2010年債券布局走「中間路線」

「風水輪流轉」，主要是在形容凡事沒有永遠的贏家與輸家，但若用在投資市場上，似乎也相當適合。去年全球籠罩在金融風暴的烏雲之下，投資人大感恐慌，不僅大舉拋售股票部位，就連一向被視為防禦功能的債券也成為不受歡迎的標的，使得價格大幅走跌。不過，到了二○○九年，債券市場卻幾乎成了資金的最佳避風港。

根據投信投顧公會公布的統計數據，從○八年年底到○九年十月底止，國內投資人持有境外基金的部位，增加了近新台幣九千億元；其中，若依基金類型來做分類，又以高收益債基金的增幅最為可觀，成長高達三倍之多。而高收益債的表現也沒令人失望，○九年以來花旗美國高收益債指數的漲幅就超過五成。

隨著投資氣氛轉趨樂觀，○九年以來全球資金也逐漸從保守的操作紛紛轉向風險較高的資產靠攏，在這樣的環境變動下，債券在資產配置上的定位是否也該有所調整？尤其是○九年漲幅驚人的高收益債基金，在二○一○年是否仍是投資組合當中攻守兼宜的標的？這問題成為近來相關基金經理人的重要課題。
 

可適度調降高收益債比重

投資範圍囊括股、債基金的元大全球組合基金經理人簡瑞宏說，「近期會考慮降低高收益債券與股票部位，因為我覺得明年市場仍會持續出現波動，而這兩種又都屬於風險性資產。」

不過，投資範圍僅限債券基金的復華全球債券組合基金經理人黃大展，卻表示仍將高收益債視為最主要的配置之一，他目前持有高收益債券部位已達六成，「只要經濟復甦趨勢不變，預期明年將再繼續增加至七成左右，才能參與景氣主升段的成長。」

雖然兩者看來意見相左，但仔細分析過後，就會發現「兩者都是正確答案」。對於「股票、債券都要管」的簡瑞宏來說，投資組合中本來就包含了波動較高的股票部位，自然無須再藉由同樣風險較大、相關性高的高收益債賺取報酬；但對於僅有投資債券市場的黃大展來說，這些企業債信評等較低，俗稱垃圾債券的高收益債，卻是他伺機衝高報酬率的重要工具。

換句話說，二○一○年的高收益債券基金，仍有機會受惠於整體經濟復甦而存在一定程度的獲利機會，但另方面，至少從價格來看，風險也比○九年來得更高一些。在這樣的前提下，如果資產配置百分之百投資債券基金，自然仍可保有一定比重的高收益債部位，以此掌握景氣復甦的獲利機會；但相對的，如果手中已有股票部位，那麼債券部位的任務就是單純的「防守」，建議降低高收益債的配置比重。

聯博投顧（Alliance Bernstein）首席投資長裴博思（Douglas Peebles）坦言，「明年投資高收益債，想要再和今年一樣獲得這麼高的報酬，恐怕是不太容易了。」裴博思在美國負責帶領的固定收益投資團隊，管理資產規模總計高達二千億美元，約是聯博所管理總資產規模的四成。他還親自操刀兩檔頗具知名度的基金：全球高收益債券基金以及美國收益基金，累計管理資金超過百億美元。

一旦升息將影響公債表現

他所提出的觀點不難理解，隨著高收益債的利差持續縮減、價格走揚，幾乎已經回到風暴前的水準。如此一來，再直衝向上的漲幅空間自然有限。「我只能說，高收益債的後勢看來仍然很好，只是無法和先前的漲勢相比而已。」

在○九年初，當市場還處在一片信心潰散的陰影之中，裴博思就開始看好高收益債市場，甚至大膽喊出這是「難得一見的高收益債券投資機會」！至於即將到來的明年債市布局看法，他對於一般投資人的債券配置建議，還是轉回風險較低的投資等級公司債。主因是由於高收益債不僅波動較大，而且○九年已出現非常高的漲幅，所以還是盡量降低比重為佳，大約占整體投資組合一成至二成左右即可。

簡單分類，債券商品可大致分為高收益債、新興市場債、投資等級公司債及公債等四類，理論上，高收益債的風險最高，公債的風險最低。如果遵循裴博思的建議，降低高收益債的部位，那麼資金又該移往哪一種債券商品較為適當呢？

答案是「往中間移動」，意即新興市場債及投資等級公司債等兩類商品，應是二○一○年的債券布局調整方向。至於他的解釋，多少有點「刪去法」的味道。「高收益債有漲多回檔風險，至於一向被認為最安全的公債，卻又要面臨可能升息的不利環境。」

他強調，政府公債價格在明年恐怕很難有所表現。在美國聯準會可能會開始採取緊縮政策的情況下，央行一旦升息，對於債券市場來說絕對不是好消息，尤其是對利率最敏感的公債。「再加上政府發行大量債券，預算赤字問題愈來愈嚴重，也會不利公債表現。」裴博思表示。
 

新興市場債可肩負攻擊任務

而在投資等級公司債與新興市場債等兩種標的之中，投資效果亦有差異。基本上，建議以投資等級公司債作為「防守部位」，而新興市場債則肩負了更多一些的「攻擊」任務。

裴博思指出，以新興市場債券目前價格水準看來，雖也高於長期的平均值，但新興國家的債信評等改善速度極快，而債信評等改善本來就是債券價格向上調整的重要因素之一。他表示，近期杜拜事件一開始僅是公司發生問題，而非國家出現問題，此單一事件也不會蔓延至其他國家。

不過，就像投資股票時必須注重公司的盈餘、選擇具有成長力的企業一樣，投資新興市場債所要重視的因素之一，則是國家的償債能力，再參考各個企業或國家的債信評等，來作投資依據。像是巴西就因經濟長足進步，在今年九月被信評機構穆迪調升至投資等級，「未來，我想這樣的新興國家會愈來愈多。」裴博思說。

投資債券型基金   配息率愈高愈好？

投資債券的總收益，包含了資本利得或利損，還加上債券的利息收入。許多投資人常誤以為，配息率愈高，能夠獲得的收益率一定較高，事實上並非如此。像是高收益債基金年化配息率高達7～8％，主因就是投資配有較高債息、但波動較大的垃圾債券。由於債券價格就和其他資產一樣，會隨著市場變化上下起伏，假使債券價格處於下跌時，卻又要付出高配息率，那麼必定會減損投資人持有部位的淨值。結果就會發生賺得了利息，但總體報酬率卻下滑的情況。

換句話說，選擇現金配息方式的基金，和增加整體報酬率無關，主要還是得觀察基金操作策略與自己可承受的波動風險，投資人在購買基金以前必須注意。目前看來，基金業者為了符合投資人想要固定獲取收益的需求，推出「配息」以及「累積單位」數種方式，在預定的期間內，分為每月、每季或是每年以現金配息，或是增加基金單位數的方式，將利息分給投資人。