積極「抗漲」 為基金找到避風港

「通膨是今年全球投資關注焦點，因此，基金配置要以迎戰通膨為首要考量。」柏瑞投信國外投資部副總經理高子敬，一語道破目前基金投資人的操作要訣。

事實上，這波通膨形成的「超完美風暴」，威力恐怕不小。匯豐全球關鍵資源基金經理人蕭若梅解釋，相較二○○八年通膨形成的原因，主要是信用擴張，槓桿效果造成資金追逐原物料、刺激價格飆漲所致。而這次通膨雖然僅屬區域型，而非全球性通膨，但其背後則有三大因素構成，結構扎實。

蕭若梅指出，這三大因素包括：一、過度寬鬆的貨幣政策；二、新興市場採取壓低匯率措施，造成輸入性通膨；三、基本面供需失衡，使物價上揚。以中國通膨為例，上述三種情況皆有。換句話說，中國通膨部分原因，是內部政策與外部環境「內外交攻」的結果，反觀美國，則正藉由寬鬆的貨幣政策化解「通縮」危機，處境與中國完全不同調。

美國與中國的處境不同，大致而言，也說明了當今成熟國家與新興國家之間的失衡狀態。保誠投信投資長黃耀東指出，這次通膨並非因經濟發展過熱所致，而是受到極端氣候變化與市場資金氾濫影響。

在此情況下，對糧食、能源價格敏感度高的新興市場，股市自然有較大回檔壓力。但相對的，「製造通膨預期」，卻是成熟國家擺脫通縮危機與經濟衰退的妙方。

釐清此次通膨形成原因，及未來可能發展後，投資人不妨趁機檢視目前的資產配置，適當調整，才能在變動環境下，持盈保泰。而根據資產管理公司普遍建議，基金投資人要迎戰通膨、調整投資組合，可把握下列五大操作方針：一、快速降低現金水位；二、轉進成熟國家暫避風險；三、低接新興國家中期布局；四、適度介入商品基金；五、轉進抗通膨債券。

招數一：進場積極進場，降低現金水位

蕭若梅認為，通膨環境最不利手中握有過多現金部位的人。因此，空手投資人現階段第一要務，就是快速建立持股水位，「有招勝無招」。

標的選擇上，大致可以從三個方向思考。首先，起碼就短線來看，這波通膨大致上的受惠者是成熟國家，受害者是新興國家，那麼，成熟國家股市短期內應有一定的「避風港效應」可期，在全球資金避險心態下，成熟國家股市可望隨資金轉向流入而有所表現。

第二種方向，是以逢低承接、中長期布局的心態，介入先行修正的新興市場股票基金，畢竟就經濟成長角度，新興市場未來發展仍較歐美強勁。

此外，高子敬建議，空手投資人布局重點，也可鎖定原物料相關及抗通膨類基金。

例如，以原物料為出口大宗的拉丁美洲、受惠原油出口的新興歐洲，都是抗通膨的典型標的。

總之，對抗通膨，「積極投資」是首要認知，而在上述三種投資方向中，如何選擇操作，則各有訣竅。

由於目前全球經濟尚在復甦階段，還不到過熱程度，對歐美地區來說，通膨還稱不上「是個問題」，因此，投資人想要避開「通膨風險」，資金轉進成熟市場，有一定的機會可以「避風頭」。

招數二：避險轉進成熟市場避風頭，美國為首選

不過，康和投顧產品研究部專案經理林映汝提醒，長線來看，成熟國家仍有一些不確定因素存在，例如歐洲的通膨率已達二．二％，超過警戒值，後續貨幣政策也需要留意。

整體而言，在歐、美、日三大成熟區域當中，目前仍以美國的復甦力道相對明確，因此就單一國家基金來說，或許會是轉進成熟市場的首選。

富蘭克林坦伯頓美國機會基金經理人葛蘭．包爾表示，近期美國的就業市場報告仍是好壞參半，但製造業及房市數據已有好轉，在「終於初步看見曙光」的環境下，預料寬鬆貨幣政策仍將持續，美國股市也將因此持續吸引國際買盤進駐。

除了美國市場之外，事實上，就避險的角度來說，全球股票型基金也是可以考慮的選項之一。簡單地說，就是透過經理人進行全球市場分散布局，自然達到避開通膨風險的效果。

▲保守型投資人抗通膨，可留意收益較歐美公債高的債券標的。(攝影/劉咸昌)

招數三：中期布局低接新興市場，以經濟表現為依歸

除了考慮轉進成熟國家避風頭之外，黃耀東認為，中長線投資人此時加碼新興市場，將時間拉長來看，反而有較佳的獲利機會。畢竟，新興市場已採取諸多財政、貨幣政策，進行抗通膨大戰；未來只要通膨預期不再升高，現在因通膨而急跌的新興市場，反而有機會出現強力補漲。

在選擇上，簡單的評估方法是「經濟成長率是否高過通膨率」。面臨嚴峻的通膨威脅，新興國家最直接的對抗武器，即是調高利率與匯率。不過，升息會壓抑經濟動能，升值會衝擊出口競爭力，因此，若經濟體質不夠強健，抗通膨的力道也就相對堪慮。

