美中貿易關係反覆不定，讓今年全球金融市場大洗三溫暖，債券市場也不例外。2019年初，隨著貿易衝突升溫，市場避險需求大量湧現，引導債券殖利率大幅下跌，但進入第4季，美中可能簽訂第一階段協議消息，恐慌情緒頓時消逝，殖利率自低點反彈一度觸及2%左右，投資人獲利部分回吐。
不過，綜觀來看，2019年債市投資人仍有不錯的獲利水準。以美元計價的彭博巴克萊全球綜合債指數累計至11月上漲6.3%，其中，全球投資等級債表現最佳，累計漲幅9.6%；其次是全球高收債9.56%、新興市場債6.96%、公債5.33%。
展望2020年債券市場該如何投資？有債券界巴菲特之稱的盧米斯賽勒斯（Loomis Sayles）資產管理公司副董事長丹法斯（Dan Fuss）認為，市場目前貿易戰和地緣政治風險，各種風險沒有減緩的跡象，市場流動性也比以往差，他認為「公司債投資風險變高」，投資人應留意信用、存續期等風險。
丹法斯在債市的投資經驗超過60年，2019年他再度拿下晨星（美國）傑出投資組合經理人獎。丹法斯說，擔心債市流動性風險，他認為投資策略宜保守，他已經減碼高收益債券，並將近3成部位放在現金或短天期美國公債。
然而，除了丹法斯的保守策略之外，債券投資上還有什麼「防禦性」的布局建議？以及接下來該留意哪些「停、看、聽」的風險。
第一、債券是否具投資價值？觀察兩指標。
進入2020年，債券資產是否仍具投資價值？第一金全球富裕國家債券基金經理人黃子祐認為，投資人不妨觀察兩大重點：一是各國央行貨幣政策、二是貿易戰、地緣政治事件等不確定因素。
黃子祐說，2019年各國央行累計降息次數超過40次，面對目前的美中關係和緩，市場對於是否進一步降息的看法分歧，美國聯準會利率區間已來到1.5至1.75%，再大幅寬鬆空間有限，主席鮑威爾也反對負利率措施；而歐洲央行部分決策者同樣反對進到負利率區間。
不過，觀察目前通膨水準、ISM指數，都處於低迷狀態，距離重返擴張區間尚遠，代表聯準會升息同樣是漫漫長路。
按過去經驗，聯準會利率高點通常領先ISM指數底部約8到16個月、平均則是11.5個月，而聯準會本波利率高點在今年7月，預料ISM底部約落在2020年第1、2季，第4季較有機會回復擴張，顯示未來一年利率仍將維持低檔。
第二、投資等級債，吸引力相對強。
黃子祐表示，在低利率環境下，全球投資等級債、高收益債能夠提供較好的收益水準，特別是投資等級債，因為債信品質遠優於高收益債，較能夠抵擋系統性風險，長期績效表現較好，具一定吸引力。
以國家別來看，全球富裕國家債、美國投資級債在2000年來聯準會降息後一年，平均漲幅各有7.08%、5.53%；後二年則有18.18%、17.25%，優於全球投資等級債。
第三、金融債、科技債可當股市防禦性布局。
若進一步就產業別來看，黃子祐認為，占發債比重最高的金融債、科技債，在降息或市場波動之際，表現也優於金融股、科技股，建議可當作股市的防禦性布局。
整體而言，川普已將貿易戰做為2020年11月美國總統大選的籌碼，美中衝突至少在選前不易得到全面性解決，加上潛在的地緣政治事件，都有可能造成市場恐慌，而債券資產具保護作用，能降低資產組合的波動度，投資人可將其視為平衡配置的工具之一。
2000年聯準會降息後投資等級債表現比較
▲資料來源：Bloomberg，以ICE美銀美林歐洲美元債指數、彭博巴克萊美國及全球投資等級債指數為參考指標，降息起點分別為2000/12/29、2007/9/14。
