生技產業已被公認為二十一世紀的明星產業，不論政府或民間機構都大量投入資金，視為重點扶植的產業，然而，在一窩蜂的搶進下，到底哪些生力軍能夠脫穎而出，或只是曇花一現，值得投資人審慎評估。
由於新一波的大型生技公司，如太景生技、賽亞及懷特新藥等，都處於研發階段，投資價值無法從過去的財務報表中得知，加上台灣投資人對一家沒有營收、沒有獲利的公司，其信心度可能不足的情形下，生技股價的表現能否套上所謂的二十一世紀明星產業的光環，還需一段時間的觀察。
針對生技產業的未來，本刊特別舉辦一場「生技產業的投資前景座談會」，邀請先進基因董事長徐立偉、生華生物技術顧問公司總經理宋台生及德盛投資基金經理人傅子平出席，由本刊社長梁永煌主持。以下是此次座談會的精采內容：
新藥開發是生技產業主流
梁永煌問：（以下簡稱問〉 生技產業被喻為本世紀的明星產業，其未來的發展趨勢為何？
徐立偉（以下簡稱徐〉 ：先進基因是從事新藥開發的公司，生技產業在新藥開發上有幾個重要趨勢，因為人口結構的老化，所以老年疾病藥品是生技公司或製藥產業相繼投入的重要領域，其中又以中樞神經系統、癌症、心臟血管為主要研發項目。
從九○年代開始，生物科技產業對新藥的研發投資逐年成長，但美國食品藥物管理局（ FDA 〉 在審查新藥的件數上，並沒有因為產業界大量投資而增加， 顯然未來生技公司在開發新藥的同時，也要面臨嚴峻法令管理的關卡。
宋台生（以下簡稱宋〉 ：目前生技產業的開發重點還是在新藥上，對整個產業發展而言，只有新藥是真正可以支撐這個成長的。
傅子平（以下簡稱傅〉 ：在整個新藥開發與產品線上，我們在國外投資生技產業類股都是挑選上市上櫃公司，我們會很在乎該公司的產品線情況，還有該產品的可行性高低，以及在市場上是否為主流；第二個會較重視資金運作的情況，這兩個標準是國際型基金經理人在投資時會考慮的方向。
我對生技產業的未來抱持樂觀態度，因為全球的資金就是一套，在未來兩、三年第三代行動電話未普及前，並沒有一個比較大的應用面提供電子資訊業成長，因此部分的資金會轉移到生技產業。
資金運用情形是檢驗生技公司主要指標
問：很多人認為台灣資金不虞匱乏，然而生技公司到底該如何取得資金，又該如何善加利用，以確保投資人的權益？
宋：一般而言，生技公司的資金運用不外乎是用在臨床的實驗、內部的研發、專利，與行銷管理費用上，一般生技公司真正去建廠的很少。
台灣政府雖然非常鼓勵生技公司上市上櫃，我很懷疑大家對一般上市上櫃公司的資格條件是不是很清楚，會不會導致大家一窩蜂上市上櫃，長期而言，勉強做這件事不見得好，看香港創業板的例子就知道，很多大陸的科技公司盲目地往裡面塞，下場也不是很好。
傅：對生技產業而言，資金的取得是相當重要的，曾經有一些國內傳統產業公司跨足投資生技產業，但運作兩三年後，就面臨到要再募資的問題，因為有些產品也許可以在實驗室運作，但真正要商品化又會遇到瓶頸，甚至要擴廠都是很大的工程。
不過，以政府的立場而言，提供資本市場給生技產業，透過社會的資金來發展的方向是正確的。投資人要小心的是，如果這個公司只是剛開始在運作，沒有過去紀錄可作為依據，特別在某些產品研發上，風險是相當高的。
以基金經理人投資的角度來看，我還是會比較偏好已經過時間檢驗的，而且產品線比較齊全的公司，一般我們挑的公司會以它的產品在臨床實驗第三期為主的公司，因為經過 FDA 檢驗後， 它成功的機會有七○％左右，所以風險度會成為我們投資的依據。
徐：事實上，資金的運用對我們這種長期研發的公司相當重要，放寬生技產業上市上櫃的條件對我們是有利的，但是否提供足夠的資訊給投資人評估，就顯得相對重要了，其中最重要的一點是，每一次的資金募集是否達到你的里程碑。
