升息短期影響小預先減碼高收益債

楊寶楨

債券基金

攝影/林煒凱

886期

2013-12-12 13:28

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今年第二季美國聯準會釋出ＱＥ可能退場訊息後，債市風聲鶴唳。國內投資人在固定收益市場持有總金額超過新台幣一兆元，投資人該如何調整債券投資比重呢？

自金融海嘯後，台灣的固定收益市場規模暴增二．五倍，高達新台幣一．五兆元，今年第二季美國聯準會丟出ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退場的風向球後，債券無一倖免隨即跌落，甚至部分債券基金虧損。債券的美好時光過了嗎？現在就要棄債轉股嗎？

十二月四日國際債券大師丹佛斯（Dan Fuss）旋風式地來台，短短兩天，他應邀出席兆豐金控舉辦的「大師論壇」外，更獨家接受了《今周刊》專訪。在訪談的過程中，他不改和藹親切的態度，與投資人分享他的債券觀察。

年屆八十的丹佛斯談吐幽默風趣，但談到對明年債市的看法，他卻謹慎面對並坦言，明年股票與債券相較，依然是股優於債。

對於投資人關心的ＱＥ何時退場，丹佛斯為此曾拜訪美國聯準會官員，他認為明年三月或許是退場的好時機，因為美國國會大選將在明年秋天舉行；越接近大選，就越不可能有新決策出現，「但他們也可能把日期往後推。」

丹佛斯認為，聯準會的功能與決策已被政治綁架，「聯準會現在為了支撐國庫券市場，嚴重限制政策的靈活調整度，不要說ＱＥ一、ＱＥ二、ＱＥ三，再繼續這樣下去，未來搞不好都會出現ＱＥ二十九！」

對於美國這樣持續印鈔票，他認為這是很不好的事，對聯準會目前的角色定位，他也感到十分憂心。「聯準會現在的功能膨脹，已經負擔了政治上的責任，這我並不樂見，聯準會現在要花更多的心力去支撐整個金融市場。」

預估聯準會後年才升息

如果ＱＥ真的退場、利率真的上升，對債券市場究竟會造成什麼衝擊？丹佛斯認為，進入升息循環的第一階段，市場震盪會很劇烈，但如果因為升息而不投資，將錯失很多機會。

他進一步用「釘子」巧妙比喻短期利率與公債殖利率的關係，他表示，當釘子（短期利率)釘入地板之後，表示聯準會會把短期利率壓在低檔，也就是美國聯邦基準利率（Fed Fund Rate）會維持在低檔，因此另一端的公債殖利率，就不可能高到哪裡去，直到我們有很強的經濟為止。

雖然很多分析師預估，明年會是債市的地獄年，丹佛斯並不否認，但他認為，「會壞到什麼情況，還要再看看。」因為如果ＱＥ縮減沒有發生，市場上不排除反而會有購買回補債券的壓力。

「不過，即使聯準會打算繼續把釘子釘在地板上，那債券市場未來仍會承受很大的心理壓力。在債券市場，大家的心情都是綁在一起的，雖然會一起過馬路，但怎麼過又是另外一回事；就像在某些大城市裡一樣，有些人是綠燈還沒亮，就會急著過馬路的。」他預期應該到二○一五年，聯準會才會開始升息。

長期持有高收益債須留意

根據理柏統計至十一月底，今年以來，丹佛斯帶領操作的盧米斯賽勒斯債券基金，績效表現超過七％，在美元債券的類型短中長期名列前茅；去年該基金年化報酬率達一四％，表現十分出色。

展望一四年，丹佛斯表示，投資人對債市的資產配置未來要減少，尤其是不要去碰公債，「債券投資人可以透過賣出長期債券及買入短期債券，調整債券組合，或者增加高股息股票的持有比率，以緩衝利率上升的打擊，減低利率風險。高股息股票的現金流雖然增長空間較小，難以抵銷利率上升的負面影響，但還是有更穩定的現金流。」

對於台灣人偏愛的高收益債券，丹佛斯略加思索後，用較為嚴肅口吻表示：「我會建議投資人要特別小心，比平常更為小心，未必一定要離開高收益債市場，但可以減少一些錢投資在那市場上，因為未來的殖利率或許會更低。」

