市場動盪 經濟衰退 資金逃生路線規劃了嗎？

歷經2008年全球金融海嘯後，全球股市、債市來到十年來高檔區，華爾街投資銀行、專家高手不時對市場提出各種警訊，尤其美國升息，帶動美債殖利率彈升，長短天期債券利差（殖利率之差）的反轉（轉為負數，請見【最近三次殖利率反轉】一圖的綠色區間的紅色線的美債殖利率曲線跌落零以下），被視為經濟步入衰退的一大指標，一直是今年以來市場觀察的關鍵指標。

殖利率曲線一反轉，市場就陷入空頭？經濟就陷入衰退？隨著全球經濟景氣循環來到強弩之末，投資下一步該怎麼做呢？基優網將介紹一系列基金可考慮納入投資組合、有機會趨吉避凶的基金。

殖利率反轉就經濟衰退？鮑爾：參考指標之一

在介紹各類型基金之前，首先我們先來評估到底美債殖利率曲線反轉，真的景氣就要衰退了嗎？反轉後馬上就衰退？還是有緩衝期？

美債殖利率曲線反轉，就會導入經濟衰退？近來，這問題更成為美國總統指責、砲轟美國聯準會 (Fed) 主席鮑爾( Jerome Powell)。其實，鮑爾在9月FOMC會議後，一直淡化市場從債券殖利率曲線反轉影含的經濟衰退機率上升的隱憂。他在9月底一場羅德島商業領袖會議上更直接表示，經濟衰退的可能性總是存在，因為很多都是由與貨幣政策毫無關係的衝擊造成的。

市場的擔憂，華爾街闖蕩多年的美國總統川普也看不下去，近年一直在公開場合指責鮑爾，川普在接受華爾街日報專訪時，還繼續對聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 開砲，指責他威脅美國經濟成長，調侃鮑爾似乎很享受升息，是他的最大威脅。

到底川普對？還是鮑爾有理？這份基優網整理表格，從20世紀70年代以來，美國經濟有七次殖利率曲線反轉和景氣衰退，似乎也佐證鮑爾的論點，貨幣政策趨緊是景氣循環必然，但市場也不乏其他非貨幣因素導致經濟衰退。  

殖利率一反轉  伺機獲利覓安全港

從這個表格，可以有以下四點歸納：

一、美國第二次大戰後歷經七次經濟景氣循環，殖利率曲線反轉到景氣衰退，時間差有9-19個月不等，平均是14個月。

二、債券殖利率曲繳反轉後，金融市場未必就沒有表現，反轉到美股（標準普爾500指數為例）惟不同周期不同情況，反轉到美股高點時間差有0-19個月不等，平均有8個月時間差。

三、美股高點到景氣衰退的時間差，七次循環從0-12個月不等，平均時間差是6個月。

四、經濟若陷入衰退，過去七次景氣循環平月是12個月多，不同周期衰退時間也不一定，短則5個月，長則19個月。

景氣有上就會有下，該來就會來，此時投資就要警覺，與其隨著市場漲跌情緒而起伏，不如靜下心來觀察一些重要指標，再釐訂投資方向。在這裡特別分享MFS全盛全球首席策略長史旺森（James Swanson）逾40年投資經驗，他最近來台灣與投資人分享他40年的投資經驗─「華爾街不會教你的投資術」，他有提供一份「觀察美國經濟衰退的觀察指標」的check list，筆者認為這蠻值得大家存留、隨時拿出來看看。

債券殖利率曲線反轉也是史旺森建議要留意的金融指標，以美債10年期和2年期利差目前已縮減到25基本點（1個基本點是0.01％）以下，殖利率反轉已是指日可期。從歷史的經驗來看，債券殖利率曲線管出現反轉，經濟不致馬上陷入衰退，金融市場也未必沒有表現，而且反轉到景氣衰退仍有相當時間差（當然歷史也可能不會重演），趁著市場有彈升的時候，宜獲利出場，另覓相對安全資產泊放。

預見景氣下滑  規劃資金逃生路線

以過去十年來主要資產表現來看，高收債是十大類資產表現最佳者，2008年（9/30）到2018年（9/30），十年年化報酬9.2％，但在2008年當年度遭逢全球融海嘯，高收債當年度重挫近28％，在2015年市場動盪時當年下跌近5％。

長期投資股市，以已開發國家股市為例，過去十年來年化報酬也有9.2％，但2008年卻重挫逾40％，歐債危機表現虧5％，2015年相對穩健也小跌0.3％。不含日本的亞太股市，過去十年年化報酬也有8.3％，但金融海嘯時跌幅逾51％，歐債危機和市場擔憂中國經濟衰退時，亞股下跌逾15％和9％。

至於過去十年，持有全球債和現金的年化報酬僅有2.9％、0.3％，但在2008年全球金融海嘯時，全球債卻是表現最佳資產、4.8％，現金也有1.8％報酬，相較股市重挫，亞債和新興債相對抗跌。

現金為王 選對貨幣

承如鮑爾所言，經濟總存在有衰退的可能，一旦經濟陷入衰退，大家都知道要現金為王，賺得全數贖回，換成現金，這當然是人人愛如意算盤，但抱現金也要抱對貨幣，這是資金逃生路線的第一選擇，也是大家最愛的選項。從2008年以來歷次市場動盪，當資金退潮時，最值得擁抱現金首推美元，這與美國資金海外投資，一旦國際市場有風吹草動，資金大舉班師回朝有關，有同樣避險功能的貨幣還有瑞士法郎、日圓、英鎊，也是值得考慮。

