資金行情崩壞下的投資術

嬰兒潮世代重心的持續轉移、民營與公共部門背負的龐大債務，以及整體經濟遲緩等因素的結合，即將引爆一場一個世代僅此一次的大風暴。未來我們將經歷一個無法用筆墨形容的巨變。如果繼續沿用讓你安然度過經濟之秋的態度面對，那麼，你將發現自己什麼都沒有準備好，無法應付未來幾年的經濟寒冬。

這個受人口成長趨勢與極端的信用、房地產泡沫等驅動的經濟衰退週期將長達十二年至十五年，而我們才剛進入這個下修週期短短四年的時間。在這個經濟衰退期，最重要的主題將是通貨緊縮。

通貨緊縮會從兩個方向壓縮一個硬幣，它導致薪資下降，但也使價格降低。在針對這個經濟時節擬定個人因應方案時，千萬要記住一件事，現在的背景是通貨緊縮，而非通貨膨脹，這代表在整個過程中，我們常會抵擋不了各種成長型資產，包括在上一個泡沫中扮演要角的黃金和垃圾債券兩種商品，但最後的結局一定是失敗。因為當前的商品泡沫終將洩氣，而我們的經濟成長將停滯甚至下降。
 

趁利率低檔增持債券

在通貨緊縮時期，我們相信債券是很棒的投資概念。儘管並非所有債券都擁有相同條件，但它們全都會因為一件事而產生反應：利率的變動。

通貨緊縮時期的利率非常低，因政府為了鼓勵借款行為，將短期利率控制在低檔，另外，由於此時缺乏貸款需求，也會導致長期利率維持低檔。我們必須鄭重警告，目前這樣的環境已維持三年多。

二○一○年年底時，長期美國國庫券殖利率大約是四．七％，而優質公司債殖利率為五．七％，垃圾債券殖利率則是六．八％。這些債券的殖利率利差會那麼小，就是反映出這類投資標的的需求很強。

儘管我們認為利率將長期維持低檔，但我們也認為經濟將會嚴重衰退，這應該會引發公司債的一波賣壓，尤其是高收益債券（也就是垃圾債券）。由於目前這些債券的價格已偏高，所以，我們相信，目前這個領域的投資已達到非常危險的水準，並建議此刻應該避開這項產品。

優質公司債價格最晚應該會在一三年年中至年底開始下跌，換言之，屆時它的殖利率會上升，但接下來，公司債殖利率可能會降到比國庫券殖利率更低的水準，這意味公司債的增值空間更大。

較高殖利率的公司債（即垃圾債券）的風險遠高於其他債券，所以，對較積極的投資人來說，垃圾債券將是不錯的選擇，但其他投資人較不適合。

不過，你應該等到一三年年底再投資這個領域，因為在這之前，殖利率會繼續上升到空前的高點，甚至可能高達二○％以上。接下來，這類債券的殖利率可能會大幅下降到四％或五％，過程也許會比較久，但增值潛力非常大。
 

小心資金行情後大跌

至於股票的投資機會：二○一二年初至一三年年底應退出股市或放空股票，等一三年年底過後，再重新審慎挑選投資的標的。

從○九年三月一直到一一年的多數時間，美國股票表現算是可圈可點，不過，那是因為股市獲得高達二．五兆美元的聯準會振興計畫支持，這可是創下歷史紀錄的大規模振興計畫。然而一旦這項計畫結束，將發生什麼事？當然，某些企業還是能繼續交出亮麗的成績單，但屆時這些企業還能保有那麼高的價值評比嗎？

類似一九三○年代的經濟蕭條告訴我們，不可能會有那種好事。每個世代（也就是每隔四十年）都發生過這個情形，但多數投資人和經濟學家卻沒有預見這個情況的發生。在這個推測情境下，道瓊指數將在二○一一年年底或一二年年初達到高峰。接下來，我們預期股市將出現第一波崩跌走勢，在一二年年中前後大跌到一○年的低點，也就是大約九千六百點左右。

第一次量化寬鬆執行後，股票從○九年三月開始大漲，形成一個我們一直密切注意的「上升楔形」形態。目前股票已上漲到一個越來越狹窄的軌道，看起來將在一一年年底至一二年年初之間形成頭部。由於目前這個形態已愈來愈明顯，所以各個市場將可能會出現幾次「假突破」或「假跌破」的「騙線」走勢，接著便開始重挫。
(本文摘自第九章‧楊卓翰整理)