二○○九年債市全攻略

牛年到了，可惜，全球經濟重返牛市談何容易。目前為止，景氣前景仍像處在前不著村、後不著店的尷尬位置，除非是風險承受度超高的積極型投資人，否則，較為穩健保守的債券市場，看來還是今年投資組合中，不可或缺的重要配置。

選擇停留在債券市場，主要還是因為股市的波動風險仍然偏高，再加上全球經濟景氣低迷，讓債券的投資價值始終維持一定的吸引力。

一般而言，債券市場比起股票市場的波動較為安穩，無須經常檢視組合、調整配置。不過，今年的債市環境卻也面臨了兩個重要變數，若要賺得較大的收益空間，投資人恐怕必須調整過去的債市投資習慣，改採更加靈活的操作方式，才能跟上景氣的輪轉、循環。

第一個變數，就是公債價格已飆高。根據美林美國公債指數（Treasury Master index）的數據顯示，在○八年美國處於降息循環之中，其公債報酬率一四％。投資機構普遍認為，美國政府公債在去年表現如此亮眼之後，今年恐怕無法再現同樣的大好美景了。
 

先降風險 公債續抱不加碼

債券天王葛洛斯（Bill Gross）就於去年十二月表示，美國公債市場價值過高，未來可能沒有機會繼續大幅上揚。因此，他更積極出脫手中的美國公債，轉向投資等級公司債，以及其他仍有降息空間的歐元區、新興國家政府債。

換句話說，繼續將資金投注在美國公債市場的人，可要密切注意公債的價格變化；或者，就該跟隨債券天王的方法，開始逐步轉往其他相對具有價格吸引力的債券標的。

而貝萊德集團首席經濟學家奧榮（Richard Urwin）則建議，由於短期內公債殖利率將會維持現有水準，因此，雖然獲利空間不若去年，但「避風港」的功能應該還在，投資人「無須積極買進，也無須急著出售」。

畢竟，上半年全球仍處於一片降息環境之中，「相信未來十二個月內，政府公債出現負報酬的機率不高」。在奧榮看來，雖然公債可獲得的報酬逐漸減小，但在低利率的情況下，持有現金的報酬只會更低；因此，還是應該將資金轉往固定收益市場較佳。

而在固定收益市場之中，除了以短期內仍維持價格的公債為主，其餘則可注意同屬保守型商品的「投資等級公司債」。
 

試水溫 六月可加碼積極型

保德信全球債券組合基金經理人李欣展也認為，現在進場投資美國公債恐怕沒有太多利潤可賺，但原本持有美國公債的投資人倒也不必急於在此時減碼。由於各界預期景氣將於今年年中落底，「所以在債市方面，上半年最好仍以保守型為主，下半年則可轉為積極型布局。」他說。

而目前，李欣展建議資產配置仍應以保守型的債券如美國公債為主，約占債市投資比重的七成；而較為積極型的標的，如投資等級公司債、新興市場債與高收益債等，則約保持三成的比重。大約三個月後，也就是即將邁入六月時，假使景氣漸有復甦跡象，可考慮將資金逐步轉往積極型的債市布局。

這種作法，一方面是考量「公債價格已高」的變數，另方面，也是為了有效應對今年債市環境的第二個變數：下半年景氣不排除將觸底反彈。

以債市為投資主軸的理由，是全年景氣看淡；但既然下半年景氣略有機會觸底反彈，那麼，在「債市為主」的基調之下，仍應調整債券商品的選擇，而將布局主軸從保守型的公債、較佳信用評等的投資等級公司債，轉換為積極型債券工具，就是安穩之中兼顧掌握獲利機會的適當作法。
 

賺降息 伺機進新興市場債

從過去的歷史數據來看，公債、投資等級公司債等較保守型債券商品，價格走勢大致會與股票市場脫鉤；但若是屬性較為積極的新興市場債及高收益債，走勢則與股市出現一定程度的正相關。這正是專家普遍建議，下半年提高新興市場債及高收益債投資比重的原因。

其中，新興市場債除了能與景氣連動外，降息題材也是優勢之一。雖然全球整體進入低利率環境，許多成熟國家甚至已近入降息尾聲，但不少新興國家目前仍有一定程度的降息空間。

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可．哈森泰博（Michael Hasenstab）針對這個現象表示，目前如巴西、印尼、墨西哥等國，利率水準均有持續大幅下修的空間，若未來股市如期回升，還將有資金湧入的行情可期待。

不過，市場上的債券基金多到令人眼花撩亂；除了新興市場債基金之外，單看基金名稱，恐怕很難一眼分辨其投資主軸究竟是政府公債或者高收益債。

對此，李欣展建議，不妨以基金評等公司如晨星資訊（MorningStar）提供的分類組別來作參考，其中明確分類了政府債與高收益債券的相關基金，可供投資人簡單辨認基金的投資主軸。而若想將債券配置調整的工作直接交給基金經理人，則全球債券型基金仍是基本款的選擇。

整體來說，李欣展表示，投資人在選擇債券基金時，和股票型基金一樣，必須懂得做好配置，並隨著景氣變動轉換布局，才能擁有較高的勝算。另外，同時也要觀察幾項對債券價格不利的指標，例如通貨膨脹壓力與消費者物價指數的增長情況。

投資人只要記住，「在景氣衰退時，投資較為保守型的債券；而在景氣復甦時，則要轉往積極型的債券。」