他認為，高收益債市場明年對投資人的吸引力平平，不過要注意，長期來看，如果利率繼續上升一段時間，很多體質不佳的公司，將會被高利息壓得喘不過氣。「在未來四或五年內，升息對高收益債市場或許還不會有那麼重大的影響，但一旦超過那段時間，市場上就會開始有預期。如果他們持有的是五年期的高收益債，他們就不會那麼擔心；但如果他們是持有十年期的，那可能就會開始憂慮，而當人們開始坐立不安的時候，就要更小心了。」

對一般散戶而言，丹佛斯建議是，要衡量本身所能夠承受風險的程度，「如果是很積極的投資人，做了很多低買高賣的交易，我會說現在是該小心的時候了；但如果是每月採定期定額，我會鼓勵他們繼續這麼做，因為價格上去，你可以買少一點；價格下來，你就買多一點。如果情況允許你這麼做，這會是個好計畫，目前我就不會改變。」

丹佛斯表示，債市未來波動會越來越大，持有的部位要有彈性，報酬率才有機會增加。

３檔最夯債券基金操盤者的布局策略

除了丹佛斯操盤的法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金，國內曾經很夯的兩檔明星債券基金，分別是太平洋投資管理的PIMCO全球總回報債券基金，以及富蘭克林坦伯頓全球債券基金。

前者是債券天王葛洛斯（Bill Gross）操盤，他同時也擔任太平洋投資管理執行長；後者是得獎無數的經理人哈森泰博（Michael Hasenstab）操盤。這三檔基金曾在不同的時代背景創造驚人的成績，而經理人操作風格不同，也各有擁護者。

丹佛斯操盤基金曾被CNN喻為「打了一檔類固醇的基金」，自2000年至今，僅在08年出現負報酬，而擅長危機入市的他，曾經在市場最悲觀時，買進瀕臨破產的福特汽車及愛爾蘭主權債。

這檔丹佛斯操盤的基金特色是沒有參考指標，平均持債須達投資等級，在理柏（Lipper）分類中被列為美元債券基金類別；但在美國及加拿大之外的投資比重最高可達２成。由於基金並不買主流債券，好處是報酬高，但壞處則是流動性較差，波動較大。而今年以來，基金績效高達７％，表現十分突出。

而操盤逾20年的富蘭克林全球債券基金經理人哈森泰博，在同類型基金的操作偏向積極，自09年至11年規模快速成長400億美元。哈森泰博看好中國成長崛起，透過持有中國在亞洲貿易密切的夥伴國債券與貨幣，如韓國，實現他的觀點，曾經單年創造一成多報酬，但波動卻並未提升。

然而，今年以來該基金表現平平，主要是受到第二季資金回流美國影響，以及市場對亞洲經濟體質的考驗。目前他認為，部分新興國家債券已被過度錯殺，現在反而有機會找到有投資價值的券種；在新興國家債市他會挑選成長動能較強，且債息較高的公債標的，如韓國、墨西哥、波蘭等。

而由葛洛斯操盤PIMCO全球總回報債券基金，因基金主要投資標的為美國政府公債、房貸擔保債券及公司債，可說飽受QE退場拖累之苦，今年以來基金勉強維持正報酬，因為資金回流股市，而痛失全球最大共同基金寶座。

事實上，太平洋投資管理在台灣最賣座的基金是PIMCO多元收益債券基金，該基金標榜多元分散，投資全球投資級、高收益債及新興市場債券，亦可投資非美元計價的固定收益，而這正是未來PIMCO認為，投資人在債券投資應採取的原則。

德盛安聯PIMCO債券產品首席陳柏基表示，雖然債市未來一定會受到QE退場，以及2015年美國可能升息的影響；但全球景氣復甦緩慢，低利率將維持很長時間，要避免利率風險，要減少利率敏感度債券，並聚焦在信用債券的配置。

陳柏基表示，投資人在篩選信用債券時，應更聚焦產業成長性，因為成長才是改善公司獲利及財務最有利的因素，如果能提早挖掘到信評可望提升的明星公司，就有機會賺到不錯的利潤。目前PIMCO觀察到有潛力的產業，包括美國的汽車及房地產公司；而歐洲的汽車業有機會觸底反彈；亞洲方面不妨留意博弈產業。