以我們自己經營生技公司來說，先進基因第一年的資本額是一億元，第二年增資到一億九千九百萬元，成立第三年才達到三億五千九百萬元，這個過程當中，先進基因每年研發的支出占七○％以上。基本上我們在檢視一家生技公司的體質時，資金的運用是非常好的標準，這可以判斷它是否在從事本業研發的工作。
美國IPO成功的生技公司──絕大部分股東結構很健全
在美國，生物科技產業每年約維持一千四百家左右的公司，資本市場的存在是生物科技公司繼續生存的最大機制， 以目前市值最大的生物科技公司 AMGEN 來說，它在八一年設立，在八三年初次公開發行之前，他們的資金只夠用半年，因此資本市場的活絡是生技公司非常期待的。
宋：台灣的資本市場對生物科技是非常好的環境，一方面生技公司很少，目前台灣很多公司不管是做溫度計還是血壓計，其實都只能算是傳統產業。我們可以發現，如果在台灣做生物科技公司，市場上接受度非常高。
如今政府願意提供適當法規，讓公司很快能夠上市，在市場上拿到資金是件很好的事，但我們也要兼顧到投資大眾的權益，他們是不是了解這個公司到底值多少錢，是不是有資格上市，如果沒有的話，對投資大眾是很冒險的。
傅：產業是要靠錢、人堆積起來，才會有動力，基本上我覺得開放生技類股上市的方向是正確的，但是公司評價也很重要，雖然目前即使在國外也沒有一個絕對的標準去評斷一個公司的好壞，但產品的情況仍是公司最重要的命脈。另外，公司的營運有沒有按預期目標走也不可忽視，所以要吸引更多投資人來購買你的股票，真的是要秀出一些成績單。
問：國內生技公司申請上市櫃的家數愈來愈多，投資人該如何慎選生技公司，可否提供一些選擇的標準？
宋：生物科技是一個範圍很廣的產業，要判斷一個公司好壞，第一是要有獲利能力， 第二是設計的藥品要能通過 FDA 檢驗，最後再從每股純益推算股價合理性。
假如做新藥開發的話，我們就要看幾樣事情：第一是第二階段的臨床實驗是否完成了，準備進入第三階段；第二是它有沒有很好的合作夥伴。第三是在上市上櫃前有很好的股東結構。我們發現，在美國初次公開發行成功的上市上櫃公司，它的股東結構絕對是健全的，不是個體戶養出來的，如果有也是異數。
生技不是IC設計公司──台灣投資人的心態要調整
傅：台灣人現在投資生技產業還是用早期投資 IC （積體電路〉 設計公司的心態，這是必須調整的。 當年，IC 設計公司的工程師可以自行出來創業，並且有很好的成績，但是生技業是要經過很多程序、法規，投資邏輯跟台灣早期 IC 設計業只要成品出來就可以賣錢是不一樣的，我們發現有些投資人的心態還是像從前一樣，所以這是要調整的。
另外，生物科技產業的難度與深度與半導體產業是不一樣的，股東結構很重要，當然，在台灣有政府強力的支持是很好的，並吸引對的人回來台灣投入，還是有它發展的機會，特別是如果台灣生技業將焦點集中在熟悉的亞洲人身上，機會會比較大一點。
徐：生物科技產業是需要環境成長的，環境包括資金、法規、技術，才能共同灌溉，以一個經營者的角度而言，我會關注以下幾點：第一，不因公司小而忽略制度的建立。第二，不因公司從事研發的工作而忽略管理，實際上，生技公司的主體七○％是在研發人力上，因此人力資源的管理就顯得非常重要。第三，不因追求短暫的獲利而犧牲核心價值。
回過頭來，投資人在選擇生技公司時有幾個指標要注意，有沒有自主的智慧財產權，智慧財產權在任何一個產業都非常重要，這是公司價值的命脈。另外，這些智慧財產是根植在一個技術平台上，這個平台是可以讓你公司持續產生新藥出來的，新藥開發風險很大，從開始到臨床實驗階段末期都有可能失敗，這個技術平台就是能夠讓你不斷有新藥研發出來。基本上，目前幾個規模比較大的生技公司，至少有七、八項以上正在開發的藥品。
此外，合理的 business model （經營模式〉 隨著技術愈來愈純熟，技術就會產生價值， 經驗也會產生價值，這些都會衍生 business model，這雖然不是產品核心之所在，卻可以支持公司短期、中期的發展需要。
