美元，果真如同《魔戒》一般擁有神奇的爆發力。
金價能漲，部份歸功於美元一路貶。張凌雲分析，由於美元利率太低，造成匯率不斷向下貶。隨著美國升息，美元將可短暫走穩，但熱錢流出，亞股又會遭殃。
在匯率大幅變動的環境中，美林看好明年金價還會漲，但不會越過每盎斯五百美元大關。聽起來好像不樂觀，不過，投資人逢低在四百美元附近買，上檔還有接近一百美元的差價。
金價漲，對手上抱著大量黃金的美國很有利，美元貶又有助於全球型的美國企業競爭力提升、獲利增加。張凌雲笑著說，美元這波重貶，讓美林今年獲利平白無故就增加二、三○％，更別談往後在全球與其他大公司有更多籌碼可以競爭。這也難怪美股會從十月底開始一路反彈大漲。
隨著美國聯準會（Fed）又將升息，美元貶勢暫時打住。不過，即使美元短線反彈，長線仍然看貶，張志良說，美元貶符合美國利益，但是，歐洲和日本不會坐視，因為按大和估算，日圓兌美元匯率升到一○五，以日本主要三百家上市公司明年度獲利估算，稅後淨利年增率將只剩一○％左右，若升到一○○，上市公司的獲利將所剩無幾。
歐洲和日本適時干預，將使美元不至於一路走貶。不過，緊盯美元的人民幣何時升值？則是○五年法人關切的焦點。復華投信執行副總經理楊智淵指出，人民幣「用什麼方式」升值比「何時」升值更重要。因為人民幣不可能一次升值到合理價位，因此，幣值調整方式將直接影響資金流入的量和速度。
投資老手也說：「人民幣才是○五年的大明牌」。認為在海外股市才能讓投資老手享受「開跑車狂飆快感」的顧素華就表示，人民幣升值之前，香港股市將因「滿地是錢」，行情繼續看好。同樣的，與人民幣連動的資產也將持續吸引資金流入。不止如此，連沉寂已久，鎖定中國內需市場搶攻的中概股，未來都將因此受惠。
寶藏 1 股債比拉高到七比三
不過，正因為搶著套人民幣升值利多的資金太過龐大，造成台股近期動能掉到六百億元附近，即使立委大選之後，單日成交值也只有六○五億元。
股市收盤後，坐在電腦前面，擅寫軟體應用程式、還通紫微的國際投信債券部副總經理王錦樹，用自己所設計的強弱技術指標一檔檔篩選可能的潛力股，只見他一手托腮，一手敲著滑鼠，看了二、三十檔個股，只有一、兩檔勉強合意。王錦樹無奈地說，現在好股票價格個個在高檔，只能等回檔再來買！
與王錦樹的看法相近，不少股市老手都在等，等著看明年中國宏觀調控是否再增溫、或是股市再現地雷風暴，能將股價打低，這些長線資金不看好明年上半年的景氣，但循環低檔才是補貨、進貨的好時機！
寶藏 2 區域型或全球型商品風險低
儘管很多人擔心匯率大幅波動、利率又看漲，台股將呈熊市，但今年基金績效前五名的統一投信執行副總經理黃慶和卻說，現在去買「保本」商品，還不如買台股。
鴻鈞投顧執行長林鴻鈞則認為，○四年他個人建議的股票和債券配比是六比四，今年則可拉高到七比三。操作平衡式基金的詹祖光，則是將債券配比壓低到最低的兩成水準，寧願手上多些現金，等著行情回檔時可以增加持股比重。
以全球最大的退休基金——加州公務員退休基金為例，這個資金規模達一千六百億美元，擁有上百萬受益人的退休基金，到今年八月底的投資組合配置是股票占六五．七％，固定收益產品占二七．八％，房地產占七．一％。其中，股票投資組合中海外投資就占二○．八％。
該基金過去十五年來，其中只有五年報酬率為負數，平均年複合報酬率每年是九．六％。
弘利證券投顧總經理劉凱平指出，很多人看到澳幣、紐幣升值就趕著去做外幣存款，也有人為了「保本」把大筆資金投向連動債。但是，從加州公務員退休基金的案例看，用全球型的股票投資組合做長期投資，可以將匯率風險自然避開，賺取穩定的收益。以九．六％的複利報酬計算，等於八年資產就會增加一倍，投資人如果擔心台股，不妨考慮全球型的投資組合。
連續三年旗下股票型基金報酬都躋進前五名的元大投信，今年迄目前為止有兩檔股票型基金在前三名，今年以來的績效都超過二成。對於明年行情，元大投信總經理杜純琛也認為，走出台灣投資機會其實很多，台股不好，可以用其他地區股市來分散台股投資的風險。
強調「均衡布局」的富蘭克林投顧副總經理黃琡珺分析，匯率變動很難猜，連國際熱錢也都在猜哪裡是下一個會漲的市場。因此與其壓寶外匯，不如透過全球型商品，讓專家用投資組合來替你分散風險。如此一來，不論熱錢流向美股或是亞股，你都可以跟著賺。
寶藏 3 大型股強過小型成長股
今年上半年替公司在股市獲利接近二十億元，下半年在債市又賺逾七億元的中國人壽資深副總經理郭瑜玲強調，投資要做功課，資訊掌握愈多愈能獲利，因此，她的原則是只投資自己熟悉的市場。按照這個原則，中壽的股票投資集中台灣，並未走向海外市場。
如果要建立台股投資組合，顧素華和郭瑜玲都建議，穩定配息的大型股將比小型成長股安全。顧素華分析，由於匯率、利率都在波動，大型公司資源多，較能適應現階段景氣還在調整的階段。
郭瑜玲也認為：「大公司才有機會！」特別是一些配息率高的大型公司，單是配息收益就比固定收益商品的報酬要高，如果買進價位又低，還可再賺資本利得，應該會是明年股市的投資主流。
專家提供的尋寶圖各式各樣，外在的環境又是意外不斷。立委選舉結束，支持藍軍的認為選舉結果可以緩和兩岸關係，支持綠軍則擔心立法院又將拖垮政府效能。有人不管藍綠，認為在投資的世界裡，跟著「老大」——美國的利益走，準沒錯，只要是美國人擁有、中國又需要的商品，未來價格一定看漲。
各式各樣的說法只能供你參考，要想在理財的世界找到寶藏，就像那首歌的歌詞說的：「你的心裡要有眼光！」(本期轉載自今周刊第417期)
