鑒於債券價格大跌，以及著眼於債券型ETF未來幾年將是創造穩定現金流，兼具價差成長空間的投資標的。我們將元大AAA至A公司債(00751B)以及元大美債20年(00679B)列入存股池追蹤。
(原文發表於2022-10-5，更新於2023-5-11)
昨天我們的群組討論債券ETF折最近出現明顯溢價的情形，有位訂閱戶提到：「最近許多理財節目都在談債券（比我們電子報慢太多了），仔細看，每檔債券ETF的成交量都明顯增多」。我想這就是存股助理電子報的存在價值，早在半年之前，就幫訂閱戶研判趨勢、做好功課、挑選標的，訂閱戶只需要決定「我在好標的進入好價格時，要不要買？要買多少？」，繁雜、瑣碎的研究工作交給我們就好。
什麼是債券ETF
債券的投資與交易比股票複雜很多，一般小散戶不太會直接去買債券，而是透過債券ETF來建立部位。債券ETF是由數十種債券所組成，它本質上還是債券。這個道理就像，台灣50ETF(0050)是由市值前50大的公司所組成，它本質還是股票的道理一樣。
債券與股票的最大不同：約定利率
債券與股票最大的不同在於，債券發行時，會約定每年給多少利息，以及訂一個債券到期的時間(通常是2年、3年、5年、7年、10年、20年期)。債券發行時，講好的利息(票面利率，coupon rate)是不能打折的，發行債券的政府或企業不能以財政惡化或獲利惡化為理由，減少或苛扣原先講好要給的利息(編按：如果發生這種狀況就是違約)。更重要的是，債券一到期，發行者(通常是政府或企業)有義務必需依債券面額把錢一毛不少地還給投資人。(如果不還，或者是以面額打折償還也是違約)。
股票就不一樣了！股票會給利息(股利)，但每年給的股利是根據企業前一年獲利決定的，如果企業沒賺錢，很可能不發股利。即使有賺錢，企業也可以需要再投資為理由，未必要發股利，這樣做並沒有犯法。再者，當投資人以一個價格買進股票，比如說以每股500元買進台積電一張好了，過一段時間後，假設台積電跌到400元，公司並沒有義務得從投資人手上以500元買回股票。
如何計算投資債券的報酬率？
股票經過首次公開發行後(IPO)，投資人就可以在次級市場進行買賣，造成股票價格的變化。債券也一樣，經過首次公開標售決定票面利率後，投資人也可在次級市場進行債券的買賣，造成債券價格的浮動。
我們就以 US Treasury 1.25% 08/15/2031(編按：2031年8月15日到期，票面利率為1.25%的美國國庫券)這檔美國10年期公債來舉例說明。這檔公債在去年8月14日發行的面額是100美元，受到過去一年美國聯準會急急如律令升息的影響，截至昨日(2022年10月4)它的價格已經跌到82.034美元。換句話說，才短短一年多的時間裡，投資這檔債券，投資人帳面已經損失了17.966%。
那麼，如果我們現在以82.034美元投資這檔美國公債，報酬率與殖利率要如何計算？以下的試算是在美國政府公債不會違約的前提下才會成立！
今天以82.034美元投資這檔票面利率為1.25%的美國10年期公債(也稱國庫券)，到期日為2031年的8月15日。換句話說，投資人有9年可以領息，每投資100美元，每年可以領到1.25美元的利息。持有到到期，9年總計領11.25美元的利息，還有不要忘了17.966美元的價差(贖回價100美元-買進價82.034美元=17.966美元)。投資這檔債券9年，總計獲利為11.25(利息)+17.966(價差)=29.216元。總報酬率為29.216/82.034=35.61%。換算成年化報酬率則為3.44%。
3.44%就是現在以82.034美元買進這檔債券的「債券到期殖利率」(yield to maturity)。我們常在報章媒體看到，今天美國10年期或20年公債殖利率又到了多少了，其實，精準來講，就是指以當下價格買進的「債券到期殖利率」。只是記者偷懶，常常就直接稱殖利率了。
要提醒的是，實務上，美國公債通常一年發兩次息，為了解釋方便，我們簡化為一年一次(半年領一次的話就是1.25/2=0.625元)。這會造成債券到期殖利率計算會有一點小小的誤差。根據華爾街日報的報價系統，這檔10年期美國公債券到期殖利率昨天來到3.637%，比我們試算的3.44%略高一些。
債券成交價格和債券到期日的關係
下表我臚列出短中長期美國國庫券目前的成交價與到期殖利率。從中可發現，愈接近到期日的債券，即使當時票面利率再怎麼低，成交價會愈接近面額。離到期日愈久的債券，價格離票面(100)就會愈來愈遠。這是因為離到期日還很久的債券，更容易受到利率波動影響導致價格更劇烈波動。這種現象不難理解，大家想想，如果有一個投資人持有20幾年後才到期的債券，買的時候票面利率才1.8%，卻遇到聯準會一直升息，使得新債券發行的票面利率愈來愈高，甚至來到4%，搞不好不久後會到5%。他心裏一定很毛，想把手上低利率長天期的債券賣掉，轉到票面利率更高的標的，導致舊債下跌。
至於快到期的債券，為何票面利率很低，市場價格接近票面價格，這更容易理解了。因為，只要美國政府不違約，過沒多久，美國公債到期，美國財政部一定會還給投資人票面金額。因此，債券價差的套利空間會隨到期日的逼近而愈來愈小，價格因此趨近於面額。
投資債券也會像投資股票一樣住套房嗎？
講到這裡，可順便提一下壽險公司因為債券部位龐大跌價損失，導致淨值大幅減損的問題。如以上分析，這個問題會隨著時間而解決的!