沒有成功經驗的人──拿投資人的錢當學費
宋：我們在挑選一個公司的好壞，最重要的還是第一，它所做的技術本身是不是對市場有衝擊；第二，它所做的研究是不是真的與藥品有關，我們反覆找出它的利基在哪裡。另外，我們很重視的是管理團隊，它的執行長、財務長有沒有成功的經驗，所謂成功的經驗是有沒有帶領一個公司上市成功的經驗，如果沒有，我們會對這家公司畫一個問號。
一個好的管理團隊，可以把一個不怎麼樣的技術轉換成好的技術，有經驗的人會很快找教學醫院合作，可以節省很多時間、金錢。沒有成功經驗的人，是拿投資人的錢當學費。
傅子平：短期來看，我們還是會比較偏好醫療器材（ device 〉 的公司，但三年以後就很難講了，也許整個資本市場已經成長，而且一些公司已經過歷練，公司的 business model 會比較明確。
在產品、營收、獲利與股價之間的關係，會很重視營收到底有沒有辦法出來，第二個是公司的專利情況，未來有一些公司的專利可以算出它的價值，這是讓股價可以成長很重要的因素。
徐：我們有兩件想做的事情，第一是直接投入現有的公司，專注在它已有清楚的business model 上，另外一塊是我們自己投入，但成功與否未定。
「迎頭趕上」是現階段的目標，我們要找出已被證實可以用的藥，才符合台灣人做生意的效率，把這樣的公司引進到台灣，可以比較快在短期之內看到獲利。
宋：國外生技公司最大的資金來源不是創投公司，也不是散戶，而是藥廠，一個新藥開發如果要一億美元的話，哪有那麼多創投公司出得了那麼多錢？沒有藥廠提供支持，是目前國內生技公司最大的弱點。
講一句不客氣的話，台灣的國外藥廠都已紛紛撤資到大陸去了。要創造一個好的製藥型生技產業環境，就要了解藥廠與生技公司是共生關係。目前美國一些大型藥廠面臨很多問題，因為專利到期，在二○○六年將損失近兩百個專利，達三百億美元。作為一家藥廠的執行長很緊張，如果他要維持藥廠的成長，他必須每年要有一到兩種新藥產生，所以藥廠必須與生技公司合作，生技公司是藥廠的引擎。
生技產業必將面對全球競爭──藥廠離開台灣是一定的趨勢
徐：一個做新藥研發的公司不是埋著頭自己做所有的事，而是說你是不是了解到你自己的價值在整個產業鏈上的哪個位置，在這個產業鏈上什麼是核心價值，而你是不是掌握到核心價值，就我們公司思考的角度來說，我們就是要拿到最終的核心價值，才能有比較靈活、主動的 business model 產生。
也許是因為台灣的市場限制，外資藥廠本來就把台灣當作生產最下游而已，早期的臨床實驗根本沒有在台灣做，但這應該更鞭策我們把製藥的技術往上推移。生產一定會找成本更低的地方，所以藥廠離開台灣是一定的趨勢。
傅：其實大家可以從另一個角度來思考，生技產業終究是要面對全球市場的競爭，我們可以參考台灣當初成功發展半導體的經驗，這樣會減少一些摸索時間，成功的機會也比較大。
座談會與會人士的簡歷
徐立偉生日：52年8月23日
學歷：輔仁大學食品營養系學士
台灣大學生化學研究所碩士
牛津大學生化學系博士
經歷：長庚醫學院博士後研究
中國醫藥學院醫學系副教授
現任：先進基因公司董事長兼總經理
傅子平生日：11月8日
學歷：成功大學資源工程研究所
經歷：德盛投顧研究部首席經理
現任：德盛投信儲備基金經理人
宋台生生日：39年7月25日
學歷：中興大學植物系學士
台灣大學植物研究所生理遺傳組碩士
美國伊利諾大學生物學博士
經歷：Monsamto Company生技中心主任
新加坡Imagen Venture Holdings執行董事
新加坡國立大學教授兼業務所長
中華開發工業銀行經理
現任：生華生物技術顧問股份有限公司總經理
