新興市場債基金 怎麼買才有利？

今年以來，由全球各大央行連手塑造出來的貨幣寬鬆環境，讓沉寂一時的資金行情又再度活躍了起來。

尤其在美國宣布將維持低利率至二○一四年後，市場的資金明顯開始流向高風險高報酬的資產，「維持低利環境」更是利於債市表現，造就了今年股債雙漲的局面。特別是亞洲、拉美、中東等新興市場，在市場風險偏好升高的情形下，股市今年以來平均皆有一成以上的漲幅，新興市場債市也都有五％至一○％不等的漲幅，更勝成熟國家。

根據美國新興市場投資基金研究公司（ＥＰＦＲ）統計資料顯示，同為風險偏好資金所喜愛的高收益債和新興市場債基金，今年以來至四月初資金皆呈現正流入的狀況。

新興市場債基金，熱度不減

但若進一步觀察，進入第二季之後，因股市獲利回檔壓力大，又傳出西班牙債信問題干擾，向來與股市連動度高的高收益債基金，資金流入明顯減少兩成。若以四月第一周來看，高收益債基金共計流入二．八六億美元，而新興市場債則持續穩定流入五．○七億美元，且最近新募集與待核准的十五檔債券型基金中，就有四檔是新興市場債基金，熱度不減。

專家指出，推升新興市場債基金表現、吸引投資人目光的主因，除了資金行情因素外，新興國家信評調升、匯率升值皆是一大亮點。然而，市場上的新興市場債基金高達六十多檔，同樣都叫「新興市場債基金」，最好和最差的績效表現卻相差將近一成。為何會有如此大的落差？其實，仔細深究不難發現，各家新興市場債基金的投資內容就有相當大的不同。

最明顯的不同，就在於「所投資債券的計價幣別」。一般而言，新興市場發債的幣別可分兩類，一類是當地貨幣計價債券，另一類則是美元計價發行。若將新興市場債基金區分為投資於美元計價為主，和以當地貨幣計價為主的兩類，比較其近三個月平均報酬率，則「當地貨幣組」略勝，但若拉長時間來看，「美元組」則較具優勢，年化波動率也大幅低於「當地貨幣組」。

其次，若將偏重投資於國家主權債的基金和偏重企業債的基金篩選出來相比，績效和波動率都以「主權債」略勝。雖然兩者差距不大，但若以每單位報酬須承擔的風險角度來看，新興市場企業債部分為非投資等級債，所須承擔的違約風險也相對主權債高，在景氣未明顯復甦前，投資人仍須留意。

觀察信評，投資勿重壓一方

今年市場在高度震盪下，每個差異都可能是影響投資組合績效的關鍵因素，究竟看好新興市場債前景的投資人，下半年該如何展望市場、從中挑選勝組？

「新興市場貨幣的表現，主要還是看市場上『避險心態』的臉色。」法銀巴黎投顧行銷企畫暨投資研究部副總任大維分析，去年因為歐債危機引發信心不足，資金偏好大幅轉往「美元」避風港，但今年初市場信心轉好，部分東歐、拉美國家貨幣對美元升值的幅度甚至有六％至八％之多，這也是讓當地貨幣債基金波動較大的主因。換言之，「在市場穩定時，以當地貨幣計價投資新興市場債，或有機會比美元計價的債券基金更有表現空間。」

富蘭克林證券投顧研究部資深經理馮美珍則指出，「新興市場貨幣的漲跌特性向來幅度大，變化也快。」有些新興國家為匯率管制國家，例如委內瑞拉，就曾因政府為幫助出口政策，讓匯率一口氣重貶了五成。她建議，影響新興市場當地貨幣的不確定因素較多，且當前景氣尚未明確大好，穩健投資人選擇時勿重壓一方，可採配置各半的策略。特別是亞洲新興市場，在油價和通膨壓力增溫下，政策較常以貨幣升值來減緩輸入性通膨的壓力，較有表現機會。

至於債券種類的選擇上，在成熟國家經濟尚未走出弱勢格局前，市場難免存在陰影，債信評等仍是投資人在選擇新興市場債基金時須謹慎的重點。目前市場上分類除了新興市場主權債和新興市場高收益企業債以外，也開始出現以投資級企業債為主的新興市場債基金。

柏瑞新興市場高收益債券基金經理人馬志豪表示，去年開始，許多新興市場國家信評皆有正向調整，例如巴西、印尼都已被調升為投資級，許多經營穩健的新興市場大型企業，信評也可望被進一步調升，建議積極的投資人以投資級企業債券為主，高收益債券為輔搭配持有，在預期新興市場內需成長和企業違約率較低的前提下，降低波動又可兼具收益。

整體而言，挑選債券基金的觀察重點不外乎整體信評和債券幣別，投資人在篩選過濾時，除了比較績效排名外，別忘了進一步觀察基金月報，提高勝率。