「土」製炸彈將引爆，投資人哪裡逃？

土耳其之所以與美國交惡，導火線是因為美國籍牧師布倫森(Andrew Brunson)被指控參與2016年土耳其政變幕後策畫而被土耳其當局監禁，美國多次要求釋放被拒，因此美國對土耳其司法部部長和內政部部長實行制裁，並對土耳其實施經濟制裁。

表一>8月13日亞股、亞幣表現

資料來源：鉅亨網                 整理製表：朱岳中

不過冰凍三尺非一日之寒，土耳其經濟若單從GDP來看似乎還不錯，總產值約8500億美元，還比台灣高了近3000億美元。今年前兩季成長率更分別高達7.26%與7.22%，比中國、印度都還高。但7月通膨高達16%，遠超土耳其央行5%的目標。外債超過GDP的5成(第一季底數據為4670億美元)，其中短期債務就約有1810億美元。但土耳其外匯存底不到1100億美元(5月底數據為1073億)，其中政府所持有的可兌換外匯更僅有813億美元(其他由銀行持有，存戶能輕易提走)，根本不足以支應債務。IMF預估土耳其的經常帳赤字2018年將達到GDP的5.4%，幾乎是新興市場中最差的，這就不難了解為何一有狀況土耳其里拉就重貶不止。

這不禁讓人想到之前阿根廷、委內瑞拉也都出現危機，但顯然沒有這次的影響大。原因在於土耳其的經濟規模比前兩者大很多(土耳其是G20成員國之一)，負債也更多，牽連的市場多很多，自然更受到關注。若要說有相似處，那就是國內的政治絕對是問題的關鍵。

土耳其總統艾爾段（Recep Tayyip Erdogan）已當了三任總理與一任總統，今年6月又連任總統成功且得票率達到53%，執政20年讓艾爾段在土耳其根本是「超級大總統」，所有權利一把抓。之前更直接任命自己的女婿當財政部長，並成立貨幣委員會，直接掌握貨幣控制權。2016年7月曾發生軍事政變都無法將艾爾段推翻，可見艾爾段的勢力有多龐大而穩固。當強人政治中的強人無法正確領導國家，土耳其的衰敗就不意外了，類似的狀況也在阿根廷與委內瑞拉發生…

說了這麼多土耳其的問題，對投資人而言最關心的莫過於兩件事：一是該不該避開土耳其相關投資？二是誰可能是下一個土耳其？

直接挑明的說，土耳其的問題不可能短時間內獲得解決，現階段一定先避開土耳其股、債、匯任何相關投資。

以基金來說，最直接影響的自然是土耳其基金，還好國內只有一檔宏利土耳其基金。其次是新興歐洲基金。MSCI新興歐洲指數中土耳其權重達到11.18%(7月數據)，國內有15檔相關基金。再其次是歐非中東基金，國內有3檔，另還有兩檔中東基金及一檔新興歐洲債券基金有投資到土耳其。其中持有比重最高的是施羅德環球中東海灣基金，達到19.21%，超過10%的有10檔之多，其他也都在1%以上。比重更低的全球新興市場基金(土耳其股市佔MSCI新興市場指數權重僅0.55%)，就難以一一統計了(詳見表二)。

<表二>國內相關基金持有土耳其比重：

資料來源：Money DJ               整理製表：朱岳中

其次受影響較大的則是歐洲金融股。根據國際清算銀行(BIS)的統計，西班牙銀行承擔土耳其借款833億美元，法國銀行384億美元，義大利銀行170億美元，其他包括日本、英國、美國等國銀行也都有超過百億美元。其中以西班牙外換銀行(BBVA)、法國巴黎銀行(BNP Paribas)及義大利裕信銀行（UniCredit，也稱為聯合銀行）曝險最高，投資人最好先避開。

目前土耳其的債信在標普為BB-，穆迪為Ba2，惠譽則為BB，以標普為最差，但穆迪與惠譽展望都是負向，短時間內都可能再次調降土耳其信評。不過因為都已經是垃圾債等級了，只要不被打入C級甚至發生違約，暫時就較沒有信評調降的影響。

有沒有投資標的會因土耳其問題而受惠？目前看來應該是沒有，除非是放空土耳其的對沖基金。

至於誰可能是下一個土耳其？目前被市場點名的主要是俄羅斯、伊朗，原因是也都被美國經濟制裁。個人認為俄羅斯要出問題的可能性不大，伊朗就比較危險了。其他被點名可能有狀況的還包括南非、印度、印尼等國，其中南非的狀況與土耳其類似，也是國內政治腐敗、經濟狀況糟、失業率嚴重，經常帳赤字來到GDP的5.31%(2018Q1數據)，外債約占GDP的49.6%(2017年底數據)，通膨4.6%(今年6月數據)，只差沒被美國經濟制裁而已。雙印會被點名到真的是無妄之災，其中印度的經濟狀況明明好到發燙，卻因為是伊朗石油的主要輸出國之一(伊朗23%石油出口到印度，佔伊朗原油出口國的第二位，第一是中國)而被點名。印尼則是因為曾在1997年的亞洲金融風暴出過事，從此全球一有類似問題，印尼就會被聯想到。然而印尼早已非吳下阿蒙，現今的經濟狀況好得很，政治也很安定，會被點名純粹是國際禿鷹集團的陰謀！

總括來說，現下新興市場都不免被土耳其影響，但除非是上述有直接或間接投資到土耳其的標的，否則投資人都不需過度擔心，暫時先忍住不動，待事情有進一步發展時再做動作不遲。