除了荷包縮水，其他東西好像都在漲價，原油價格突破每桶三十美元、黃金價格站上一盎司三百五十美元的高價、可可一年漲了五四％、塑化原料內銷價格漲完換外銷漲……，通貨膨脹真的來了嗎？原物料上漲下的理財策略又是如何？
但是，大宗物資的狀況完全不同，除了原油、黃金之外，包含十七種原料商品的商品研究局指數（ CRB Index )，去年一年漲了二四％， 這可是一九七三年以來，漲幅最大的一年，而一九七三年是上個世紀通貨膨脹最嚴重的時代。CRB 指數這麼漲上去，漲價風潮會不會擴散到民生物資？演變成另一次的通貨膨脹？對於投資趨勢，又有什麼影響？
原物料仍有漲價空間消費指數難追價攀比
筆者認為，原料價格還有漲的空間，但是消費者物價大漲的機會不大。以全球的觀點來看，原因有二，終端產品的生產過剩，以及大陸成為全球生產基地的降低成本效應。對台灣來說，還多一個加入世貿組織後，關稅降低的效果。特別是經濟展望不佳，就業市場萎縮，消費品的價格難以拉抬，因此，價格上漲仍局限於十年來無擴產的原物料而已。
黃金從一九九九年最低的每盎司二百五十三美元，漲到三百五十元，漲了一百元，幅度不可謂不大。但是跟之前科技股動輒以倍計的漲勢比起來，卻只是小巫見大巫。促成這波原料上漲的驅力，除了戰爭危機之外，還有貨幣貶值與供需不平衡兩項主要因素。
從貨幣的角度來看，美國的財政赤字、經濟成長的衰退、再度高升的貿易逆差等，美元應該貶值，但是，卻不知能對哪種貨幣貶值，因為其他地區的經濟更糟。日本不景氣進入第十五年、歐元區未見起色、新興工業國陷入各種金融危機，跟美國的窘境比起來，有過之而無不及。即使美元最近回軟，幣值還是比布希上台前要高。所以美元的貶值，變成對原物料購買力衰退的形式實現，同時也帶著所有的貨幣同時貶值。
美元就算貶值，還是處於歷史高點。同樣的，大多數的原料價格，就算在去年漲了那麼多，還是處於相對的低檔。像金屬原料，去年年底的收盤價，還是比二○○○年的收盤價跌一五％。不只金屬原料如此，經濟學人雜誌統計各種商品價格變化，以一九九五年為基準，所有的商品價格指數都還低於八十，顯示原料價格的調整仍方興未艾。
過去十年的時間，全球資本家的注意力都放在高科技產業，沒什麼資源投注在上游原料。導致鋼鐵、塑化這些工業的供給近似停滯，但是需求面仍維持穩定成長。每年隨著經濟成長，需求也增長兩三個百分點。累積的結果，就是今年可能出現供給不足的狀況，價格又仍處於相對低檔，所以還有再漲的空間。
最終需求持續不振控制成本多方進行
終端商品則是另一個故事。過去兩年零售額靠著低利率促銷，還維持亮麗的數字。像汽車、房屋，都是低利率的受益者。這種耐久財的產值高，讓統計數字也跟著變好看， 但真實狀況卻不如統計暗示的那麼好。 剛出爐的紅皮書（ Redbook)零售報告顯示，去年的耶誕節銷售額不如預期，大型連鎖店的當周業績，跟前一周持平，整個假期銷售，可能比前一年稍微衰退。最終的需求不振，製造商難以用成本推升做漲價的藉口。回過頭，還是要想辦法從別的地方降低成本。
人力成本絕對是經營者考量的重點之一，裁員與遷廠的動作普遍出現在全世界各個產業。不只製造業的工廠搬到大陸，研發、客服也是能轉就轉。歐洲的失業率維持在八％之上已經超過二十年了，美國與日本的結構性失業率，也是逐年提高，因為工作機會都到中國、印度這些人多又便宜的地方。
另一個降成本的重點是研發費用。研發是很貴的，這部分的支出下降，對成本控制幫助很大。在不景氣的時候，消費者對新科技的渴望降低，新產品的研發不是那麼迫切。 舉個最明顯的例子，三 G 無線通訊大家還停在說說的階段，大筆的投資能延就延。另外，許多科技廠商倒閉，也讓存活的公司能以極低的價錢取得原本昂貴的設備與技術。
因為成本面還有空間，所以原料漲、消費品價格跌的矛盾還會持續。而這個矛盾的存在，讓投資不能依照七○年代通膨時期的經驗照方抓藥。原料漲，但是相關公司的股價會比直接投資商品漲更多。像金價去年漲了二四％，但是投資黃金的基金與股票平均漲六四％。
可是股市不會全面大漲，只有部分原料股有表現的機會。標準普爾的全球股價指數去年跌了二二％，其中資訊產業與通訊產業跌超過三成。以這些產業擴產的情形分析，今年還是歹年冬。
房地產的投資時機未到，這跟利率走勢有關。美國房地產的熱潮是低利率推動的；台灣還多一個調降土地增值稅的誘因，不管是利率或政策刺激，都不是由基本面需求提高促成。如果因為財政赤字的壓力，公債發行額大增，導致利率走揚，原來的利多將變成利空。同樣的原因，債券投資也要小心為宜。