畢竟債券與股票不同，股票買貴被套牢，沒人敢保證一定會解套。但債券被套牢，只要不認賠賣出，或者賣舊債轉新債進行殖利率的沖銷，發行債券的政府與企業不違約，總是會有解套一天的。壽險公司，如國泰人壽或南山人壽，手上的債券部位絕大部分都是投資等級的債券，違約機率相當低。
我們股池列入債券ETF追蹤的理由(寫於2022-10-5)
這次之所以把元大AAA至A公司債(00751B)以及元大美債20年(00679B)這兩檔債券ETF列入存股池追蹤，主要是基於它們價格大跌，殖利率上升到不僅吸引人的地步，而且未來有機會因為跌深反彈或回升，出現價差的報酬。
00751B從今年初以來下跌20.7%，如果從2020年創下的最高點52元計算，更是重挫33%，跌勢與高評等的政府債差不多。
雖然00751B持有諸如亞馬遜、艾克森美孚石油、Comcast(製作小小兵電影的環球影業母公司)、亞培實驗室、迪士尼、礦業巨擘BHP Billiton這些高債信評等一流企業的公司債，但企業再怎麼一流，它們發行的債還是仍難逃升息衝擊，尤其，長天期的公司債價格跌的頗凶。
00751B採季配息，基金淨值高達535億元，今年已配過3次息，總計1.23元，我們預估第4季配息為0.41元，使得全年配息達1.64元。以昨日成交價34.8元計算，現金殖利率為4.7%。應該是債券ETF中名列前茅者。
00679B則是投資20年期以上的美國公債所組成的ETF。過去幾年來，它一年的配息介於0.76元~1.05元間。美國聯準會升息，流入債券ETF的新錢，得以更低價格買入更高殖利率的公債，導致配息有所增加。
2022年前3季，00679B累計已配出每股0.79元股息，我們預估第4季將再配出0.26元股息，使2022年配息預估將達1.05元。以此計算目前殖利率為3.16%。
對利率長期趨勢的看法
債市籠罩在聯準會的升息氣焰下，價格跌的四腳朝天，但殖利率也因此節節攀升。從聯準會釋出的點陣圖顯示，目前來到3.25%的聯邦基金利率，2023年可能續升至4.4%~4.5%，這波升息才會告一段落。
不過，我們還是基於以下兩個理由，研判低利率(3%以下)仍是長期趨勢：
第一、人口老化以及產業發展高原化，低速率的經濟成長將是資本主義社會愈來愈難以避免的新常態。因此，只要通膨不失控，維持低利率環境將是護持經濟一定成長並穩定就業的重要條件。
第二、這波升息潮主要是為了壓抑通膨。造成這波通膨的主要原因在於；新冠疫情造成供應鏈的混亂、能源與糧食價格大漲(但已有顯著回落)，以及退休潮來臨造成勞動市場緊俏，工資水準竄升。
不過，我們認為，供應鏈混亂已逐漸恢復常軌，人類提升綠能與再生能源的努力，以及科技進步造成勞動生產力的提升等因素，將有效壓抑通膨。為了壓抑通膨而升息的必要性與正當性也在削弱之中。
本文選自《存股助理電子報》存股助理第231期︱兩檔元大債券ETF列入存股池追蹤
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