升值升值升值！貨幣升值已成了東亞國家近日的夢魘。大家都認為新台幣升值會影響出口競爭力，但是若考慮到區域相對競爭態勢的話，日圓、韓元升得都比台幣猛，台幣波動其實相對溫和。
十八年前的那次 G7 會議，各國央行故意讓美元貶值；當時日圓兌美元為二五○比一，日本央行固守匯率防線，匯市也未開放。那個時代的日本，也是以出產便宜貨著稱；記得我還在美國時，每當有人買到很爛的廉價品，就會開玩笑說這是日本製」（ Made in Japan ）。
八五年美元下跌，日圓自二五○起漲，連漲了十年，到九五年最高升抵八十日圓兌一美元；對日圓而言，美元十年跌了近七成。以生產「廉價品」的日本外銷產業怎麼禁得起這種衝擊，於是被逼得只能朝高品質、高附加價值的產品發展。也幸好有這股壓力，日本的高級品牌多在這時突飛猛進，積極向外擴張。
儘管經濟面臨重大變化，甚至壓縮生存空間，但是如豐田直接到外銷市場──美國設廠生產，如今已與克萊斯勒平起平坐，即將成美國第三大汽車品牌。而日本國內經濟雖然爛，但是結構仍有調整，國內逐漸以服務及研發為主，而製造這一塊則加速外移至生產成本具優勢的地區。
上一次廣場協議的矛頭是日圓，這次 G7 會議的目標則是人民幣。事實上，現在的中國與當年日本也有相似的條件，如生產低階廉價產品、對美貿易出超大、幣值低估等。然而有趣的是，雖然全球金融市場的眼光都放在日本及中國，但是壓力最大的卻是韓國。
不可諱言，自金融風暴後，韓國這些年的經濟結構確實出現基本性的改變；可是後來發現，其實韓國政府只是將表面上的坑坑疤疤蓋住而已。雖然銀行體系也大幅改革，壞銀行被關、被併的不少，政府也砸了很多錢進去，同時也關了許多公司，並積極引進外資，如今韓國多數汽車廠的經營權多已落入外人手中。
當然， 提到韓國，就不能不談到三星集團的地位和分量。 三星集團占整個韓國GDP 的四分之一，其總市值也占韓國股市的二五％。以前我們提過，馬克思在分析資本主義時，推斷資本主義將使資本愈多的企業賺愈多的錢，再累積更多的資本，到最後占有經濟最大的比重。由於沒有競爭者，這個經濟實體將逐漸變得沒有競爭力，最終反而會垮掉。對照韓國的實例，逼真得讓人以為，韓國正依著馬克思的劇本一幕一幕地演下去。
試想韓國政府會用什麼態度看待三星集團？面對一家占 GDP、市值及就業人口都達四分之一的企業，政府除了讓其予取予求外，實在沒有其他對策，造就了大者恆大的局面。 三星規模原本就很大，在金融風暴前占 GDP 比重已達一八％；九八年之後，在政府有意扶植下，更發展成龐然巨獸。
十年前東南亞是外資的天堂，但是除了新加坡外，經濟極端不平衡，富者愈富、窮者愈窮；市場上就那麼幾家財團企業，供應商少、採購商也少，經濟活動平淡無趣，價格及市場機能也不活躍。韓國已有逐步走向東南亞模式的傾向，這對三星這家公司當然很好，對投資三星的人也好，但是對韓國整體而言，則非常不妙。
台灣營收最高的企業是鴻海， 約占 GDP 二．六％，股市市值最大的是台積電，資產最多的是國壽集團，產值最高的是台塑集團；在這麼多元的環境下，處處充滿活力、競爭力，以及各種可能性，不時令人驚喜，也減低受單一企業經營良窳衝擊所造成的風險。
在外人眼中，真正的韓國企業只有三星這麼一家，其他大企業多是國外企業的子公司，如知名的 LG （樂金）便是由飛利浦主導。所以，當韓元快速升值，其他小公司立刻面臨生存危機。因為韓國國內市場有限，在金融風暴後，打銷銀行呆帳，縮減企業貸款的規模，膨脹消費貸款比重，幾年下來現已開始面臨消貸成長減緩及出現呆帳的問題。在此內需減緩的同時，又遇上韓元升值，外銷受阻，使得韓國經濟陷入困境。
