未來市場三變數：美債、通膨、聯準會

編按：在投資市場上穿越半個世紀的盧米斯賽勒斯（Loomis Sayles）資產管理公司副董事長丹佛斯（Dan Fuss），不僅旗下基金獲獎無數，優異的投資成就使他榮登美國債券分析師協會名人堂，可謂債券市場中天王級的人物。

他的個性低調、鮮少發表言論，而且自我要求甚高，數十年來專注投資工作，對於時間掌控精準到分秒不差。或許正因這樣的能耐，讓他成為備受尊崇的債券大師。《今周刊》今年十月底，藉丹佛斯來台參與論壇的短暫停留期間，請他針對全球市場的經濟現況，分享精闢分析與見解。以下為專訪重點摘錄：

《今周刊》問（以下簡稱「問」）：你對美國經濟前景怎麼看，感到樂觀或悲觀？

丹佛斯答（以下簡稱「答」）：我想大致上表現還不錯。記得去年十一月我們進行訪談時，經濟走勢正在向上爬升；到了今年八月，成長卻明顯萎縮，出現整理的情勢。

即使如此，經濟仍有些微的成長。在美加地區，今年應有二．五％至三％的成長率。經濟表現預料穩定，反映在市場方面，美國公債仍會處在整理階段，平均來說，價格還會下跌一些。

優質公司債勝過美國公債

問：這是你降低美國公債持有水位的原因嗎？

答：我在年初賣掉美國公債，是因相較於其他市場標的，當時價格已經過高。其實我在今年八月美國公債超賣之時，又買進了一些，但很快地價格又上漲不少，所以又在八月底賣掉。坦白說，我們很少短線操作，完全是因價格變動過快所致。接下來，美國公債價格走勢仍將持續波動，所以我會把重點放在公司債上面，特別是中、高評等的公司債，穩定表現更甚於美債。

問：所以你看好部分公司債表現更勝於美國公債？

答：是的，我估計美國長期公債價格未來可能下跌二八％左右。當然，這不會在短時間內發生，否則我看所有市場都將應聲倒地。很多人認為，美國公債沒有風險可言，這絕對不是正確的想法。投資市場一定有風險，美國公債只是在信用方面的風險較低而已。

聯準會左右債券市場

問：你先前提到現在市場價格變化快速，影響最大的風險為何？

答：目前影響債券市場最大的因素就是聯準會，他們設定了公債殖利率，不僅買進許多公債，未來還會持續下去。在公債淨增長的比率中，大約有七成都是由美國央行買進，為了降低負擔，他們意圖再轉售給他國央行作為外匯儲備。等於說，現在公債價格上漲或下跌，很大一部分要取決於聯準會的操作意向，而公債價格又會對其他所有債券的價格有所影響。

問：預期聯準會何時才會採取升息手段？

答：由於經濟和金融市場表現仍不夠強健，聯準會將不會太快採取緊縮政策。再加上明年美國進入總統大選的關鍵時刻，受到政治因素影響，就算經濟明顯轉好、成長率超過三％，大選前仍不會輕易改變利率政策。尤其，現在政府非常關注失業率的問題，我看至少要等到二○一三年以後，失業率降至六．五％、七％左右，才會真正採取行動。

換句話說，債券市場的變數不少，但從利率角度來看，這方面的風險短期內還不必擔心。反倒是，為了刺激經濟成長，聯準會的貨幣寬鬆政策是否不慎失控，反而造成通膨壓力，這才是我們觀察利率決策時必須關心的問題。

通膨比通縮更需擔心

問：多數人還在擔心通縮，而你認為通膨才是更大問題嗎？

答：的確，由於多數人都在擔心通縮，所以也就忽略通膨對債券市場或經濟造成的衝擊。但我認為，接下來在某些區域，通膨漸漸會成為值得關注的問題。

假使美國經濟成長達到三％左右，所有消費品、糧食、能源的需求與價格都會增加，而且聯準會不太可能立即實施緊縮政策，將市場資金流動性收回，資金寬鬆加上需求提振，我們必須對通膨壓力瞬間升高的可能性提高警覺。

除此之外，亞洲地區像是中國需求提升，食物和能源價格都會上漲；就連近期泰國曼谷遭洪水侵襲，也會影響國際米價上漲，進而推升通膨壓力。

問：那麼，最壞的情況會是什麼？

答：可能很糟，美國和歐洲的問題恐怕得花上三、四年時間恢復，過程中，則需留意令人措手不及的通膨壓力。這在過去曾經發生過：一九六九年到七六年期間通膨壓力上升，超過聯準會預期，甚至到了無法控制的地步。而通膨壓力升高，會對公債市場產生更大的損害，其他市場就算沒有太過嚴重，也難以全身而退。我們預期這些事件將會發生，所以正在調整投資組合，做好一切準備不被擊垮。

問：對一般投資人來說，現在可以怎麼做準備？

答：我的建議是，千萬別想與如此高波動的淺碟市場對抗！現在最好該做的事，就是「維持中間位置」並且「睡個好覺」。因為經濟的修復過程必須花些時間，這時一定要選擇正確的位置待著。

有些人並不喜歡停留在中間點，因為必須眼看四面、耳聽八方，以防突發狀況。但在我看來，想要避開風險、掌握可能的投資機會，就必須要停留在中間位置，這也是目前最好的位置。正因周遭市場隨時有可能翻轉、變盤，所以更要專注地觀察各種情勢變化。

丹佛斯（Dan Fuss）
出生：1933年
現職：法儲銀盧米斯賽勒斯副董事長暨債券基金經理人
經歷：盧米斯賽勒斯研究員
學歷：馬凱特大學（MarquetteUniversity）企管碩士