全球債券 避險天堂

資金逃生路線二：視升息循環適度持有較長天期債券或債券基金，當然要選對貨幣級別喔。經濟衰退，政府為挽救經濟，就會採取寬鬆貨幣政策，2008年時全球債表現獨占鰲頭，歐債危機時也有表現。摩根投信在第四季全球投資展望建議，儘管目前還在美國升息周期，投資人持有債券，偏向短天期，但隨著升息近尾聲，就可以逐步增加持有長天期債券，靜待景氣下滑、央行啟動寬鬆貨幣政策。

在這裡，筆者再就2008年全球金融海嘯時的各類型基金表現，全球債表現亮眼，以台灣人投資規模最大的富蘭克林坦伯頓全球投資系列全球債券基金（美元），當年度報酬7.3％（換回新台幣報酬更墊高到8.6％），不僅優於巴克來美債綜合指數5.7％，也優於全球債券大盤指數（4.8％）；其他表現也不俗，並非台灣人偏好的環球債券基金還有法巴百利達美元短期債券基金、安聯國際債券基金、MFS全盛美國政府債券基金、柏瑞環球債券基金、首域全球債券基金。

當年的日圓債券基金表現，比環球債和美債還猛，以法巴百利達日圓債券基金、歐義銳勞日本債券基金為例，由於歐元和日圓波動，這兩檔基金當年還大漲24-25％，顯見挑對避險貨幣、再躲到天堂資產，不失為金融市場動盪時一種趨吉避凶的逃生路線。

另類資產 降低波動

資金逃生路線三：不妨試試另類資產。預見景氣終將會走下坡，有的基金業者陸續引進或發行獨特的基金。過去十年低利率寬鬆環境裡，台灣人持有不少配息型高收債基金、新興市場債基金、平衡（股債混合型）基金，追求資本成長者，炒原物料、世礦基金，或買生技、中國、科技…基金。隨著今年市場動盪，不僅股票跌，債券表現也不OK，投資若能夠「少輸就是贏」，有些基金以低波動為訴求，對於願意承擔一些市場風險投資人，不妨可以留意特別股、多元資產、另類資產、多空投資策略等新型態基金。

以特別股基金為例，特別股雖有股票之名，但事實具有債券特質，投資操作觀察的特別股殖利率，加上發行上都有「買回（call-back）」條款，特別股價格若漲到一定程度，發行公司就會從市場買回，其價格並不像股票，基本面好就一路上攻。特別股殖利率，比投資等級者高，加上發行特別股公司的信用評級多半是高評級公司，對偏好高收債的台灣投資人，投資組合上具有互補性。這也是柏瑞投信，身為台灣最大高收債基金的發行公司，領先同業、拔市場頭籌，發行台灣第一檔特別股息收益基金，目前特別股基金以投信發行募集基金為主，境外基金迄今還沒有相同的商品，除柏瑞外，群益、富邦、富蘭克林華美、宏利投信都有發行主動和被動式特別股基金。

摩根大通一份最新研報指出，在下一次經濟衰退期間，被動投資（ETF）將為全球大盤股和美股大小盤股帶來極大的拋售壓力，預估ETF的強制拋售股票將高達 7.4 兆美元。另外，評論美股10月拋售潮，高盛執行長所羅門表示，一些賣壓是電腦演算法程式交易的拋售造成。

ETF和程式交易盛行，對於買入持有（buy-and-hold）的投資人不免是一種干擾，連ETF之父領導（Vanguard）董事長博格（John Bogle）曾在2月接受媒體專訪時對ETF投資熱潮發出警語：「投資人如果一股腦地投入ETF，市場將會遭遇災難，這會造成無交易，無法創造收益的慘況。」  

安本亞太多元資產暨宏觀投資主管吳麗如（Irene Goh）指出，安本多元資產的投資組合除有股票、債券，還加入上市的另類資產，不僅可以提高收益，上市另類資產波動相對較低，部分原因係並非市場熱烈追捧ETF緊釘的標的。這些另類資產泛指非股票、非債券的新型態投資標的，涵蓋了飛機租賃、再生能源基礎建設、巨災債券、學生宿舍等投資領域，值得注意的這些另類投資標的有兩個共同的優勢──低景氣相關性與穩定的收益率。

另類投資，大家比較熟悉資產如不動產、REITs、原物料，私人銀行的高資產客戶還會選擇─創投、私募股權，值得注意對沖基金（hedge fund）經理人經常使用的一種另類投資─對沖策略，零售基金產業開始採用此投資策略，對沖投資策略有抗跌追漲嗎？下面MSCI世界指數與對沖基金策略指數（HFRI）表現，從1990年以來，HFRI在過去12次市場動盪時的確具有抗跌性，從1990年以來平均年化報酬4.82％，相較MSCI世界指數僅有0.59％​。

台灣投資人也跟上這個國際投資趨勢，根據晨星基金研究公司的分類來看，目前台灣核備的另類投資有兩大類，一是債券多空（有三檔境外基金），一是另類的多重策略（三檔境外基金），在這六檔基金裡，又以富蘭克林坦伯頓全球投資系列多空策略基金，股票比重最高，採用對沖投資策略，也是表現最亮眼者。

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