一般在談價值選股，大都以股價低於淨值的角度去思考，但今天要談的不是這種用財務報表為出發點的價值， 而是由產業或公司的價值鏈 (value chain )中所看到的「戰略價值」。
再以台積電的市值營收比達八倍來看，鴻海、華碩僅有一．七倍及三．三倍，也高於世界級企業如英特爾的七．七倍、思科的七．五倍、可口可樂的五．七倍。從以上的對比，「 台積電不便宜」 的印象深留腦海，但為什麼外資總是買不手軟呢？
台積電高本益比的戰略價值
台積電在近一年的利空中淬煉出六十二元的年均價，但台積電的每股淨值只有十六．六元，那多出來的四十五．四元到底是泡沫，還是有其價值？使市場願意接受其每股獲利僅有○．五五元的事實。這種現象，為什麼不會出現在一堆股價跌破淨值的個股上呢？最關鍵的差別在於台積電擁有一層「 戰略價值」 。
冷戰時期，蘇聯利用古巴的戰略地位來牽制美國，古巴因而得到好處，這就是「 戰略價值」 ；在一九七○年代曾引發兩次石油危機的原油，因在人類生活中扮演著關鍵角色，「 戰略價值」 明顯。回頭看看台積電的角色，台積電在 IC 產業的價值鏈中， 首創晶圓代工 ( foundry )的商業模式 ( business model )，以其先進技術及產能支援 IC 設計 ( fabless )及 IDM 廠，其戰略地位可分兩部分來說。
第一，支援 fabless 的成長：資料顯示 fabless 產值占半導體比重由一九九四年的四％提高至去年約八％，而產值更是由四億餘美元成長至十四億美元，擴展近三．五倍。前年威盛以小蝦米之姿擊敗英特爾這個大白鯨的故事，充分說明了fabless 加 foundry 的向上趨勢。
第二， 承接 IDM 廠的訂單：進入十二吋晶圓廠的時代，一座廠房的資本支出高達三十億美元， 已不是小型 IDM 廠所能負擔，在 fabless 及大型 IDM 廠的夾擊下，勢必轉型為 fabless 而釋出產能給 foundry。
如何分辨市場的利多題材
foundry 及台積電的戰略角色已無庸置疑，那其「 戰略價值」 反映在股價到底值多少？ 如以 fabless 的產值約每四年可望成長一倍的假設來看 (平均年成長率約二成 )，若不考慮 IDM 廠在產能不足時的釋出訂單， 理論上，台積電的「 戰略價值」 是可透過數量分析折算出來的，加上每股淨值後應是其合理的股價。
台積電在產業價值鏈的關鍵地位所產生的「 戰略價值」 ，或許部分說明了台積電的高本益比及高市值營收比的現象。有了這個經驗後，再以企業的價值創造來討論「 戰略價值」 。一般來說，企業以產品或服務的銷售來創造企業價值，這個過程包括創意、研發設計、生產製造及行銷等階段，將價值一層一層往上堆，形成企業的價值鏈。
市場常有利多題材，但一般投資人卻無法分辨出該價值的大小。譬如說，××公司接到大廠訂單，但也有可能被搶走，則不具有關鍵價值；營收貢獻不小，但獲利有限，就是價值不足；或者是這筆生意做完了，下一筆卻不一定，而沒有延續價值；再不就是有穩定的收入，卻缺乏成長價值。因此，一個公司的「 戰略價值」 ，就取決於其價值創造過程中是否具有「 關鍵性」 、「 極大性」 、「 延續性」 及「 成長性」 等四個要素。
以家庭維修 ( Home Depot )概念股的億豐為例，億豐的產品是窗簾，主要客戶是美國 Home Center 最大的 Home Depot (以下簡稱 HD；占億豐營收約六成至七成 )。 HD 在美國有一千三百餘個賣場，平均規模約一萬坪，今年營收達五三○億美元，是道瓊三十支成分股之一。 HD 是通路商，其價值創造以行銷面為主，尤其是產品項目眾多，無力對每種商品做前端的價值創造，因此，作為其供應商，就要有創意、研發設計及生產的能量來協助 HD 創造價值。
大膽推估億豐的戰略價值
億豐三、四年前在大陸廠完成就緒後，以量夠且低成本的產能逐步強化與 HD 的供應鏈關係，去年以仿木產品在創意方面獲得 HD 的高度認同，今年更在產品線的加大下，成為 HD 在窗簾部分的最主要策略性供應商。億豐的傑出表現，不但去年獲得 HD 最佳 Vendor 獎， 今年十月更在年度供應商會議中， 與Black&Decker、American Standard 等十一家美國經典級公司於四千餘家供應商中勝出，成為 HD 的年度策略夥伴 ( Partner of the Year )， 是唯一的非美國本土企業。
從策略夥伴這一層意義，確認了億豐「 戰略價值」 的存在，及其在 HD 供應鏈的關鍵地位；再從其嵌入 HD 價值鏈的深度中 (創意、研發設計、生產部分行銷、儲配及售後服務 )，觀察億豐近四年毛利率一二％、一五％、一八％及二一％的變化，得到了價值創造的極大性。
隨著人類生活的進步，而窗戶的裝飾及美化不可能消失，延續性可證之存在；億豐過去三年營收成長率分別一六％、二○％、二一％，在 HD 未來三年每年開兩家及二○○五年營收一千億美元的目標下，加上億豐複製 business model 去拓展其他客戶，如英國 B&Q 的母體商業模式集團，成長性也不虞匱乏。
在億豐的價值創造中，清楚看到了關鍵性、極大性、延續性及成長性等四個特質，如此，可大膽推論億豐具有不低的「 戰略價值」 。以今年其營收成長二一％、毛利率二一％、稅前每股獲利達四．七元、本益比八倍、市值營收比約一倍、股東權益報酬率三二％，以及二○○○年《 財星》 全球十家最受推崇企業平均股東權益報酬率為二六％等條件來看，加上高度的可預期性，對比台積電後，億豐本益比應可進一步提高。 (本文作者為前眾銀投顧研究部經理 )
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