反過來說，若經濟成長率能高過通膨率，代表該國的「通膨抗體」無虞，只要政策面拿捏得當，就有機會安度風暴，引導股市重回多頭格局。

另方面，在新興市場中選擇受惠原物料價格上漲的區域，未來獲利機會也相對較大，舉例來說，新興歐洲股市與油價連動密切，在油價進入主升段前，就可考慮提前卡位。

事實上，若是手中已有新興國家基金，也可依照上述邏輯，評估是否應該先行出場或是續抱。至於定時定額投資新興市場的人，此時也沒有再殺低、或轉進歐美成熟市場的必要，只要維持原有扣款紀律、執行停利即可；若手邊有閒錢的中長線投資人，還可趁著這波新興市場回檔，以單筆方式逢低加碼。但要注意，新興市場對抗通膨期間，股市波動難免，投資人應有心理準備。

招數四：保值適度介入商品基金，追求保值

通膨蠢動，持有實體資產才能達到保值、對抗通膨的功效。而所謂實體資產，指的是黃金、石油、小麥、玉米及房地產等。林映汝表示，投資人也可透過基金形式，持有與實體資產連動性較高的商品，如黃金、農金、原油、房地產基金。但要注意，這類型商品雖可能隨通膨走勢上揚，但本身波動風險不小，投資人得依照自己風險承受度，配置一定部位，達到抗通膨效果。

例如，能源基金年化標準差約在一八至二二之間，代表一年中，基金上漲與下跌幅度大概在這個範圍。若投資人能接受一年基金虧損超過二○％，投資屬性算是相對積極，實體資產配置就可超過五成；但要是無法接受這麼高的波動風險，投資人也可酌量布局，穩健型投資人可配置二到三成部位，既可對抗通膨，又不必冒太大風險。

不過，黃耀東提醒，這波通膨雖由糧食價格帶動，表面上看農產品基金也能收到一定功效，但真正受惠農作物價格上漲而獲利的公司並不多。

特別是基金經理人在操作上，習慣以流通性較佳的股票為主，而流通性好的標的，卻很少集中在上游產業。大部分股票反而會因上游價格調漲，出現價格走跌情況。投資人布局時，最好多加留意，農金基金實質報酬率與農產品價格的波動關係。

舉例來說，過去半年亞洲糧食價格上漲一五％，一檔好的農產品基金報酬率，理應跟著反映價格調漲部分，獲利同步上揚。但若是同期間基金報酬率不但沒跟上糧價漲幅，甚至還出現下跌、走勢脫鉤的情況，就不是對抗通膨的好選擇。挑選相關基金時，要特別小心。

招數五：轉進調節歐美公債，轉入抗通膨債券

相較積極型投資人介入商品基金，是為迎戰通膨而進行布局；保守型投資人則應從「抗通膨」的角度檢視基金配置。例如，將價格漲多、殖利率較低的歐美公債，轉向抗通膨債券（TIPS）。

林映汝解釋，所謂抗通膨債券，意指債券本金會隨美國消費者物價指數，進行同比率調整。也就是，當通膨率上揚，抗通膨債券的報酬也會跟著增加，以克服通膨。

因此，雖然通膨是債券投資的天敵，但保守型投資人仍可篩選收益率高於通膨的標的。高子敬建議，像JP Morgan新興市場主權債及公司債指數，長期殖利率皆有六％以上，投資人不妨參考。

台幣升值，手中美元怎麼辦？

通膨壓境，新興國家如臨大敵，貨幣升值成為各國抗通膨的重要武器之一，在此情況下，美元相對貶值的趨勢恐將持續。「我手上的美元該怎麼辦？現在可以做什麼？」這是近來銀行理財專員最常被客戶詢問到的問題。

對於手上美元部位不多的投資人，瑞銀集團（UBS）建議，如果要避免美元可能持續貶值帶來的困擾，可以考慮把美元轉換成為幣值相對穩定且利率還算不錯的加幣和星幣。瑞銀集團認為，鈔票印多的國家，往往幣值會相對弱勢，美國、歐洲以及日本都有這樣的現象，也是造成上述貨幣相對弱勢的原因。

相較之下，加拿大的財政健康，且這幾年政府沒有大量印鈔票，從供需關係來看，加幣具有相對穩健的條件。至於星幣，還是著眼於強勁的經濟成長率所帶動的強勢貨幣，加上新加坡引進賭場推動經濟後，應該還有幾年的榮景可期。

從定存利率角度來看，一年期加幣定存利率約0.95％，星幣約1％，都優於美元的0.65％。雖然澳幣的定存利率高達3.45％，但澳幣在原物料價格推升下，匯率已經達到「居高思危」狀態，建議短期內可以先避開澳幣。

針對手上美元資金部位較多的客戶，瑞銀則建議，可以手上的美元資金向銀行借日圓，同時放空日圓。瑞銀集團認為，美元與台幣相比，相對弱勢，但日圓走勢又比美元弱勢。因此，手上的美元資產可以考慮在日圓兌美元匯率約81到82日圓之間，借出日圓，等到日圓兌美元貶到85到90日圓間時，再將日圓償還。利用賺日圓、賠美元的方式，降低現金部位上的損失。

(吳美慧)