關鍵盤點 手上的基金該留還是該砍？

海嘯之後，毫無疑問地，債券基金成了當紅炸子雞，國人投資金額節節攀高，尤其是標榜高配息的高收益債基金，更是投資人的最愛，根據統計，國人握有的高收益債基金規模已達新台幣一兆元。

買高收益債基金好不好呢？答案是：很不錯。以去年為例，美林高收益債指數上漲了一○％以上。買債好賺、買股被「巴」，當然投資人要一窩蜂地擁抱高收益債。這其中最知名的就是「聯博全球高收益債券基金」，不畏今年來利差持續窄縮，投資人對該檔基金的偏好始終如一，根據碁石智庫的統計，光是今年第一季，聯博全球高收益債繼續吸金逾新台幣六十億元。

而國人最愛買的十大熱門基金，不意外地，聯博全球高收益債高掛第一名；排名第二的也是聯博旗下的產品：聯博美國收益基金。至於十檔基金中，債券基金就占了八檔，包括環球高收益債兩檔、美元債券一檔、美元高收益債一檔、新興市場債一檔、及全球債三檔。至於股票基金則成了「少數民族」，只有兩檔入列，分別是貝萊德世界礦業及富達基金——新興市場基金。

分析十大熱門基金何以熱門？定期定額基金教母蕭碧燕提出，債券基金在這幾年表現相對強勢，投資人「吃好到相報、阿公招阿嬤」，這是該類產品自去年下半年到今年規模大爆增的主因。至於兩檔「孤零零」的股票型基金，則是投資人過往的「祖產」，是前一波盛世所留下來的產物。

只是，來到現下這個ＱＥ（量化寬鬆政策）即將退場的轉折點，面對這些投入大筆資金的基金，你可以持續無動於衷嗎？釐清大環境的變化，也釐清個別基金的表現，該換就換、該留便留，你才能持續賺錢。

小辭典：利差
特定債券與到期日相當的美國公債間的殖利率差距，即為利差。一般來說，投資級債券的債信品質較高，違約風險相對低，所以利差小；反之，高收益債的利差較大。利差持續窄縮代表價格漸漸走高，是否合理，可與歷史平均值做比較，例如高收益債的利差約550bp，低於此水準，表示價格偏高。

高收益債基金：最甜美的時光已過

「今年初我就不斷提醒投資人，要提高對高收益債基金的風險意識。」元大寶來投信海外投資長吳懷恩此時更是大聲疾呼，「趕快做資金板塊的移動。」他提出一個比較性的數據，從全球投資人的資金部位來看，高收益債只占所有債券種類的三．七％，但是台灣卻高達六○％，「不要繼續『憨直』，一旦市場大反轉，台灣投資人承受的傷害，恐怕遠高於其他國家。」

他解釋，過去美債殖利率實在低到沒看頭，所以資金一古腦地跑去找高息產品，但現在這個平衡已經被破壞了，美債殖利率漸漸走高，「高息」的誘因慢慢消退，資金一走，高息產品當然要修正。

「我本來預期高收益債四月會開始下跌，沒想到延至五月的下半月才回檔，能夠撐住，無非是靠資金行情。」南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中分析，四月時，高收益債利差來到歷史低點的四三○bp，代表的意涵很明顯，那就是高收益債的價格超漲了，撐不住的基本面終於開始鬆動，以美林高收益指數為例，六月以來，回檔二．三三％。

朱岳中提出另一項值得觀察的指標，「這段期間，連美國投資級債都跌得比高收益債還深，也就是比高收益債更安全的產品，都因為ＱＥ而有大動盪，卻未見高收益債有大反映，這是不合理的現象，所以我認為不是不跌，是時候未到。」

至於究竟會跌多深？恐怕沒人說得準，總之，在狀況連連的現階段，適度減碼有其必要。

操作策略
 

現階段不是高收益債的進場時點，相反的，手上有「一堆」高收益債產品的投資人得提高警覺。吳懷恩指出，目前市場走向非常明確，高收益債價格處於高檔，他建議投資人不妨先把手上的部位清掉一半。「減輕負擔，才能恢復理智。」蕭碧燕也指出，ＱＥ退場代表景氣復甦，股優於債是確定的。而此時買高收益債就算拿得到高配息，也很有可能在淨值賠回去。投資人不妨回頭檢視持有成本，例如，持有成本是四元，當淨值跌到四元時要考慮出場，否則連利息都要還回去，「投資不是為了打平」。