不過像三星這種大企業，韓元升值卻可以擴大其資本規模，因為外資投資韓股就只買三星，貨幣升值可降低其籌資成本，並轉往研發、服務及品牌方向發展，而製造則可外移至其他國家。
蘇聯解體後，不少核子、物理或武器方面的高科技專家紛紛失業，過去他們可能會跑到利比亞或北韓打工，現在則到韓國從事高科技研發工作。所以當韓元升值，從事研發的成本便相對下降。不過只有超大型的企業才能享受到升值的好處，其他規模不夠大的企業，則承受不起升值壓力。
韓國還有另一個令人不安的現象，韓國股市市值第十六大的公司，是一家已經破產， 但是政府又不讓它倒的企業──現代集團的 DRAM 公司 Hynix （海力士）。 假如沒有政府注資， 這家公司根本活不到現在； 而即使政府傾全力拉拔，Hynix 還是走不出加護病房，只能靠維生系統勉強存活。
因為 Hynix 的不公平競爭，它的 DRAM 產品已被多個國家禁止進口， 現在韓元又升值，產品更賣不出去，又募不到新的資金做技術研發及設備升級，這家公司早晚要被市場淘汰的。
儘管日本經濟也是由各大財團壟斷，但是經濟資源集中的程度不像韓國這麼誇張，所以當年日圓升值，還有好幾家企業有能力朝國際化發展成長，一旦國內經濟走下坡，這些公司還可以活得很好； 除了前面提到的豐田外，SONY 也是如此。只是很多人不知道，像 SONY 這家全球最大的消費電子產品公司，居然也是一家不賺錢的公司。
不過國際級大企業不賺錢，不代表大家統統都會完蛋，至少對台灣代工業而言，就是爭取外包訂單的好機會。日本企業雖然一味降低製造成本，但是終有極限；最近東芝便警覺到，其筆記型電腦的市占率一直縮小，無法與美國同業競爭，所以便效法戴爾、HP、IBM 等對手的作法──產能外包給台商。
韓國股市近來表現不差，但是我們提過，如果扣掉三星及部分鋼鐵股，絕大多數股票從去年十月起便沒什麼表現。好不容易這兩個月略有起色，但是一碰到匯率升值，又立刻往下掉。全球股市在去年十月止跌彈升，到現在台股漲了約三五％，而韓股才漲了六％；最近這一個禮拜，韓股跌了六％，台灣才回檔一％；可見匯率升值對韓國的壓力比台灣大得多。
除了經濟結構外，股市結構也有微妙的影響。九八年韓國已全面開放外資投資韓股，所以現在的韓國股市，已經沒有再開放的空間。反觀台灣，最快要到十月才會全面開放外資投資；加上台灣經濟有一部分與中國經濟連結，而這波人民幣沒有升值，看來未來一段時日也不會升值，台灣廠商可以利用中國便宜的製造基地。
此外，對台灣上游資本密集產業而言，強勢匯率具有向外採購設備及原料，或是籌集低成本資金的優勢；而下游產品則因人民幣緊盯美元不動，可以繼續維持出口競爭力。其實我們早就提過美元貶值的趨勢，所以現在的狀況並不太令人意外；同時美元這回也不會像八五年一樣，再大貶七成。
值得注意的是， 台灣在國際資本市場的地位應會慢慢提升， 一方面台灣開放QFII 的成效； 另外也在討論銀行借錢給投資中國的台商，以及中國台商股票返台掛牌的方向。加上台幣緩步趨升，對照十八年前的經驗，外資將持續匯入，進而吸引國際長期資本進入台灣資本市場。
更重要的，儘管有太多的國際法人對大中華市場興趣濃烈，但是真正投資的比率極低，直接投資中國資本市場的管道及意願更少。只要台灣真正對中國開放，同時又對外資開放，必然會成為大中華經濟圈吸引國外資金的門戶。
尤其中國雖有聯想、海爾等電子大廠，但是其以低價大量取勝，甚至多數產能還外包給台商，所以股價表現並不理想。而台灣已成為科技產業的製造重鎮，連結中國的製造基地、市場及品牌，十分有競爭力。以整體來看，台灣已朝向成為大中華市場的那斯達克發展。