新興市場債：匯率風險大增

新興市場向來是市場的提款機，一有風吹草動，不論股、債都會摔得鼻青臉腫。ＱＥ退場的消息一來，新興市場債自然擋不住資金出走的風暴，以JP Morgan新興市場債指數來看，六月以來下跌五．五五％，比高收益債的反映更激烈。

探究主要原因，匯率變動是投資新興市場債的最大風險。現階段ＱＥ退場，美元更強，新興市場貨幣大貶的壓力重，而匯率的損失會反映在淨值上。債券價格修正，加上匯率貶值，跌幅因此不輕。

不過，就基本面來看，朱岳中認為，新興市場相關國家信評持續調升，基本面沒有太大問題。而統計二○○○年以來新興市場債的表現，年化報酬率有一一％的水準，甚至比高風險的高收益債還要高出二％。「可以看出，新興市場債是相對穩健的產品，只是當下市場還在做調整，不需要急著單筆買進，但也不用急於殺出。」朱岳中提出他的看法。

操作策略
 

以總體大環境來看，現階段布局應該股高於債，投資人可回頭檢視自己的基金部位，是否債券基金的比重過高，如果是，那麼包括高收益債、新興市場債都該適度減碼。

另外，朱岳中提醒，未來若新興市場債跌深想分批買進，除了不宜買單一國家債之外，最好挑美元計價者，這樣才能避免匯率風險。

天然資源股票：今年回不去了！

資源價格的漲跌受兩大因素影響：美元、供需。○八年以前，天然資源股票為投資人創造可觀的報酬率，正是兩大因素統統到位，美元弱，再加上二○○○年前新興市場尚未崛起，基礎建設沒太大需求，等到新興市場景氣一飛衝天，需求大增，資源價格易漲難跌。

但時空背景改變，目前看來強勢美元將持續；再者，因為前一波需求的拉升，供給大量釋出，但是目前的景氣僅算緩步復甦，「尤其中國國家主席習近平已經表示，不追求高ＧＤＰ（國內生產毛額）成長，代表中國的基礎建設將降溫，如此，要期待天然資源價格再重返榮景，不是太容易。」蕭碧燕如此說到。

只是天然資源價格已經疲弱了好一陣子，並不是ＱＥ退場才開始重摔，算是低基期的產品。因此，雖然不用抱太大希望，但也毋須太過失望，「今年看來是好不起來了，但明年會比較樂觀。」朱岳中補充，從ＩＭＦ(國際貨幣基金)或世界銀行對明年經濟成長率的預估，都比今年來得亮麗，明年或有回升的契機。

操作策略
 

單筆進場的投資人，尤其是在價格漲高時追進者，建議忍痛砍掉吧！至於定期定額投資人，則要看手中持有的比重，如果占比過高，例如僅貝萊德世界礦業基金的比重就占了七成，至少要刪一半。

倘若比重低、金額小，熬過了漫漫長日，也不差等明年景氣轉好再出場。不過，要有的心理準備是，就算回來，會等待一段長時間，並且報酬率也不會太高，當然前提是，你要繼續扣款。

新興市場股票：待ＧＤＰ躍升

二○一○年之前，新興市場股票基金是大明牌，所有投資人人手一檔，事實上，新興市場股票基金為大家創造的財富也算豐厚。不過，○九年的大反彈後，新興市場股票就不再為基金族帶來「驚喜」的可觀報酬。

如同前面所述，新興市場受資金影響大，資金來或不來是關鍵，現階段市場資金確實不愛停留在新興市場了，加上主要國家的經濟成長率都非常不漂亮，沒有基本面支撐，也沒了資金，新興市場自然軟趴趴。

但是，新興市場從此就一蹶不振了嗎？蕭碧燕不這樣認為，「等到ＧＤＰ亮起來，錢就會來了。尤其是美股漲高，資金還是要去找尋便宜的地方。」

更何況現在的「低」基期不是壞事，反而讓未來往上的機會增加，而股市漲不漲，看的不過就是「動能」。

要注意的是，新興市場所含括的區域廣，每個區域的表現不盡相同，重點還是看ＧＤＰ的成長性，才能抓住下一波的賺錢機會。

操作策略
 

新興市場沒有那麼差，但同樣面臨未來回來速度有多快、幅度有多大的問題，而這是機會成本的考量。

看起來亞洲的市況會優於東歐及拉美，因此手上如果持有的是亞洲新興市場股票，可以不用太擔心。買全球型產品者，也是看基金持股配置，是否亞洲比重較高，這樣的全球型基金，擺著會比較容易回升。手上持有部位還是重點，如果比重太高，建議減持，如果只是四、五檔中的一檔，則無妨，就是算好資金，繼續扣款。明年景氣若回升，就可以獲利了結。

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